18 июля 2024 БКС Экспресс | Мосэнерго
Меняем взгляд на бумаги Мосэнерго с «Нейтрального» на «Позитивный». С конца июня, когда мы последний раз писали о компании, ее бумаги упали в цене на 20%. Одна из причин — прошла дивидендная отсечка. Однако за это время рост стоимости компании компенсировал выплату дивидендов (0,16 руб. на акцию), поэтому сохраняем целевую цену 4,10 руб. на 12 месяцев. На наш взгляд, бумага сейчас недооценена и выглядит привлекательно.
Главное
• Мосэнерго — прибыльная компания, которая, по нашему мнению, недооценена.
• Денежная позиция на балансе — около 50 млрд руб. (наша оценка). Компания заплатила 6,4 млрд руб. дивидендов за 2023 г.
• Дивидендная отсечка прошла, и акции скорректировалась вниз. Мы считаем, что котировки упали неоправданно сильно — на 20%.
• Риски: капзатраты, дивполитика, цены на электроэнергию.
• Компания не публикует отчетность, что ухудшает корпоративную ситуацию.
• Повышаем взгляд до «Позитивного», целевая цена — 4,10 руб. за акцию. Потенциал роста — до 61%.
В деталях
Крупнейшая генерирующая компания в Московском регионе. Мосэнерго производит электроэнергию и тепло в Москве и Московской области. Компания не убыточная и, скорее всего, у нее положительный свободный денежный поток — мы не можем сказать точнее, так как результаты по МСФО за 2023 г. и за I квартал 2024 г. не публиковались.
На 30 сентября 2023 г. у компании положительная денежная позиция на балансе. При высоких процентных ставках это дает Мосэнерго дополнительный процентный доход. Повышение спроса на электроэнергию и высокие спотовые цены также благотворно влияют на прибыль. Впрочем, ожидаем роста расходов из-за индексации цен на топливо.
Привлекательный фактор — 50 млрд руб. на балансе. Мосэнерго выплатила более 6 млрд руб. дивидендов за 2023 г. Однако мы считаем, что на балансе компании, скорее всего, остались 50 млрд руб.(возможно, даже больше). Не исключаем, что компания захочет потратить их на инвестиции и сделки по слиянию и поглощению, но мы пока не слышали о каких-либо покупках.
В оценке учитываем лишь часть этих денег, поскольку они вряд ли пойдут акционерам напрямую. Если бы Мосэнерго выплатила всю сумму сразу, дивидендная доходность могла бы увеличиться более чем на 50%.
Тем не менее прибыль и дивиденды для акционеров все же могут вырасти — за счет процентных доходов. Мосэнерго направила на дивиденды за 2023 г. лишь треть своей прибыли по РСБУ, но не исключаем, что в дальнейшем компания вновь будет выплачивать половину прибыли.
Ждем прибыль выше, чем в прошлом году. Мосэнерго не публикует финансовую отчетность, поэтому в прогнозах мы можем полагаться лишь на нашу модель. Считаем, что в этом году прибыль компании могут поддержать такие факторы, как процентные доходы, дивиденды, а также рост потребления электричества и цен на сутки вперед.
Есть и риски: тарифы на тепловую энергию отстают от индексации тарифов на газ, а производство тепла ограничено. При этом в режиме когенерации — совместной выработки электрической и тепловой энергии — Мосэнерго максимально эффективна.
Улучшаем взгляд до «Позитивного». Наша оценка Мосэнерго по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев в размере 4,10 руб. с потенциалом роста 61%. Котировки могут получить поддержку, если компания улучшит корпоративное управление, поднимет дивиденды и сократит капзатраты (гипотетически возможно).
Среди рисков отметим инвестиционные расходы, изменения регулирования не в пользу Мосэнерго, тарифы на тепло (могут не полностью компенсировать рост расходов, хотя это и маловероятно). В целом акции Мосэнерго, как и ряд других бумаг второго эшелона, достаточно волатильны.
Оценки БКС против консенсуса
Наши прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2024 г. выше, чем у рынка. В конце года Мосэнерго перестанет получать платежи по ДПМ (договору о предоставлении мощности) на блоке московской ТЭЦ-20. Поэтому ждем, что результаты в 2025 г. будут хуже.
Наши прогнозы чистой прибыли на 2025 г. также выше консенсуса. Рост цен на сутки вперед после индексации цен на газ может заставить нас улучшить оценку прибыли, но пока не предполагаем существенного роста.
«Позитивный» взгляд на текущих уровнях
Повышаем взгляд на акции Мосэнерго до «Позитивного» с «Нейтрального», при этом сохраняем целевую цену на 12 месяцев на уровне 4,10 руб. за акцию. Потенциал роста котировок — до 61%. С учетом стоимости акционерного капитала 21,6% избыточная доходность составляет 39%, что подразумевает «Позитивный» взгляд.
Мы присваиваем «Позитивный» взгляд акциям с избыточной доходность более 10%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Главное
• Мосэнерго — прибыльная компания, которая, по нашему мнению, недооценена.
• Денежная позиция на балансе — около 50 млрд руб. (наша оценка). Компания заплатила 6,4 млрд руб. дивидендов за 2023 г.
• Дивидендная отсечка прошла, и акции скорректировалась вниз. Мы считаем, что котировки упали неоправданно сильно — на 20%.
• Риски: капзатраты, дивполитика, цены на электроэнергию.
• Компания не публикует отчетность, что ухудшает корпоративную ситуацию.
• Повышаем взгляд до «Позитивного», целевая цена — 4,10 руб. за акцию. Потенциал роста — до 61%.
В деталях
Крупнейшая генерирующая компания в Московском регионе. Мосэнерго производит электроэнергию и тепло в Москве и Московской области. Компания не убыточная и, скорее всего, у нее положительный свободный денежный поток — мы не можем сказать точнее, так как результаты по МСФО за 2023 г. и за I квартал 2024 г. не публиковались.
На 30 сентября 2023 г. у компании положительная денежная позиция на балансе. При высоких процентных ставках это дает Мосэнерго дополнительный процентный доход. Повышение спроса на электроэнергию и высокие спотовые цены также благотворно влияют на прибыль. Впрочем, ожидаем роста расходов из-за индексации цен на топливо.
Привлекательный фактор — 50 млрд руб. на балансе. Мосэнерго выплатила более 6 млрд руб. дивидендов за 2023 г. Однако мы считаем, что на балансе компании, скорее всего, остались 50 млрд руб.(возможно, даже больше). Не исключаем, что компания захочет потратить их на инвестиции и сделки по слиянию и поглощению, но мы пока не слышали о каких-либо покупках.
В оценке учитываем лишь часть этих денег, поскольку они вряд ли пойдут акционерам напрямую. Если бы Мосэнерго выплатила всю сумму сразу, дивидендная доходность могла бы увеличиться более чем на 50%.
Тем не менее прибыль и дивиденды для акционеров все же могут вырасти — за счет процентных доходов. Мосэнерго направила на дивиденды за 2023 г. лишь треть своей прибыли по РСБУ, но не исключаем, что в дальнейшем компания вновь будет выплачивать половину прибыли.
Ждем прибыль выше, чем в прошлом году. Мосэнерго не публикует финансовую отчетность, поэтому в прогнозах мы можем полагаться лишь на нашу модель. Считаем, что в этом году прибыль компании могут поддержать такие факторы, как процентные доходы, дивиденды, а также рост потребления электричества и цен на сутки вперед.
Есть и риски: тарифы на тепловую энергию отстают от индексации тарифов на газ, а производство тепла ограничено. При этом в режиме когенерации — совместной выработки электрической и тепловой энергии — Мосэнерго максимально эффективна.
Улучшаем взгляд до «Позитивного». Наша оценка Мосэнерго по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев в размере 4,10 руб. с потенциалом роста 61%. Котировки могут получить поддержку, если компания улучшит корпоративное управление, поднимет дивиденды и сократит капзатраты (гипотетически возможно).
Среди рисков отметим инвестиционные расходы, изменения регулирования не в пользу Мосэнерго, тарифы на тепло (могут не полностью компенсировать рост расходов, хотя это и маловероятно). В целом акции Мосэнерго, как и ряд других бумаг второго эшелона, достаточно волатильны.
Оценки БКС против консенсуса
Наши прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2024 г. выше, чем у рынка. В конце года Мосэнерго перестанет получать платежи по ДПМ (договору о предоставлении мощности) на блоке московской ТЭЦ-20. Поэтому ждем, что результаты в 2025 г. будут хуже.
Наши прогнозы чистой прибыли на 2025 г. также выше консенсуса. Рост цен на сутки вперед после индексации цен на газ может заставить нас улучшить оценку прибыли, но пока не предполагаем существенного роста.
«Позитивный» взгляд на текущих уровнях
Повышаем взгляд на акции Мосэнерго до «Позитивного» с «Нейтрального», при этом сохраняем целевую цену на 12 месяцев на уровне 4,10 руб. за акцию. Потенциал роста котировок — до 61%. С учетом стоимости акционерного капитала 21,6% избыточная доходность составляет 39%, что подразумевает «Позитивный» взгляд.
Мы присваиваем «Позитивный» взгляд акциям с избыточной доходность более 10%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу