США и Великобритания 12 апреля запретили импорт никеля, меди и алюминия из России. На этом фоне Норникель и РУСАЛ могут предлагать дисконты или временно нарастить оборотный капитал, что негативно для денежного потока. Сохраняем «Нейтральный» взгляд на Норникель, «Негативный» — на РУСАЛ.
Главное
• Власти США и Британии ограничивают импорт никеля, меди и алюминия. Лондонская биржа металлов (LME) и Чикагская товарная биржа (CME) не принимают металлы, произведенные после 13 апреля.
• Запрет на прямой импорт не страшен: его доля ниже 5% в выручке, по оценке БКС.
• Но есть риски дисконта к цене, выпадения объемов и роста оборотки.
• Норникель — «Нейтральный» взгляд, Р/Е 7,9x на уровне исторических значений.
• РУСАЛ — «Негативный» взгляд, P/E 3,4х ниже исторических 4,7х.
• Компании не находятся под санкциями — низкие риски для бизнес-модели.
• Из добывающих компаний отдаем предпочтение Мечелу, ЮГК.
В деталях
Ограничения на импорт никеля, меди, алюминия из России. В прошлую пятницу власти США и Великобритании ввели запрет на поставки российского никеля, меди и алюминия. Кроме того, ведущим мировым биржам — LME и CME — запрещено принимать на свои склады российские металлы, поставленные после 13 апреля.
Российский цветмет в последнее время доминировал на складах LME: в марте доля никеля, меди и алюминия из РФ достигала 91%, 62% и 36% соответственно. На фоне санкций никель и алюминий в моменте дорожали более чем на 8%, по данным Bloomberg.
Допускаем краткосрочный дисконт в продажах. Санкции могут привести к дисконтам в продажах компаний, как это было, например, с золотом в 2022 г. Мы проанализировали размеры дисконта для никеля, меди и алюминия против нашего базового сценария в 2024 г. В качестве максимального дисконта взяли 5% от цены на LME.
В этом случае чистая прибыль за 2024 г. Норникеля снизится на 11%, а РУСАЛа станет отрицательной (с учетом доли в Норникеле). Вместе с тем Р/Е Норникеля на 12 месяцев вперед составит 10х, что предполагает премию в размере 23% против исторических значений. Фактический дисконт может сойти на нет, если цены на металлы отреагируют ростом.
Возможен временный рост оборотного капитала. Полагаем, что рынки США и Великобритании не являются ключевыми для Норникеля и РУСАЛа: их доли в выручке металлургов, по нашим оценкам, составляют не больше 5%. Кроме того, компании не поставляют металлы сразу на биржу, а продают их напрямую покупателям.
Однако запрет на обращение российских металлов прежде всего на LME может усложнить транзакции для западных клиентов и спровоцировать самосанкции их клиентами, что вынудит компании быстрее переходить на азиатский рынок в ближайшие 1–2 квартала.
В 2023 г. Китай стал крупнейшим иностранным покупателем алюминия в выручке РУСАЛа (24%), а азиатский регион обеспечил 54% в выручке Норникеля. В результате возможен временный рост оборотного капитала за счет приращения запасов, что окажет негативное влияние на свободный денежный поток.
Вместе с тем, временное выпадение крупных объемов алюминия и меди с учетом сбалансированности этих рынков может спровоцировать повышение цен, тем самым компенсируя давление на прибыли компаний.
Сохраняем «Нейтральный» взгляд на Норникель, «Негативный» — на РУСАЛ. Более подробная оценка введенных ограничений требует времени — нужно понимать, как изменились поставки компаний, баланс рынка и цены. Пока же в рамках нашего базового сценария взгляд на обе компании не меняется.
Цены на металлы Норникеля приближаются к справедливым уровням, что дает коэффициент Р/Е 7,9x, в рамках исторических значений, а также дивдоходность 8–9% по споту. Норникель проходит пик капзатрат и в ближайшие 2–3 года в условиях невысоких цен на металлы, по нашим оценкам, будет давать дивидендную доходность ниже 10%.
Негативный взгляд на РУСАЛ обусловлен низким денежным потоком на фоне высоких инвестиций, слабым прогнозом дивидендов от Норникеля и высокой долговой нагрузкой. Более того, ожидаем, что РУСАЛ в течение нескольких лет будет фокусироваться на снижении долговой нагрузки и отказываться от выплаты дивидендов.
Из добывающих компаний отдаем предпочтение Мечелу в свете роста внутренних цен на сталь и увеличения продаж угля. Нам также нравится ЮГК — делаем ставку на рекордные прибыли за счет высоких цен на золото и удвоения добычи к 2027–2028 гг. с приростом 15% в год с 2025 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Власти США и Британии ограничивают импорт никеля, меди и алюминия. Лондонская биржа металлов (LME) и Чикагская товарная биржа (CME) не принимают металлы, произведенные после 13 апреля.
• Запрет на прямой импорт не страшен: его доля ниже 5% в выручке, по оценке БКС.
• Но есть риски дисконта к цене, выпадения объемов и роста оборотки.
• Норникель — «Нейтральный» взгляд, Р/Е 7,9x на уровне исторических значений.
• РУСАЛ — «Негативный» взгляд, P/E 3,4х ниже исторических 4,7х.
• Компании не находятся под санкциями — низкие риски для бизнес-модели.
• Из добывающих компаний отдаем предпочтение Мечелу, ЮГК.
В деталях
Ограничения на импорт никеля, меди, алюминия из России. В прошлую пятницу власти США и Великобритании ввели запрет на поставки российского никеля, меди и алюминия. Кроме того, ведущим мировым биржам — LME и CME — запрещено принимать на свои склады российские металлы, поставленные после 13 апреля.
Российский цветмет в последнее время доминировал на складах LME: в марте доля никеля, меди и алюминия из РФ достигала 91%, 62% и 36% соответственно. На фоне санкций никель и алюминий в моменте дорожали более чем на 8%, по данным Bloomberg.
Допускаем краткосрочный дисконт в продажах. Санкции могут привести к дисконтам в продажах компаний, как это было, например, с золотом в 2022 г. Мы проанализировали размеры дисконта для никеля, меди и алюминия против нашего базового сценария в 2024 г. В качестве максимального дисконта взяли 5% от цены на LME.
В этом случае чистая прибыль за 2024 г. Норникеля снизится на 11%, а РУСАЛа станет отрицательной (с учетом доли в Норникеле). Вместе с тем Р/Е Норникеля на 12 месяцев вперед составит 10х, что предполагает премию в размере 23% против исторических значений. Фактический дисконт может сойти на нет, если цены на металлы отреагируют ростом.
Возможен временный рост оборотного капитала. Полагаем, что рынки США и Великобритании не являются ключевыми для Норникеля и РУСАЛа: их доли в выручке металлургов, по нашим оценкам, составляют не больше 5%. Кроме того, компании не поставляют металлы сразу на биржу, а продают их напрямую покупателям.
Однако запрет на обращение российских металлов прежде всего на LME может усложнить транзакции для западных клиентов и спровоцировать самосанкции их клиентами, что вынудит компании быстрее переходить на азиатский рынок в ближайшие 1–2 квартала.
В 2023 г. Китай стал крупнейшим иностранным покупателем алюминия в выручке РУСАЛа (24%), а азиатский регион обеспечил 54% в выручке Норникеля. В результате возможен временный рост оборотного капитала за счет приращения запасов, что окажет негативное влияние на свободный денежный поток.
Вместе с тем, временное выпадение крупных объемов алюминия и меди с учетом сбалансированности этих рынков может спровоцировать повышение цен, тем самым компенсируя давление на прибыли компаний.
Сохраняем «Нейтральный» взгляд на Норникель, «Негативный» — на РУСАЛ. Более подробная оценка введенных ограничений требует времени — нужно понимать, как изменились поставки компаний, баланс рынка и цены. Пока же в рамках нашего базового сценария взгляд на обе компании не меняется.
Цены на металлы Норникеля приближаются к справедливым уровням, что дает коэффициент Р/Е 7,9x, в рамках исторических значений, а также дивдоходность 8–9% по споту. Норникель проходит пик капзатрат и в ближайшие 2–3 года в условиях невысоких цен на металлы, по нашим оценкам, будет давать дивидендную доходность ниже 10%.
Негативный взгляд на РУСАЛ обусловлен низким денежным потоком на фоне высоких инвестиций, слабым прогнозом дивидендов от Норникеля и высокой долговой нагрузкой. Более того, ожидаем, что РУСАЛ в течение нескольких лет будет фокусироваться на снижении долговой нагрузки и отказываться от выплаты дивидендов.
Из добывающих компаний отдаем предпочтение Мечелу в свете роста внутренних цен на сталь и увеличения продаж угля. Нам также нравится ЮГК — делаем ставку на рекордные прибыли за счет высоких цен на золото и удвоения добычи к 2027–2028 гг. с приростом 15% в год с 2025 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter