15 ноября 2024 ИХ "Финам" Бороданов Никита
После повышения ключевой ставки негативная динамика долгового рынка только усилилась. Вслед за ростом доходностей ОФЗ мы увидели резкую переоценку спредов, особенно в третьем эшелоне. Спред многих бумаг достиг немыслимых рекордов, не обоснованных с фундаментальной точки зрения, а вызванных лишь паникой на рынке. Несмотря на риск дальнейшего падения цен и реальное повышение рисков компаний, подобные доходности выглядят интересными для фиксации.
В середине предыдущей недели мы увидели достижение максимумов по спредам у многих бумаг. Если раньше в крепком третьем эшелоне спред многих компаний был на уровне 300 б.п., то сейчас 400 б.п. является минимумом для нескольких компаний даже второго эшелона. С высокой вероятностью падение связано с сокращением лимитов институциональных инвесторов на бумаги второго и третьего эшелона из-за переоценки прогнозов после очередного повышения ставки. Для розничных инвесторов это превратилось в распродажу с возможностью взять доходность как у ВДО у компаний с рейтингом выше A-.
Среди наиболее интересных бумаг с сильно возросшим спредом мы выделили несколько бумаг от ранее обозреваемых нами эмитентов.
Среди эмитентов в нашем покрытии, а также бумаг, которые попадали в наши коллекции инвестидей многие инструменты также подверглись переоценке. Реальный риск не претерпел значительных изменений, а компании остаются более чем надежными для своих уровней рейтинга и отраслей бизнеса. Обратить внимание разве что стоит на не столь значительное повышение риска ВУШа из-за роста долговой нагрузки.
Спреды застройщиков показали один из наиболее заметных ростов, но наибольший наблюдался у ГК Самолет из-за появления слухов о продаже компании одним из главных акционеров. Несмотря на прошедшую коррекцию, спреды Самолета остаются на крайне высоких уровнях. Хоть спреды и выглядят привлекательно нужно помнить, что сектор девелопмента сейчас будет иметь негативную динамику из-за высоких ставок и отмены льготной ипотеки, поэтому мы сохраняем осторожный взгляд на подобные бумаги и не включаем облигации эмитентов этого сектора в наше покрытие.
Отдельного рассмотрения требуют бумаги ГТЛК и АФК Системы, так как количество инструментов в обращении у обоих эмитентов весьма обширное. Ситуация в обоих случаях довольно схожая, по кредитному рейтингу компании находятся в районе второго эшелона, а реальный риск и привлекательность бумаг на уровне третьего. ГТЛК находится полностью в государственном владении, а Система имеет доли в системно значимых компаниях, поэтому риски дефолта или банкротства близки к нулю.
Некоторые бумаги Системы по доходности превышают уже 34%, но даже при настолько заманчивых значениях для рейтинга AA- нужно понимать какую долговую нагрузку имеет компания и в какой ситуации она может оказаться при сохранении настолько высоких ставок на длинный срок. Реальные риски этой компании претерпели уже значительно более явную и обоснованную переоценку. Даже флоатеры эмитента упали за несколько месяцев более чем на 10%. Конечно же, лучше брать бумаги такой компании на уровнях доходности выше 30%, чем эмитентов ВДО чей рейтинг зачастую не превышает и BBB, а угроза дефолта значительно более реальная при такой рыночной коньюнктуре. Однако бумаги АФК Системы это все еще крайне волатильный инструмент, который далек от консервативных стратегий.
Ситуация ГТЛК на наш взгляд более оптимистична. Собственная кредитоспособность компании находится на приемлемом уровне, но при этом вероятность государственной поддержки высокая. Долговая нагрузка не столь велика, а огромная ее часть — это льготные кредиты от ФНБ. Поэтому риски ГТЛК значительно ниже, чем у Системы, что также заметно и по самим значениям спредов. Несколько облигаций дают доходность более 30%, что можно назвать привлекательной доходностью для такого уровня риска.
По итогу для розницы созданы условия для покупки дешевых бумаг с низким риском. Новая волна паники все еще может наступить, особенно если мы увидим еще одно повышение ключевой ставки, но текущие уровни доходности крайне привлекательны для физлиц, так как теперь сильно обгоняют не только инфляцию, но и существенно превосходят по доходности вклады.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.11.2024.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В середине предыдущей недели мы увидели достижение максимумов по спредам у многих бумаг. Если раньше в крепком третьем эшелоне спред многих компаний был на уровне 300 б.п., то сейчас 400 б.п. является минимумом для нескольких компаний даже второго эшелона. С высокой вероятностью падение связано с сокращением лимитов институциональных инвесторов на бумаги второго и третьего эшелона из-за переоценки прогнозов после очередного повышения ставки. Для розничных инвесторов это превратилось в распродажу с возможностью взять доходность как у ВДО у компаний с рейтингом выше A-.
Среди наиболее интересных бумаг с сильно возросшим спредом мы выделили несколько бумаг от ранее обозреваемых нами эмитентов.
Среди эмитентов в нашем покрытии, а также бумаг, которые попадали в наши коллекции инвестидей многие инструменты также подверглись переоценке. Реальный риск не претерпел значительных изменений, а компании остаются более чем надежными для своих уровней рейтинга и отраслей бизнеса. Обратить внимание разве что стоит на не столь значительное повышение риска ВУШа из-за роста долговой нагрузки.
Спреды застройщиков показали один из наиболее заметных ростов, но наибольший наблюдался у ГК Самолет из-за появления слухов о продаже компании одним из главных акционеров. Несмотря на прошедшую коррекцию, спреды Самолета остаются на крайне высоких уровнях. Хоть спреды и выглядят привлекательно нужно помнить, что сектор девелопмента сейчас будет иметь негативную динамику из-за высоких ставок и отмены льготной ипотеки, поэтому мы сохраняем осторожный взгляд на подобные бумаги и не включаем облигации эмитентов этого сектора в наше покрытие.
Отдельного рассмотрения требуют бумаги ГТЛК и АФК Системы, так как количество инструментов в обращении у обоих эмитентов весьма обширное. Ситуация в обоих случаях довольно схожая, по кредитному рейтингу компании находятся в районе второго эшелона, а реальный риск и привлекательность бумаг на уровне третьего. ГТЛК находится полностью в государственном владении, а Система имеет доли в системно значимых компаниях, поэтому риски дефолта или банкротства близки к нулю.
Некоторые бумаги Системы по доходности превышают уже 34%, но даже при настолько заманчивых значениях для рейтинга AA- нужно понимать какую долговую нагрузку имеет компания и в какой ситуации она может оказаться при сохранении настолько высоких ставок на длинный срок. Реальные риски этой компании претерпели уже значительно более явную и обоснованную переоценку. Даже флоатеры эмитента упали за несколько месяцев более чем на 10%. Конечно же, лучше брать бумаги такой компании на уровнях доходности выше 30%, чем эмитентов ВДО чей рейтинг зачастую не превышает и BBB, а угроза дефолта значительно более реальная при такой рыночной коньюнктуре. Однако бумаги АФК Системы это все еще крайне волатильный инструмент, который далек от консервативных стратегий.
Ситуация ГТЛК на наш взгляд более оптимистична. Собственная кредитоспособность компании находится на приемлемом уровне, но при этом вероятность государственной поддержки высокая. Долговая нагрузка не столь велика, а огромная ее часть — это льготные кредиты от ФНБ. Поэтому риски ГТЛК значительно ниже, чем у Системы, что также заметно и по самим значениям спредов. Несколько облигаций дают доходность более 30%, что можно назвать привлекательной доходностью для такого уровня риска.
По итогу для розницы созданы условия для покупки дешевых бумаг с низким риском. Новая волна паники все еще может наступить, особенно если мы увидим еще одно повышение ключевой ставки, но текущие уровни доходности крайне привлекательны для физлиц, так как теперь сильно обгоняют не только инфляцию, но и существенно превосходят по доходности вклады.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.11.2024.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу