17 мая 2024 БКС Экспресс | Henderson
Выручка Henderson продолжает активно расти. Ждем рост котировок за счет увеличения чистой прибыли и повышаем целевую цену на 19%, до 1050 руб. за акцию. «Позитивный» взгляд сохраняется (избыточная доходность — 15%).
Главное
• Henderson опубликовал сильные результаты за 2023 г. по МСФО
• Результаты за 4 месяца 2024 г. — рост выручки на 32% год к году (г/г), сильное начало года. Рост выручки замедлился в апреле, но остается высоким.
• Мы ждем продолжение сильных трендов в 2024 г. Прогнозируем рост выручки на 28%, чистой прибыли — на 39%.
• Дивиденды — доходность 4% за 2023 г., ждем доходность в 5% за 2024 г. 10% за 2025 г. после прохождения пика капзатрат.
• Оценка: 2024п EV/EBITDA 4,6x и P/E 9,4x, «Позитивный» взгляд. Мультипликаторы заслуженно выросли, дальше рост за счет прибыли.
• Катализаторы: операционные результаты за 6 месяцев 2024 г. (июнь), I полугодие 2024 г. по МСФО (август).
• Риски: экономические, оборотного капитала, в работе с поставщиками.
В деталях
Сильные результаты за 2023 г. и уверенное начало года. В апреле Henderson раскрыл результаты за 2023 г. по МСФО: чистая прибыль превысила предварительные оценки компании на 18%, а чистый денежный поток оказался выше наших ожиданий на 33%. По итогам 4-х месяцев 2024 г. выручка Henderson выросла на 32% г/г. В апреле рост выручки замедлился, но остался высоким — 24% г/г.
Компания считает замедление временным явлением и связывает его с календарным фактором. Судя по динамике в I квартале 2024 г., рост был обеспечен как расширением площадей, так и увеличением сопоставимых продаж. Henderson продолжает обновлять сеть салонов: торговые площади в I квартале 2024 г. увеличились на 25% г/г. Рост реального ВВП на 4,6% г/г в I квартале (оценка ЦБ) также способствует положительной динамике продаж.
Ждем дальнейшее увеличение выручки и прибыли в 2024 г. Прогнозируем, что Henderson продолжит показывать высокие темпы роста выручки в 2024 г. Компания продолжит активно расширять площади и планирует добавить 15 тыс. кв. м. в новом формате (верхняя граница предыдущего прогноза), что предполагает рост общих чистых площадей на 17% в 2024 г., по нашей оценке. Также выручку должны поддержать продолжающийся рост реального ВВП и остаточный эффект от сокращения присутствия ряда конкурентов компании на российском рынке в 2022–2023гг. В результате в 2024 г. мы ждем рост выручки на 28%, скорректированной EBITDA — на 25%, чистой прибыли — на 39% (18% с корректировкой на курсовые разницы).
Дивиденды — ждем доходность в 5% за 2024 г., рост со временем. Компания выплатит 30 руб. на акцию за 2023 г. с доходностью 4% (закрытие реестра 3 июня). Дивиденд оказался выше наших ожиданий и прогноза менеджмента (не менее 25 руб. на акцию) за счет положительного пересмотра чистой прибыли.
Ранее менеджмент также планировал выплатить промежуточный дивиденд в декабре в размере не менее 15 руб. на акцию при общем дивиденде за 2024 г. в 30–40 руб. (наш прогноз — 41 руб. на акцию) и сохранении коэффициента выплат в 50% чистой прибыли.
Таким образом, ждем дивдоходность в 5% за 2024 г. Поскольку пик капзатрат на новый распределительный центр должен прийтись на 2024 г., ожидаем увеличение коэффициента выплат и двузначной дивдоходности, начиная с выплат за 2025 г.
«Позитивный» взгляд — на фоне ожиданий роста прибыли. Мы учитываем более сильный денежный поток за 2023 г. и немного повышаем прогнозы на 2024–2026 гг. на фоне сильной динамики выручки в апреле 2024 г. В результате повышаем целевую цену по Henderson на 19%, до 1050 руб. за акцию, и подтверждаем «Позитивный» взгляд (избыточная доходность — 15%).
Рынок с начала года поднял оценку бумаг (до 2024п EV/EBITDA 4,6х, P/E 9,4x), и теперь Henderson заслуженно торгуется с премией около 20% к средним по сектору P/E и EV/EBITDA на 12 месяцев вперед, по нашей оценке. Дальнейшее расширение премии возможно, но мы ждем рост бумаг в первую очередь благодаря прогнозируемому увеличению чистой прибыли в 2024 г.
Основные изменения — повысили прогнозы
Мы обновили прогнозы после публикации сильных результатов за 2023 г. по МСФО: чистая прибыль превысила предварительные оценки компании на 18%, а чистый денежный поток оказался выше наших ожиданий на 33%. Мы также учли сильное начало года и повысили наши прогнозы выручки на 2024–2026 гг. на 2%, EBITDA — на 2–4%. Прогноз чистой прибыли был повышен (от -1% до +2%) на фоне сохраняющихся высоких процентных ставок. В 2024 г. мы ждем рост выручки на 28%, скорректированной EBITDA — на 25%, чистой прибыли — 39% (18% с корректировкой на курсовые разницы).
БКС против консенсуса — не приводим
Мы не сравниваем наши прогнозы финансовых показателей с консенсусом СПбМТСБ, поскольку в консенсусе по Henderson приведены оценки только двух инвестдомов, включая БКС Мир инвестиций.
Оценка: сохраняем «Позитивный» взгляд
Повышаем целевую цену по Henderson на 19%, до 1050 руб. за акцию, после учета более сильного денежного потока за 2023г. и небольшого повышения прогнозов на 2024–2026 гг. на фоне сильной динамики выручки в апреле 2024 г. В результате подтверждаем
«Позитивный» взгляд (избыточная доходность — 15%).
Акции показали сильную динамику с начала года: +39%, выше индекса МосБиржи (+12%) и других бумаг в розничном секторе под нашим покрытием (+8–28%). Это в основном произошло за счет позитивной переоценки рынком справедливых мультипликаторов компании.
По нашим расчетам, акции оцениваются рынком по 2024п EV/EBITDA 4,6х и P/E 9,4x, и теперь Henderson заслуженно торгуется с премией около 20% к средним по сектору P/E и EV/EBITDA на 12 месяцев вперед. Дальнейшее расширение премии возможно, но мы ждем рост бумаг в первую очередь благодаря прогнозируемому увеличению чистой прибыли в 2024 г. на 39%, по нашему прогнозу.
Дивидендная доходность Henderson остается низкой (4% за 2023 г.) и, по нашим прогнозам, составит 5% за 2024 г. Однако мы ждем регулярные выплаты от компании два раза в год, что может поддержать котировки, а также увеличение коэффициента выплат с 2025 г. после прохождения пика капзатрат.
Основные риски для истории связаны с экономической средой, оборотным капиталом и работой с поставщиками (в основном зарубежными).
Главное
• Henderson опубликовал сильные результаты за 2023 г. по МСФО
• Результаты за 4 месяца 2024 г. — рост выручки на 32% год к году (г/г), сильное начало года. Рост выручки замедлился в апреле, но остается высоким.
• Мы ждем продолжение сильных трендов в 2024 г. Прогнозируем рост выручки на 28%, чистой прибыли — на 39%.
• Дивиденды — доходность 4% за 2023 г., ждем доходность в 5% за 2024 г. 10% за 2025 г. после прохождения пика капзатрат.
• Оценка: 2024п EV/EBITDA 4,6x и P/E 9,4x, «Позитивный» взгляд. Мультипликаторы заслуженно выросли, дальше рост за счет прибыли.
• Катализаторы: операционные результаты за 6 месяцев 2024 г. (июнь), I полугодие 2024 г. по МСФО (август).
• Риски: экономические, оборотного капитала, в работе с поставщиками.
В деталях
Сильные результаты за 2023 г. и уверенное начало года. В апреле Henderson раскрыл результаты за 2023 г. по МСФО: чистая прибыль превысила предварительные оценки компании на 18%, а чистый денежный поток оказался выше наших ожиданий на 33%. По итогам 4-х месяцев 2024 г. выручка Henderson выросла на 32% г/г. В апреле рост выручки замедлился, но остался высоким — 24% г/г.
Компания считает замедление временным явлением и связывает его с календарным фактором. Судя по динамике в I квартале 2024 г., рост был обеспечен как расширением площадей, так и увеличением сопоставимых продаж. Henderson продолжает обновлять сеть салонов: торговые площади в I квартале 2024 г. увеличились на 25% г/г. Рост реального ВВП на 4,6% г/г в I квартале (оценка ЦБ) также способствует положительной динамике продаж.
Ждем дальнейшее увеличение выручки и прибыли в 2024 г. Прогнозируем, что Henderson продолжит показывать высокие темпы роста выручки в 2024 г. Компания продолжит активно расширять площади и планирует добавить 15 тыс. кв. м. в новом формате (верхняя граница предыдущего прогноза), что предполагает рост общих чистых площадей на 17% в 2024 г., по нашей оценке. Также выручку должны поддержать продолжающийся рост реального ВВП и остаточный эффект от сокращения присутствия ряда конкурентов компании на российском рынке в 2022–2023гг. В результате в 2024 г. мы ждем рост выручки на 28%, скорректированной EBITDA — на 25%, чистой прибыли — на 39% (18% с корректировкой на курсовые разницы).
Дивиденды — ждем доходность в 5% за 2024 г., рост со временем. Компания выплатит 30 руб. на акцию за 2023 г. с доходностью 4% (закрытие реестра 3 июня). Дивиденд оказался выше наших ожиданий и прогноза менеджмента (не менее 25 руб. на акцию) за счет положительного пересмотра чистой прибыли.
Ранее менеджмент также планировал выплатить промежуточный дивиденд в декабре в размере не менее 15 руб. на акцию при общем дивиденде за 2024 г. в 30–40 руб. (наш прогноз — 41 руб. на акцию) и сохранении коэффициента выплат в 50% чистой прибыли.
Таким образом, ждем дивдоходность в 5% за 2024 г. Поскольку пик капзатрат на новый распределительный центр должен прийтись на 2024 г., ожидаем увеличение коэффициента выплат и двузначной дивдоходности, начиная с выплат за 2025 г.
«Позитивный» взгляд — на фоне ожиданий роста прибыли. Мы учитываем более сильный денежный поток за 2023 г. и немного повышаем прогнозы на 2024–2026 гг. на фоне сильной динамики выручки в апреле 2024 г. В результате повышаем целевую цену по Henderson на 19%, до 1050 руб. за акцию, и подтверждаем «Позитивный» взгляд (избыточная доходность — 15%).
Рынок с начала года поднял оценку бумаг (до 2024п EV/EBITDA 4,6х, P/E 9,4x), и теперь Henderson заслуженно торгуется с премией около 20% к средним по сектору P/E и EV/EBITDA на 12 месяцев вперед, по нашей оценке. Дальнейшее расширение премии возможно, но мы ждем рост бумаг в первую очередь благодаря прогнозируемому увеличению чистой прибыли в 2024 г.
Основные изменения — повысили прогнозы
Мы обновили прогнозы после публикации сильных результатов за 2023 г. по МСФО: чистая прибыль превысила предварительные оценки компании на 18%, а чистый денежный поток оказался выше наших ожиданий на 33%. Мы также учли сильное начало года и повысили наши прогнозы выручки на 2024–2026 гг. на 2%, EBITDA — на 2–4%. Прогноз чистой прибыли был повышен (от -1% до +2%) на фоне сохраняющихся высоких процентных ставок. В 2024 г. мы ждем рост выручки на 28%, скорректированной EBITDA — на 25%, чистой прибыли — 39% (18% с корректировкой на курсовые разницы).
БКС против консенсуса — не приводим
Мы не сравниваем наши прогнозы финансовых показателей с консенсусом СПбМТСБ, поскольку в консенсусе по Henderson приведены оценки только двух инвестдомов, включая БКС Мир инвестиций.
Оценка: сохраняем «Позитивный» взгляд
Повышаем целевую цену по Henderson на 19%, до 1050 руб. за акцию, после учета более сильного денежного потока за 2023г. и небольшого повышения прогнозов на 2024–2026 гг. на фоне сильной динамики выручки в апреле 2024 г. В результате подтверждаем
«Позитивный» взгляд (избыточная доходность — 15%).
Акции показали сильную динамику с начала года: +39%, выше индекса МосБиржи (+12%) и других бумаг в розничном секторе под нашим покрытием (+8–28%). Это в основном произошло за счет позитивной переоценки рынком справедливых мультипликаторов компании.
По нашим расчетам, акции оцениваются рынком по 2024п EV/EBITDA 4,6х и P/E 9,4x, и теперь Henderson заслуженно торгуется с премией около 20% к средним по сектору P/E и EV/EBITDA на 12 месяцев вперед. Дальнейшее расширение премии возможно, но мы ждем рост бумаг в первую очередь благодаря прогнозируемому увеличению чистой прибыли в 2024 г. на 39%, по нашему прогнозу.
Дивидендная доходность Henderson остается низкой (4% за 2023 г.) и, по нашим прогнозам, составит 5% за 2024 г. Однако мы ждем регулярные выплаты от компании два раза в год, что может поддержать котировки, а также увеличение коэффициента выплат с 2025 г. после прохождения пика капзатрат.
Основные риски для истории связаны с экономической средой, оборотным капиталом и работой с поставщиками (в основном зарубежными).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба