Сегодня, 10:05 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
Опубликованный отчет BLS за ноябрь оказался близок к ожиданиям рынка, за исключением чуть более высокой общей месячной инфляции. Тенденция последних месяцев – инфляция перестала снижаться. Общая инфляция увеличилась по отношению к октябрьской за счет ускорения роста цен на продовольствие и возобновления повышения цен на бензин, а базовая стабилизировалась на повышенных уровнях (0,3% м/м, 3,3% г/г). Среди наиболее важных моментов отчета можно отметить повторение сентябрьского скачка цен на продовольствие (0,4% м/м после 0,2% м/м в октябре), повышение цен на бензин (0,6% м/м) и мазут после 3-х месяцев снижения, замедление роста платы за пользование жильем (положительный фактор). Цены на базовые услуги остаются устойчиво высокими (0,3% м/м, 4,6% г/г). Как отмечает Bloomberg, инфляция в сфере «супербазовых услуг» (supercore CPI, цены на основные услуги, исключающие энергетику и плату за жилье), немного ускорилась в ноябре - до 0,34% после 0,31% месяцем ранее. При этом снижение цен на энергоресурсы и основные товары, которое ранее поддерживало дезинфляцию, приостановилось.
В месячном выражении общая инфляция ускорилась до 0,3%, после стабилизации в течение 4-х месяцев на уровне 0,2%, консенсус-прогноз предполагал тот же темп (0,2%) и в ноябре, основная причина – ускорение рост цен на продукты питания. В годовом выражении инфляция второй месяц подряд повысилась - до 2,7% (максимум за 7 месяцев) против 2,6% в октябре, это совпало с ожиданиями рынка. Ускорение годовой инфляции связано еще и с эффектом базы прошлого года. Базовая инфляция (Core CPI), не включающая продукты питания и энергоресурсы и считающаяся более устойчивым показателем инфляции, в месячном выражении составила 0,3%, как и в предыдущие 3 месяца, также на уровне ожиданий рынка. Однако это означает, что в пересчете на годовые темпы роста уже 3 месяца базовая инфляция держится на уровне 3,6%, что далеко от цели ФРС (2%). В годовом выражении (по отношению к аналогичному месяцу 2023 г) базовая инфляция не изменилась с сентября (3,3%), что также на уровне прогнозов.
Цены на бензин в ноябре повысились на 0,6% после снижения на 0,9% м/м в октябре и сейчас на 8,1% ниже, чем год назад, стоимость электричества снизилась на 0,4% м/м. Цены на продовольствие выросли на 0,4% м/м (2,4% г/г), максимальные годовые темпы с января. Отметим, мировые цены на продовольствие также растут в последние месяцы: индекс ФАО в ноябре вырос на 0,5% м/м и достиг самого высокого уровня с апреля 2023 года.
Что касается базовой инфляции, позитивным моментом является замедление темпа роста платы за пользование жильем (shelter costs) до 0,3% м/м против 0,4% м/м в октябре и до 4,7% г/г (минимальный рост с февраля 2022 г). Индикатор owners' equivalent rent (эквивалент арендной платы владельцев жилья), как и стоимость арендной платы, замедлили рост до 0,2% м/м, минимальный месячный рост, соответственно, с апреля и с июля 2021 г. Именно жилищная инфляция в течение длительного времени остается наиболее устойчивой и сдерживает приближение инфляции к цели ФРС (2%). Из наиболее подорожавших товаров и услуг можно отметить подержанные автомобили (2,0% м/м), новые автомобили (0,6% м/м), медицинские услуги (0,4% м/м). Из немногих подешевевших товаров и услуг – услуги связи (-1,0% г/г).
Основные показатели отчета по инфляции совпали с консенсус-прогнозом и не стали сюрпризом для рынка. Однако они не дают ФРС повода говорить о дальнейшем прогрессе в снижении инфляции к цели (2%) – инфляция перестала снижаться в последние месяцы и стабилизируется вблизи 3% в пересчете на год. Сегодняшний отчет стоит воспринимать в связке с вышедшим на прошлой неделе отчетом по рынку труда, где были видны проинфляционные сигналы: рост средней почасовой оплаты труда в ноябре соответствовал октябрьским темпам (0,4% м/м) и немного превысил ожидания рынка (0,3% м/м), в годовом выражении рост составил 4,0% г/г против консенсус-прогноза 3,9% г/г. Это выше темпов роста зарплат, сопоставимых с инфляцией вблизи цели ФРС, при этом и рост числа рабочих мест (227 тыс) оказался выше консенсус-прогноза и среднего значения за последние 12 месяцев. Неоднозначна и картина инфляционных ожиданий – предварительные данные опроса Мичиганского университета за декабрь показали повышение инфляционных ожиданий на ближайший год до 2,9% (максимум за пять месяцев) с 2,6% в ноябре, результат превысил консенсус-прогноз в 2,7%. Правда, ожидания на 5-летнем горизонте снизились до 3,1% с годового максимума в 3,2% в ноябре.
Впрочем, считается, что ФРС сейчас в большей мере обеспокоена ситуацией на рынке труда по сравнению с инфляционными рисками. Справедливость этого тезиса предстоит проверить, в частности, на ближайшем заседании. В ноябре безработица повысилась до 4,2% с 4,1% в предыдущие 2 месяца, а на начало года она составляла 3,7%.
Отсутствие явного негатива в отчете по инфляции подтверждает основную версию рынка – ФРС может еще раз снизить ставку на следующей неделе (заседание 17-18 декабря) до 4,25-4,5%, но, скорее всего, пропустит снижение на очередном январском заседании, и в целом будет проявлять больше осторожности в смягчении ДКП в будущем году, учитывая возможные проинфляционные последствия экономической программы Трампа (вероятное расширение бюджетного дефицита из-за снижения налогов, повышение тарифов, борьба с иммиграцией). Как отметил Дж. Пауэлл в начале декабря, "риски ослабления рынка труда, кажется, стали меньше (чем считалось в сентябре), рост экономики определенно сильнее, чем мы ожидали, а инфляция немного выше. Хорошая новость в том, что мы можем позволить себе быть чуть более осторожными, пытаясь найти нейтральный уровень ставки". Фьючерсы CME Fedwatch оценивают в 96% вероятность снижения ставки 17-18 декабря на 25 б.п., до 4,25-4,5% (против 88% накануне и 86% перед выходом отчета), и с вероятностью 72% ожидают ее сохранения на заседании в конце января. Рынок фьючерсов сейчас с наибольшей вероятностью ожидает, что снижение ставки в будущем году остановится на 3,75-4% (второй по популярности вариант: 3,5-4%), и эта осторожность представляется нам обоснованной. Это более консервативно, чем сентябрьский медианный прогноз ФРС на конец 2025 г (3,25-3,5%). На заседании на следующей неделе ФРС обновит свой макропрогноз и dot plot.
В месячном выражении общая инфляция ускорилась до 0,3%, после стабилизации в течение 4-х месяцев на уровне 0,2%, консенсус-прогноз предполагал тот же темп (0,2%) и в ноябре, основная причина – ускорение рост цен на продукты питания. В годовом выражении инфляция второй месяц подряд повысилась - до 2,7% (максимум за 7 месяцев) против 2,6% в октябре, это совпало с ожиданиями рынка. Ускорение годовой инфляции связано еще и с эффектом базы прошлого года. Базовая инфляция (Core CPI), не включающая продукты питания и энергоресурсы и считающаяся более устойчивым показателем инфляции, в месячном выражении составила 0,3%, как и в предыдущие 3 месяца, также на уровне ожиданий рынка. Однако это означает, что в пересчете на годовые темпы роста уже 3 месяца базовая инфляция держится на уровне 3,6%, что далеко от цели ФРС (2%). В годовом выражении (по отношению к аналогичному месяцу 2023 г) базовая инфляция не изменилась с сентября (3,3%), что также на уровне прогнозов.
Цены на бензин в ноябре повысились на 0,6% после снижения на 0,9% м/м в октябре и сейчас на 8,1% ниже, чем год назад, стоимость электричества снизилась на 0,4% м/м. Цены на продовольствие выросли на 0,4% м/м (2,4% г/г), максимальные годовые темпы с января. Отметим, мировые цены на продовольствие также растут в последние месяцы: индекс ФАО в ноябре вырос на 0,5% м/м и достиг самого высокого уровня с апреля 2023 года.
Что касается базовой инфляции, позитивным моментом является замедление темпа роста платы за пользование жильем (shelter costs) до 0,3% м/м против 0,4% м/м в октябре и до 4,7% г/г (минимальный рост с февраля 2022 г). Индикатор owners' equivalent rent (эквивалент арендной платы владельцев жилья), как и стоимость арендной платы, замедлили рост до 0,2% м/м, минимальный месячный рост, соответственно, с апреля и с июля 2021 г. Именно жилищная инфляция в течение длительного времени остается наиболее устойчивой и сдерживает приближение инфляции к цели ФРС (2%). Из наиболее подорожавших товаров и услуг можно отметить подержанные автомобили (2,0% м/м), новые автомобили (0,6% м/м), медицинские услуги (0,4% м/м). Из немногих подешевевших товаров и услуг – услуги связи (-1,0% г/г).
Основные показатели отчета по инфляции совпали с консенсус-прогнозом и не стали сюрпризом для рынка. Однако они не дают ФРС повода говорить о дальнейшем прогрессе в снижении инфляции к цели (2%) – инфляция перестала снижаться в последние месяцы и стабилизируется вблизи 3% в пересчете на год. Сегодняшний отчет стоит воспринимать в связке с вышедшим на прошлой неделе отчетом по рынку труда, где были видны проинфляционные сигналы: рост средней почасовой оплаты труда в ноябре соответствовал октябрьским темпам (0,4% м/м) и немного превысил ожидания рынка (0,3% м/м), в годовом выражении рост составил 4,0% г/г против консенсус-прогноза 3,9% г/г. Это выше темпов роста зарплат, сопоставимых с инфляцией вблизи цели ФРС, при этом и рост числа рабочих мест (227 тыс) оказался выше консенсус-прогноза и среднего значения за последние 12 месяцев. Неоднозначна и картина инфляционных ожиданий – предварительные данные опроса Мичиганского университета за декабрь показали повышение инфляционных ожиданий на ближайший год до 2,9% (максимум за пять месяцев) с 2,6% в ноябре, результат превысил консенсус-прогноз в 2,7%. Правда, ожидания на 5-летнем горизонте снизились до 3,1% с годового максимума в 3,2% в ноябре.
Впрочем, считается, что ФРС сейчас в большей мере обеспокоена ситуацией на рынке труда по сравнению с инфляционными рисками. Справедливость этого тезиса предстоит проверить, в частности, на ближайшем заседании. В ноябре безработица повысилась до 4,2% с 4,1% в предыдущие 2 месяца, а на начало года она составляла 3,7%.
Отсутствие явного негатива в отчете по инфляции подтверждает основную версию рынка – ФРС может еще раз снизить ставку на следующей неделе (заседание 17-18 декабря) до 4,25-4,5%, но, скорее всего, пропустит снижение на очередном январском заседании, и в целом будет проявлять больше осторожности в смягчении ДКП в будущем году, учитывая возможные проинфляционные последствия экономической программы Трампа (вероятное расширение бюджетного дефицита из-за снижения налогов, повышение тарифов, борьба с иммиграцией). Как отметил Дж. Пауэлл в начале декабря, "риски ослабления рынка труда, кажется, стали меньше (чем считалось в сентябре), рост экономики определенно сильнее, чем мы ожидали, а инфляция немного выше. Хорошая новость в том, что мы можем позволить себе быть чуть более осторожными, пытаясь найти нейтральный уровень ставки". Фьючерсы CME Fedwatch оценивают в 96% вероятность снижения ставки 17-18 декабря на 25 б.п., до 4,25-4,5% (против 88% накануне и 86% перед выходом отчета), и с вероятностью 72% ожидают ее сохранения на заседании в конце января. Рынок фьючерсов сейчас с наибольшей вероятностью ожидает, что снижение ставки в будущем году остановится на 3,75-4% (второй по популярности вариант: 3,5-4%), и эта осторожность представляется нам обоснованной. Это более консервативно, чем сентябрьский медианный прогноз ФРС на конец 2025 г (3,25-3,5%). На заседании на следующей неделе ФРС обновит свой макропрогноз и dot plot.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба