23 сентября 2024 | Мать и Дитя Инвестовизация
О компании.
МД Медикал Груп — одна из ведущих компаний на рынке частных медицинских услуг России, с исключительными компетенциями в сфере родовспоможения, репродуктивной медицины, женского здоровья и педиатрии. Уникальная компания по количеству медицинских учреждений, регионов присутствия и профилей медицинских услуг.
Занимает второе место в России по выручке среди частных медицинских учреждений с показателем, уступая лишь ГК «Медси».
Компания объединяет 58 современных медицинский учреждений, в том числе 11 госпиталей и 47 амбулаторных клиник. География присутствия: 29 регионов, 35 городов. Количество сотрудников превышает 9000 чел.
Услуги компании диверсифицированы как по регионам, так и по направлениям. На женское и детское здоровье приходится около 57% выручки.
Группа компаний «MD Medical» завершила редомициляцию из Кипра в Россию. 28.05.2024 компания была зарегистрирована в РФ в качестве МКПАО «МД Медикал Груп».
Управляющему директору компании Марку Курцеру (академик РАН) принадлежит 67,9% акций.
Текущая цена акций.
После редомициляции и возобновления торгов, котировки снизились примерно на 20%. Во многом падение обусловлено дивидендным гэпом. С середины июня торгуются в боковике.
Операционные результаты.
Основные операционные результаты 1П 20224 растущие:
Койко-дни 75 518 (+6,8% г/г);
Амбулаторные посещения 1 183 219 (+19% г/г);
Принятые роды 5 402 (+20% г/г);
Пункций ЭКО 9 704 (+3,8% г/г).
В 2024 году были открыты:
Клиника семейного формата «MD Group Зиларт» в Москве. Мощность более 50 тыс. приемов специалистов в год.
Клиника в Липицке. Мощность 800 циклов ЭКО, включая циклы по ОМС, и 18 000 приемов врачей в год.
Медицинский центр в Анапе. Мощности до 96 000 приемов специалистов в год.
Половина выручки приходится на Госпитали в Москве. На Госпитали в регионах приходится 27% выручки.
Финансовые результаты.
Результаты за 1П 2024:
Выручка 15,7 млрд (+23% г/г);
Себестоимость 9,5 млрд (+20% г/г);
Коммерческие, общехозяйственные, административные расходы 2,1 млрд (+26% г/г);
Операционная прибыль 4,1 млрд (+26% г/г);
Чистые финансовые доходы 0,8 млрд (+7,7х г/г);
Чистая прибыль (ЧП) 4,7 млрд (+45% г/г);
Рост выручки наполовину обусловлен ростом цен, а на половину ростом операционных показателей. Общие расходы выросли чуть меньше. Отдельно отмечу, что расходы на персонал составили 6,6 млрд (+23% г/г), но это в том числе за счет расширения медицинской сети. Ещё компания получила большие процентные доходы по банковским депозитам. В итоге, ЧП выросла почти в 1,5 раза.
1П 2024 лучше, как г/г, так и к прошлому полугодию. Вообще на диаграмме виден планомерный рост финансовых результатов, обеспеченный расширением медицинской сети.
Средние темпы роста за последние 5 лет: выручка 13%, EBITDA 16%, ЧП 22%.
Баланс
Капитал 28,5 млрд (-17% с начала года).
Денежные средства 14,6 млрд (+48% с начала года).
Кредиты и займы отсутствуют.
Обязательства по аренде 1,3 млрд (+46% с начала года).
Таким образом, чистый долг (даже с учётом арендных обязательств) отрицательный -13,3 млрд. Финансовое положение отличное.
Отдельно отмечу, что депозиты за полгода принесли 0,9 млрд прибыли, а это 19% от ЧП. Но такая картинка была на 30.06.24. А после публикации отчетности, в июле и сентябре компания отправила 12,3 млрд на дивиденды. Таким образом, денежная кубышка фактически исчезла.
Денежные потоки.
от операционной деятельности: 5,2 млрд (+19% г/г).
от инвестиционной деятельности: -0,01 млрд.Из них кап затраты 0,9 млрд (-53% г/г).
от финансовой деятельности: -0,5 млрд (+16% г/г).
В 1П 2024 операционный поток рекордный благодаря рекордной ЧП. А т.к. капитальные затраты были относительно невысокие, FCF также рекордный +5 млрд.
Дивиденды.
Дивидендная политика предусматривает возможность выплачивать на дивиденды до 100% ЧП по МСФО, в том числе накопленной. В августе была новость, что менеджмент предлагает направлять на дивиденды по 60-75% ЧП.
По итогам 2022 года и в 2023 году из-за иностранной регистрации дивидендов не было. Но как мы отмечали выше, после переезда в РФ:
в июле компания распределила дивидендами за 1Q 2024 10,6 млрд или 141₽ на акцию.
06.09.24 была уже отсечка по дивидендам за 2Q 2024, в этот раз компания распределила 1,7 млрд или 22₽ на акцию.
Таким образом, совокупно в 2024 было выплачено 163₽, это 18,5% доходности к текущей цене акции. Была распределена вся ЧП за 2023 год и за 1П 2024. Т.е. нужно понимать, что 141₽ - это был разовый дивиденд за пропущенные периоды. Думаю, что среднесрочно, можно ориентироваться на доходность 9-12% годовых.
Перспективы.
Перспективы связаны с дальнейшим ростом медицинской сети. За последние 10 лет количество медицинских учреждений компании увеличилось с 12 до 55.
Осенью 2024 года должны открыться сразу нескольких новых клиник. Причём капексы здесь не очень большие.
А в 2026 году запланировано открытие госпиталей в Московской области: «Лапино-3» и «Домодедово». Здесь уже капексы высокие, но они разнесены по времени.
Вообще стратегия роста предусматривает:
Укрепление позиций в регионах присутствия.
Развитие в новых регионах.
Развитие новых профилей медицинских услуг.
Повышение эффективности деятельности и качества услуг.
Риски.
Снижение пациентопотока. В РФ идёт тренд сокращение численности населения. Наблюдается снижение количества женщин детородного возраста и рождаемости.
Девальвация рубля. У компании значительная доля импорта в объеме закупок медицинских материалов и оборудования.
Санкции. Они оказывают негативное влияние на экономику России, что отрицательно сказывается на спросе на медицинские услуги.
Медицинские и репутационные риски, связанные с постановкой неверных диагнозов.
Сейчас медицинские организации освобождены от налога на прибыль, но не исключено, что эта льгота будет отменена.
Естественно, бесплатная медицина РФ тормозит развитие частых клиник. Но государственное финансирование не покрывает в полной мере спрос населения на медицинские услуги. И данная тенденция имеет долгосрочный характер. В 2023 г. доля государственного финансирования снизилась еще на 2 п.п. При этом общее уменьшение количества больничных коек в государственных учреждениях увеличивает спрос на них в частных медицинских учреждениях.
Мультипликаторы.
Мультипликаторы ниже средних исторических:
Капитализация = 66 млрд (цена акции = 879 ₽);
EV/EBITDA = 5,2;
P/E = 7,2; P/S =2,2; P/B = 2,3;
Рентабельность по EBITDA = 33%; ROE = 32%, ROA = 20%
Выводы.
МД Медикал Груп — одна из ведущих компаний на рынке частных медицинских услуг России.
Операционные результаты планомерно растущие. Финансовые результаты 1П 2024 лучше, как г/г, так и к прошлому полугодию. У компании нет долгов, финансовое положение отличное. FCF рекордный.
Компания стабильно выплачивает дивиденды. Среднесрочно, можно ориентироваться на 9%-12% годовых.
Перспективы связаны с дальнейшим ростом медицинской сети.
Риски: снижения пациентопотока, медицинские и репутационные риски.
Мультипликторы ниже средних исторических. Расчетная справедливая цена 1025₽.
Я пока не инвестировал в данную компанию. Бизнес безусловно достойный, но хотелось бы большего дисконта. Пока продолжаю наблюдать за котировками.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
МД Медикал Груп — одна из ведущих компаний на рынке частных медицинских услуг России, с исключительными компетенциями в сфере родовспоможения, репродуктивной медицины, женского здоровья и педиатрии. Уникальная компания по количеству медицинских учреждений, регионов присутствия и профилей медицинских услуг.
Занимает второе место в России по выручке среди частных медицинских учреждений с показателем, уступая лишь ГК «Медси».
Компания объединяет 58 современных медицинский учреждений, в том числе 11 госпиталей и 47 амбулаторных клиник. География присутствия: 29 регионов, 35 городов. Количество сотрудников превышает 9000 чел.
Услуги компании диверсифицированы как по регионам, так и по направлениям. На женское и детское здоровье приходится около 57% выручки.
Группа компаний «MD Medical» завершила редомициляцию из Кипра в Россию. 28.05.2024 компания была зарегистрирована в РФ в качестве МКПАО «МД Медикал Груп».
Управляющему директору компании Марку Курцеру (академик РАН) принадлежит 67,9% акций.
Текущая цена акций.
После редомициляции и возобновления торгов, котировки снизились примерно на 20%. Во многом падение обусловлено дивидендным гэпом. С середины июня торгуются в боковике.
Операционные результаты.
Основные операционные результаты 1П 20224 растущие:
Койко-дни 75 518 (+6,8% г/г);
Амбулаторные посещения 1 183 219 (+19% г/г);
Принятые роды 5 402 (+20% г/г);
Пункций ЭКО 9 704 (+3,8% г/г).
В 2024 году были открыты:
Клиника семейного формата «MD Group Зиларт» в Москве. Мощность более 50 тыс. приемов специалистов в год.
Клиника в Липицке. Мощность 800 циклов ЭКО, включая циклы по ОМС, и 18 000 приемов врачей в год.
Медицинский центр в Анапе. Мощности до 96 000 приемов специалистов в год.
Половина выручки приходится на Госпитали в Москве. На Госпитали в регионах приходится 27% выручки.
Финансовые результаты.
Результаты за 1П 2024:
Выручка 15,7 млрд (+23% г/г);
Себестоимость 9,5 млрд (+20% г/г);
Коммерческие, общехозяйственные, административные расходы 2,1 млрд (+26% г/г);
Операционная прибыль 4,1 млрд (+26% г/г);
Чистые финансовые доходы 0,8 млрд (+7,7х г/г);
Чистая прибыль (ЧП) 4,7 млрд (+45% г/г);
Рост выручки наполовину обусловлен ростом цен, а на половину ростом операционных показателей. Общие расходы выросли чуть меньше. Отдельно отмечу, что расходы на персонал составили 6,6 млрд (+23% г/г), но это в том числе за счет расширения медицинской сети. Ещё компания получила большие процентные доходы по банковским депозитам. В итоге, ЧП выросла почти в 1,5 раза.
1П 2024 лучше, как г/г, так и к прошлому полугодию. Вообще на диаграмме виден планомерный рост финансовых результатов, обеспеченный расширением медицинской сети.
Средние темпы роста за последние 5 лет: выручка 13%, EBITDA 16%, ЧП 22%.
Баланс
Капитал 28,5 млрд (-17% с начала года).
Денежные средства 14,6 млрд (+48% с начала года).
Кредиты и займы отсутствуют.
Обязательства по аренде 1,3 млрд (+46% с начала года).
Таким образом, чистый долг (даже с учётом арендных обязательств) отрицательный -13,3 млрд. Финансовое положение отличное.
Отдельно отмечу, что депозиты за полгода принесли 0,9 млрд прибыли, а это 19% от ЧП. Но такая картинка была на 30.06.24. А после публикации отчетности, в июле и сентябре компания отправила 12,3 млрд на дивиденды. Таким образом, денежная кубышка фактически исчезла.
Денежные потоки.
от операционной деятельности: 5,2 млрд (+19% г/г).
от инвестиционной деятельности: -0,01 млрд.Из них кап затраты 0,9 млрд (-53% г/г).
от финансовой деятельности: -0,5 млрд (+16% г/г).
В 1П 2024 операционный поток рекордный благодаря рекордной ЧП. А т.к. капитальные затраты были относительно невысокие, FCF также рекордный +5 млрд.
Дивиденды.
Дивидендная политика предусматривает возможность выплачивать на дивиденды до 100% ЧП по МСФО, в том числе накопленной. В августе была новость, что менеджмент предлагает направлять на дивиденды по 60-75% ЧП.
По итогам 2022 года и в 2023 году из-за иностранной регистрации дивидендов не было. Но как мы отмечали выше, после переезда в РФ:
в июле компания распределила дивидендами за 1Q 2024 10,6 млрд или 141₽ на акцию.
06.09.24 была уже отсечка по дивидендам за 2Q 2024, в этот раз компания распределила 1,7 млрд или 22₽ на акцию.
Таким образом, совокупно в 2024 было выплачено 163₽, это 18,5% доходности к текущей цене акции. Была распределена вся ЧП за 2023 год и за 1П 2024. Т.е. нужно понимать, что 141₽ - это был разовый дивиденд за пропущенные периоды. Думаю, что среднесрочно, можно ориентироваться на доходность 9-12% годовых.
Перспективы.
Перспективы связаны с дальнейшим ростом медицинской сети. За последние 10 лет количество медицинских учреждений компании увеличилось с 12 до 55.
Осенью 2024 года должны открыться сразу нескольких новых клиник. Причём капексы здесь не очень большие.
А в 2026 году запланировано открытие госпиталей в Московской области: «Лапино-3» и «Домодедово». Здесь уже капексы высокие, но они разнесены по времени.
Вообще стратегия роста предусматривает:
Укрепление позиций в регионах присутствия.
Развитие в новых регионах.
Развитие новых профилей медицинских услуг.
Повышение эффективности деятельности и качества услуг.
Риски.
Снижение пациентопотока. В РФ идёт тренд сокращение численности населения. Наблюдается снижение количества женщин детородного возраста и рождаемости.
Девальвация рубля. У компании значительная доля импорта в объеме закупок медицинских материалов и оборудования.
Санкции. Они оказывают негативное влияние на экономику России, что отрицательно сказывается на спросе на медицинские услуги.
Медицинские и репутационные риски, связанные с постановкой неверных диагнозов.
Сейчас медицинские организации освобождены от налога на прибыль, но не исключено, что эта льгота будет отменена.
Естественно, бесплатная медицина РФ тормозит развитие частых клиник. Но государственное финансирование не покрывает в полной мере спрос населения на медицинские услуги. И данная тенденция имеет долгосрочный характер. В 2023 г. доля государственного финансирования снизилась еще на 2 п.п. При этом общее уменьшение количества больничных коек в государственных учреждениях увеличивает спрос на них в частных медицинских учреждениях.
Мультипликаторы.
Мультипликаторы ниже средних исторических:
Капитализация = 66 млрд (цена акции = 879 ₽);
EV/EBITDA = 5,2;
P/E = 7,2; P/S =2,2; P/B = 2,3;
Рентабельность по EBITDA = 33%; ROE = 32%, ROA = 20%
Выводы.
МД Медикал Груп — одна из ведущих компаний на рынке частных медицинских услуг России.
Операционные результаты планомерно растущие. Финансовые результаты 1П 2024 лучше, как г/г, так и к прошлому полугодию. У компании нет долгов, финансовое положение отличное. FCF рекордный.
Компания стабильно выплачивает дивиденды. Среднесрочно, можно ориентироваться на 9%-12% годовых.
Перспективы связаны с дальнейшим ростом медицинской сети.
Риски: снижения пациентопотока, медицинские и репутационные риски.
Мультипликторы ниже средних исторических. Расчетная справедливая цена 1025₽.
Я пока не инвестировал в данную компанию. Бизнес безусловно достойный, но хотелось бы большего дисконта. Пока продолжаю наблюдать за котировками.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу