Сегодня, 03:05 Тинькофф Банк | Алроса
АЛРОСА — крупнейшая алмазодобывающая компания, мировой лидер по объему добычи и запасов алмазов с долей рынка 31% на 2023 год.
Добывающие активы расположены в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области. Компания добывает около 90% всех алмазов в России в натуральном выражении.
Производственные активы включают:
9 открытых карьеров;
3 подземных рудника;
14 россыпных месторождений;
6 горных и обогатительных комплексов.
Запасы алмазов АЛРОСА: крупнейшие в мире
На 1 января 2021 года запасы алмазов АЛРОСА (по стандартам ГКЗ РФ) составляют более 1 млрд карат. Этого хватит на поддержание текущих уровней добычи как минимум на протяжении следующих 30 лет.
Производственные мощности АЛРОСА: рудники, карьеры и месторождения
Объем добычи алмазов компанией за последние девять лет находится в диапазоне от 30 млн до 40 млн карат.
В 2020 году компания временно сократила объемы добычи на фоне снижения спроса в период пандемии COVID-19, однако в 2022—2023 годах вернулась на уровни добычи около 35 млн карат в год. Содержание алмазов в руде сохраняется в диапазоне 0,9—1 карат на тонну руды. Стоит отметить, что содержание алмазов в запасах АЛРОСА как раз составляет 1 карат на тонну.
Финансовые результаты и показатели эффективности
Выручка
В 2023 году, несмотря на снижение цен на алмазы на первичном рынке, компания смогла показать рост выручки на 9% г/г. По нашим оценкам, это обусловлено ослаблением курса рубля.
Однако в первом полугодии 2024-го выручка сократилась на 5% г/г из-за более низких цен на алмазы и, вероятно, снижения объемов реализации.
Скорректированная EBITDA
Скорректированная EBITDA выросла на 6% г/г за 2023 год вслед за выручкой. Тем не менее маржинальность по скорр. EBITDA снизилась с 42% в 2022-м до 40% в 2023-м из-за введения повышенного НДПИ для компании в феврале — марте прошлого года.
В свою очередь, по итогам первого полугодия 2024-го маржинальность значительно упала — до 28% (в первом полугодии 2023-го было 44%) из-за:
снижения выручки;
увеличения себестоимости;
роста операционных расходов.
Капитальные затраты
Капитальные затраты находятся на повышенном уровне с 2022 года в связи с увеличением расходов на:
техническое перевооружение и замену изношенного оборудования;
развитие инфраструктуры.
Так, за 2023 год капзатраты выросли на 56% г/г, однако уже в первом полугодии 2024-го сократились на 7% г/г.
Свободный денежный поток
Свободный денежный поток (FCF) значительно упал за последние два года. Помимо фактора высоких капзатрат, дополнительное давление на величину FCF оказывает накопление запасов алмазов/алмазного сырья под действием санкций и пониженного спроса на рынках сбыта.
Однако в первом полугодии 2024-го компания смогла распродать часть запасов, что позволило показать рост FCF практически в два раза год к году.
Долговая нагрузка
Долговая нагрузка, выраженная через соотношение чистый долг/скорр. EBITDA, остается на минимальном уровне. На фоне роста неопределенности в начале 2022-го компания не выплачивала дивиденды за первое полугодие 2021-го и за весь 2022 год, что позволило сформировать солидную денежную подушку.
На конец первого полугодия 2024-го значение чистый долг/скорр. EBITDA составило всего 0,1.
Дивиденды
Дивидендная политика компании привязана к свободному денежному потоку (FCF) и коэффициенту чистый долг/EBITDA.
Если чистый долг/EBITDA < 0, то на выплату дивидендов направляется не менее 100% FCF.
Если чистый долг/EBITDA в диапазоне от 0 до 1, то 70—100% FCF.
Если чистый долг/EBITDA в диапазоне от 1 до 1,5, то 50—70% FCF.
При этом установлен минимальный размер дивидендов — не ниже 50% чистой прибыли по МСФО за год.
За 2023 год 50% чистой прибыли было больше чем 100% FCF, поэтому на выплату направили 50% от чистой прибыли. В первом полугодии 2024-го дивидендная политика позволяла направить на выплату более 70% FCF, что больше 50% чистой прибыли. Тем не менее было выплачено только 50% чистой прибыли. На наш взгляд, пока компания придерживается более консервативного подхода к выплате дивидендов ввиду неблагоприятной конъюнктуры на мировом алмазном рынке.
По нашим оценкам, при направлении на выплату дивидендов 50% чистой прибыли за второе полугодие 2024-го и первое полугодие 2025-го дивидендная доходность по акциям в следующие 12 месяцев составит около 9%.
Наше мнение об акциях АЛРОСА
На текущий момент у нас нейтральный взгляд на акции компании. Хотя бумаги торгуются с заметным дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA за 2025 год (2,5) относительно исторического среднего (около 5x), мы не видим явных катализаторов для сокращения данного дисконта в среднесрочной перспективе.
Спрос на мировом алмазном рынке остается слабым. Чистый импорт алмазов в Индию — ключевый рынок огранки алмазов — остается на пониженных уровнях. При этом цены на алмазы снижаются.
Хотя текущие ценовые уровни не являются устойчивыми с учетом ограниченного предложения, разворот цен на алмазы может занять продолжительное время.
Сравнение компаний по мультипликаторам
Добывающие активы расположены в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области. Компания добывает около 90% всех алмазов в России в натуральном выражении.
Производственные активы включают:
9 открытых карьеров;
3 подземных рудника;
14 россыпных месторождений;
6 горных и обогатительных комплексов.
Запасы алмазов АЛРОСА: крупнейшие в мире
На 1 января 2021 года запасы алмазов АЛРОСА (по стандартам ГКЗ РФ) составляют более 1 млрд карат. Этого хватит на поддержание текущих уровней добычи как минимум на протяжении следующих 30 лет.
Производственные мощности АЛРОСА: рудники, карьеры и месторождения
Объем добычи алмазов компанией за последние девять лет находится в диапазоне от 30 млн до 40 млн карат.
В 2020 году компания временно сократила объемы добычи на фоне снижения спроса в период пандемии COVID-19, однако в 2022—2023 годах вернулась на уровни добычи около 35 млн карат в год. Содержание алмазов в руде сохраняется в диапазоне 0,9—1 карат на тонну руды. Стоит отметить, что содержание алмазов в запасах АЛРОСА как раз составляет 1 карат на тонну.
Финансовые результаты и показатели эффективности
Выручка
В 2023 году, несмотря на снижение цен на алмазы на первичном рынке, компания смогла показать рост выручки на 9% г/г. По нашим оценкам, это обусловлено ослаблением курса рубля.
Однако в первом полугодии 2024-го выручка сократилась на 5% г/г из-за более низких цен на алмазы и, вероятно, снижения объемов реализации.
Скорректированная EBITDA
Скорректированная EBITDA выросла на 6% г/г за 2023 год вслед за выручкой. Тем не менее маржинальность по скорр. EBITDA снизилась с 42% в 2022-м до 40% в 2023-м из-за введения повышенного НДПИ для компании в феврале — марте прошлого года.
В свою очередь, по итогам первого полугодия 2024-го маржинальность значительно упала — до 28% (в первом полугодии 2023-го было 44%) из-за:
снижения выручки;
увеличения себестоимости;
роста операционных расходов.
Капитальные затраты
Капитальные затраты находятся на повышенном уровне с 2022 года в связи с увеличением расходов на:
техническое перевооружение и замену изношенного оборудования;
развитие инфраструктуры.
Так, за 2023 год капзатраты выросли на 56% г/г, однако уже в первом полугодии 2024-го сократились на 7% г/г.
Свободный денежный поток
Свободный денежный поток (FCF) значительно упал за последние два года. Помимо фактора высоких капзатрат, дополнительное давление на величину FCF оказывает накопление запасов алмазов/алмазного сырья под действием санкций и пониженного спроса на рынках сбыта.
Однако в первом полугодии 2024-го компания смогла распродать часть запасов, что позволило показать рост FCF практически в два раза год к году.
Долговая нагрузка
Долговая нагрузка, выраженная через соотношение чистый долг/скорр. EBITDA, остается на минимальном уровне. На фоне роста неопределенности в начале 2022-го компания не выплачивала дивиденды за первое полугодие 2021-го и за весь 2022 год, что позволило сформировать солидную денежную подушку.
На конец первого полугодия 2024-го значение чистый долг/скорр. EBITDA составило всего 0,1.
Дивиденды
Дивидендная политика компании привязана к свободному денежному потоку (FCF) и коэффициенту чистый долг/EBITDA.
Если чистый долг/EBITDA < 0, то на выплату дивидендов направляется не менее 100% FCF.
Если чистый долг/EBITDA в диапазоне от 0 до 1, то 70—100% FCF.
Если чистый долг/EBITDA в диапазоне от 1 до 1,5, то 50—70% FCF.
При этом установлен минимальный размер дивидендов — не ниже 50% чистой прибыли по МСФО за год.
За 2023 год 50% чистой прибыли было больше чем 100% FCF, поэтому на выплату направили 50% от чистой прибыли. В первом полугодии 2024-го дивидендная политика позволяла направить на выплату более 70% FCF, что больше 50% чистой прибыли. Тем не менее было выплачено только 50% чистой прибыли. На наш взгляд, пока компания придерживается более консервативного подхода к выплате дивидендов ввиду неблагоприятной конъюнктуры на мировом алмазном рынке.
По нашим оценкам, при направлении на выплату дивидендов 50% чистой прибыли за второе полугодие 2024-го и первое полугодие 2025-го дивидендная доходность по акциям в следующие 12 месяцев составит около 9%.
Наше мнение об акциях АЛРОСА
На текущий момент у нас нейтральный взгляд на акции компании. Хотя бумаги торгуются с заметным дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA за 2025 год (2,5) относительно исторического среднего (около 5x), мы не видим явных катализаторов для сокращения данного дисконта в среднесрочной перспективе.
Спрос на мировом алмазном рынке остается слабым. Чистый импорт алмазов в Индию — ключевый рынок огранки алмазов — остается на пониженных уровнях. При этом цены на алмазы снижаются.
Хотя текущие ценовые уровни не являются устойчивыми с учетом ограниченного предложения, разворот цен на алмазы может занять продолжительное время.
Сравнение компаний по мультипликаторам
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба