Сегодня, 11:11 БКС Экспресс Куликов Антон
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Состав портфеля не меняем.
Главное
• Недельная инфляция: 0,37% — существенно хуже ожиданий на фоне слабого рубля.
• Макродрайверы: ЦБ ужесточает выдачу кредитов юрлицам — позитивно.
Также ждем данные по индексам PMI за ноябрь в конце месяца.
• Рубль порядка 100 за доллар — начал влиять на инфляцию, негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• Выделяем Сэтл Групп — российский девелопер из топ-5.
В деталях
Недельная инфляция по-прежнему растет в части продовольствия
Недельная инфляция достигла 0,37%. Высокий показатель для ноября, поскольку это почти вся месячная норма в 0,4% — уровень 2016–2019 гг., когда инфляция была около цели ЦБ в 4%. Накопленная с начала месяца инфляция уже достигла 0,8%, возможно превышение уровня 1,2%, что полностью обоснует повышение ставки до 23%.
Максимальный рост вновь пришелся на продовольственный сегмент, быстрее всего реагирующий на обесценение рубля, так как продовольствие конкурирует с импортом. Тем временем ЦБ пытается бороться с повышением кредитования в сегменте юрлиц для замедления спроса в экономике, а значит, сокращения роста импорта и стабилизации курса.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Сэтл Групп — девелопер из топ-5 в РФ, с почти нулевым чистым долгом и эффективным бизнесом
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, входит в топ-5 в России. Облигации компании стали жертвой распродажи долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше, чем у конкурентов: рентабельность по EBITDA составляет 30–32% против 24–26%. Уровень долговой нагрузки у компании минимальный среди всех девелоперов второго эшелона. Показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер способен погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов.
Девелоперы могут погашать долг не только за счет прибыли, но и ввода жилья в эксплуатацию, так как возвращаются первоначальные инвестиции в проект. Выпуск Сэтл Групп 002Р-03 предлагает доходность к погашению (YTM) 32,5% на 1,5 года. Ожидаем доход 16%+ за полгода с учетом переоценки тела облигации, купонов и реинвестирования купонов.
Эмитенты и выпуски
ПКБ — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 29%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход 17%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 30,8%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации компании стали жертвой распродажи долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов, рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер способен погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 16%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 32,5%.
ОФЗ 26244
ОФЗ 26243
ОФЗ 26240
ОФЗ 26239
ОФЗ 26247
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год, так как опережающие индикаторы (размещение ОФЗ с переменным купоном), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,5% до 17,9%.
У ВУШ доля рынка электросамокатов в РФ составляет 50%, а также низкий долг 2х на конец I полугодия 2024 г. — свыше 60% под фиксированную ставку. Ожидаем снижения до 1х в III квартале 2024 г. из-за сезонно самого сильного квартала. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что, в соответствии с прогнозом аналитиков БКС, составляет 80% от EBITDA за 2024 г. Потенциальный доход за полгода — 17%+, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 29%.
O’KЕЙ — стабильный продуктовый ритейлер, выигрывающий от инфляции и увеличивающий долю магазинов формата «у дома» «Да!» до 35% от выручки и EBITDA, остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.
Включили в портфель после сильного сокращения издержек и улучшения эффективности в I полугодии 2024 г., что позволит показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов в размере около 8 млрд руб. — 12% от чистого долга — во II полугодии 2024 г., а также поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 г. Потенциальный доход за полгода 20%+, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 36,2%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Главное
• Недельная инфляция: 0,37% — существенно хуже ожиданий на фоне слабого рубля.
• Макродрайверы: ЦБ ужесточает выдачу кредитов юрлицам — позитивно.
Также ждем данные по индексам PMI за ноябрь в конце месяца.
• Рубль порядка 100 за доллар — начал влиять на инфляцию, негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• Выделяем Сэтл Групп — российский девелопер из топ-5.
В деталях
Недельная инфляция по-прежнему растет в части продовольствия
Недельная инфляция достигла 0,37%. Высокий показатель для ноября, поскольку это почти вся месячная норма в 0,4% — уровень 2016–2019 гг., когда инфляция была около цели ЦБ в 4%. Накопленная с начала месяца инфляция уже достигла 0,8%, возможно превышение уровня 1,2%, что полностью обоснует повышение ставки до 23%.
Максимальный рост вновь пришелся на продовольственный сегмент, быстрее всего реагирующий на обесценение рубля, так как продовольствие конкурирует с импортом. Тем временем ЦБ пытается бороться с повышением кредитования в сегменте юрлиц для замедления спроса в экономике, а значит, сокращения роста импорта и стабилизации курса.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Сэтл Групп — девелопер из топ-5 в РФ, с почти нулевым чистым долгом и эффективным бизнесом
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, входит в топ-5 в России. Облигации компании стали жертвой распродажи долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше, чем у конкурентов: рентабельность по EBITDA составляет 30–32% против 24–26%. Уровень долговой нагрузки у компании минимальный среди всех девелоперов второго эшелона. Показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер способен погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов.
Девелоперы могут погашать долг не только за счет прибыли, но и ввода жилья в эксплуатацию, так как возвращаются первоначальные инвестиции в проект. Выпуск Сэтл Групп 002Р-03 предлагает доходность к погашению (YTM) 32,5% на 1,5 года. Ожидаем доход 16%+ за полгода с учетом переоценки тела облигации, купонов и реинвестирования купонов.
Эмитенты и выпуски
ПКБ — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 29%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход 17%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 30,8%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации компании стали жертвой распродажи долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов, рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер способен погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 16%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 32,5%.
ОФЗ 26244
ОФЗ 26243
ОФЗ 26240
ОФЗ 26239
ОФЗ 26247
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год, так как опережающие индикаторы (размещение ОФЗ с переменным купоном), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,5% до 17,9%.
У ВУШ доля рынка электросамокатов в РФ составляет 50%, а также низкий долг 2х на конец I полугодия 2024 г. — свыше 60% под фиксированную ставку. Ожидаем снижения до 1х в III квартале 2024 г. из-за сезонно самого сильного квартала. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что, в соответствии с прогнозом аналитиков БКС, составляет 80% от EBITDA за 2024 г. Потенциальный доход за полгода — 17%+, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 29%.
O’KЕЙ — стабильный продуктовый ритейлер, выигрывающий от инфляции и увеличивающий долю магазинов формата «у дома» «Да!» до 35% от выручки и EBITDA, остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.
Включили в портфель после сильного сокращения издержек и улучшения эффективности в I полугодии 2024 г., что позволит показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов в размере около 8 млрд руб. — 12% от чистого долга — во II полугодии 2024 г., а также поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 г. Потенциальный доход за полгода 20%+, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 36,2%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу