12 апреля 2024 | Система Кот.Финанс
МТС, OZON, Сегежа, Степь, Биннофарм, Медси – чудесные компании с классным сервисом. Но к чему приведет развитие в долг? И кто будет докапитализировать Сегежу?
Опустошенность баланса МТС мы тестировали в статье МТС: проверяем крепость яиц (баланса). Вся сложность положения Сегежи в этом посте. А сегодня поговорим про холдинг АФК Система – звено, принимающее решения в империи
За последние несколько месяцев акции АФК Системы успели как вырасти на ожиданиях IPO дочек, так и упасть на отчетности за 2023 год. А что там? Не так важно: всё уже разобрали телеграм-каналы и если вам эта тема интересна – вы точно не остались без мнения. Зато мы вам покажем картину больше, чем за 10 лет
В 2009 году в сердце, в ядре корпорации был МТС, который и давал основные денежные потоки на новые инвестиции. И АФК Система купила Башнефть, реорганизовав ее, инвестируя новые средства в бизнес, модернизацию, развитие. Помимо очевидной диверсификации, это вложение предвещало и рост стоимости. Непричесанные активы на разрозненных участках явно стоят в разы меньше, чем вертикально-интегрированная нефтяная компания с современными НПЗ, сетью АЗС и качественным корпоративным управлением
После возвращения Башнефти государству, Система потеряла в выручке, в доходах, и приросла в долге перед Роснефтью. Если не в курсе, как тут оказалась Роснефть – читайте тут (ссылка на Википедию)
Спустя 10 лет развития дочерних компаний
• МТС – ядро холдинга
• Медси
• сеть отелей Космос
• МТС банк (теперь не дочка, а внучка)
• Степь
• Биннофарм
• Развития и продажи Детского мира и еще десятков непубличных активов,
… АФК восстановилась по доходам (EBITDA)
Но если изменить масштаб и посмотреть долгосрочно, то все это в долг. Обратите внимание, долг вырос гораздо значительнее, чем восстановление выручки и доходов. А где добавленная стоимость менеджмента?
В одном из наших первых постов (да, да, еще 2022 год🤔) мы показывали простую вариацию, как оценивать стоимость холдингов методом составных частей. Сейчас наши вложения на 95% состоят из облигаций. В оставшихся 5% — акций Системы нет. Но нас волнует вопрос развития ее дочек:
· кто будет докапитализировать Сегежу, когда сам Холдинг в долгах? сможет ли МТС поддерживать денежный поток на Холдинг в условиях отрицательного капитала?
· как обслуживать долг в 1,2 трлн при двузначных ставках?
Системе очень нужны свежие недолговые деньги, но откуда?
· IPO? И какую часть консолидированного долга оно покроет?
· Снижение ставок? Когда?
В Систему верим: она показала чудеса трансформации МТС, из разрозненных активов Башнефти сделала конфетку, и сейчас на очереди ряд действительно крутых с точки зрения бизнеса компаний (Сегежа, Ozon, Медси). Держим кулаки за ребят, но нельзя забывать классику инвестиционного бизнеса:
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Опустошенность баланса МТС мы тестировали в статье МТС: проверяем крепость яиц (баланса). Вся сложность положения Сегежи в этом посте. А сегодня поговорим про холдинг АФК Система – звено, принимающее решения в империи
За последние несколько месяцев акции АФК Системы успели как вырасти на ожиданиях IPO дочек, так и упасть на отчетности за 2023 год. А что там? Не так важно: всё уже разобрали телеграм-каналы и если вам эта тема интересна – вы точно не остались без мнения. Зато мы вам покажем картину больше, чем за 10 лет
В 2009 году в сердце, в ядре корпорации был МТС, который и давал основные денежные потоки на новые инвестиции. И АФК Система купила Башнефть, реорганизовав ее, инвестируя новые средства в бизнес, модернизацию, развитие. Помимо очевидной диверсификации, это вложение предвещало и рост стоимости. Непричесанные активы на разрозненных участках явно стоят в разы меньше, чем вертикально-интегрированная нефтяная компания с современными НПЗ, сетью АЗС и качественным корпоративным управлением
После возвращения Башнефти государству, Система потеряла в выручке, в доходах, и приросла в долге перед Роснефтью. Если не в курсе, как тут оказалась Роснефть – читайте тут (ссылка на Википедию)
Спустя 10 лет развития дочерних компаний
• МТС – ядро холдинга
• Медси
• сеть отелей Космос
• МТС банк (теперь не дочка, а внучка)
• Степь
• Биннофарм
• Развития и продажи Детского мира и еще десятков непубличных активов,
… АФК восстановилась по доходам (EBITDA)
Но если изменить масштаб и посмотреть долгосрочно, то все это в долг. Обратите внимание, долг вырос гораздо значительнее, чем восстановление выручки и доходов. А где добавленная стоимость менеджмента?
В одном из наших первых постов (да, да, еще 2022 год🤔) мы показывали простую вариацию, как оценивать стоимость холдингов методом составных частей. Сейчас наши вложения на 95% состоят из облигаций. В оставшихся 5% — акций Системы нет. Но нас волнует вопрос развития ее дочек:
· кто будет докапитализировать Сегежу, когда сам Холдинг в долгах? сможет ли МТС поддерживать денежный поток на Холдинг в условиях отрицательного капитала?
· как обслуживать долг в 1,2 трлн при двузначных ставках?
Системе очень нужны свежие недолговые деньги, но откуда?
· IPO? И какую часть консолидированного долга оно покроет?
· Снижение ставок? Когда?
В Систему верим: она показала чудеса трансформации МТС, из разрозненных активов Башнефти сделала конфетку, и сейчас на очереди ряд действительно крутых с точки зрения бизнеса компаний (Сегежа, Ozon, Медси). Держим кулаки за ребят, но нельзя забывать классику инвестиционного бизнеса:
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter