11 февраля 2010 Архив
Одним из катализаторов движения на рынке в январе. стал разворот некоторых декабрьских трендов, проявившийся наиболее заметно в ряде сегментов валютного рынка. Самой слабой валютой в паре с долларом стала иена, которая в декабре потеряла более 7%. В январе же она, наоборот, проявила себя лучше всех, восстановив более половины утраченных в последнем месяце 2009 года позиций. Между тем, лидер декабря среди стран Большой Десятки в январе оказался аутсайдером. Новозеландский доллар сумел отбить в декабре почти 1% у своего американского коллеги, но откатился более, чем на 2.25% в январе. Канадский доллар стал еще одной валютой, усилившейся по отношению к доллару США в декабре и отступившей на 1% в январе этого года. Чтобы воспользоваться такой "цикличностью" мы рекомендовали покупать австралийский доллар и продавать новозеландский. В течение декабря кросс подвинулся чуть более чем на 1% в пользу Австралии. В то же время ввиду повышения ставки рефинансирования Резервным банком Австралии третий раз подряд, более спокойных комментариев чиновников и некоторых неблагоприятных данных появились ожидания, что РБА замедлит темпы ужесточения монетарной политики. В январе более уверенные данные по Австралии увели маятник рыночных ожиданий обратно к возможности повышения ставки. Австралийский доллар вырос на 2% по отношению к новозеландскому.
Этот кросс скорее всего уже не будет такой же курицей, несущей золотые яйца. Восходящая тенденция привела кросс к ключевому уровню сопротивления в области 1.2800-50 NZD. Длинные позиции по австралийскому доллару вызвали большой ажиотаж. По данным CFTC, на 19 января объем чистой спекулятивной позиции достиг максимального значения с мая 2008 года. Кроме того, учитывая хрупкость мировой экономики и время запаздывания, повышение ставки рефинансирования РБА в марте (которое, возможно, будет уже пятым подряд) может оказаться лишним. Вероятно, хорошие новости уже потеряли свою силу и привлекательность. Циклический фактор проявился также и на других рынках. Процентные ставки США резко поднялись в декабре и упали в январе. Доходность по двухлетним государственным облигациям выросла на 47 базисных пункта в декабре и уже потеряла половину этого прироста в новом году.
Доходность по 10-летним государственным облигациям выросла на 57 пунктов и сумели удержать лишь треть от этого значения в январе. Тема повышения ставки ФРС постепенно покидает рынок. По состоянию на 3 декабря, до публикации оптимистичного отчета по рынку труда в США, который даже после пересмотра указывает на однозначный рост, июньские фьючерсы на ставку по федеральным фондам предполагали ее увеличение до 28.5 бп. К концу года средняя эффективная ставка поднялась до 33 бп, а сейчас находится в области 20 бп. Цены на нефть увеличились более, чем на 20% в последней половине декабря и упали более, чем на 13% в январе, что стало худшим показателем с июля прошлого года. В целом по такой же схеме изменялись цены и на другие сырьевые активы, о чем свидетельствует индекс Бюро по исследованию товарных рынков (CRB). При этом, в начале января он потерял почти все, что набрал во второй половине декабря - начале января. Цены на золото падают уже второй месяц подряд.
Европа
Евро также наслаждался кратковременным периодом роста, когда все, казалось, говорило о том, что он также подпадет под общую тенденцию к цикличности. Ему действительно удалось вырасти на приблизительно 2.5% - от самого низкого показателя во второй половине декабря до максимума середины января. Примерно в то же время европейские чиновники стали занимать более жесткую позицию против оказания помощи Греции. Долговой кризис в этой стране заявил о себе в начале последнего квартала прошлого года, после опубликования новым правительством данных о бюджетном дефиците, оказавшемся в три раза больше прогнозируемого. Мы еще ранее утверждали, что ситуация с Грецией обнажила серьезную проблему в самом сердце Европейского экономического и валютного союза - проблему, которую можно считать врожденным пороком этого великого эксперимента современности. Может ли валютный союз сохранять стабильность в отсутствие четких инструментов управления фискальной политикой? Такие инструменты могут потребовать отказа государств от суверенитета, что стало бы равноценным их политическому слиянию. Главную опасность представляет собой порочный круг, в котором высокие ставки ухудшают перспективы роста экономики, что, в свою очередь, напрямую и косвенно увеличивает бюджетный дефицит и, следовательно, толкает процентные ставки вверх. Такая динамика может перейти и на другие страны. Испания и Португалия явно будут следующими в этой очереди, в то время как будущее Италии и Ирландии выглядит несколько более оптимистично. У Восточной и Центральной Европы достаточно своих проблем, в том числе и фискального плана. Дефицит бюджета и долги в рамках Европейского Валютного Союза - главные проблемы этих стран.
В дополнение к этим бедам, Еврозона, судя по всему, несколько утратила экономическую динамику в четвертом квартале 2009, а первый квартал 2010 года, похоже, начался далеко не самым лучшим образом. Согласно данным Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), в этом году Еврозону ждет стагнация в сфере частного потребления. Даже после пересмотра немецким правительством своего прогноза по росту ВВП в 2010 году с 1.2% (от октября 2009) до 1.4%, частное потребление скорее всего сократится на 0.5%. Это может служить очередным подтверждением сохранения экспортной зависимости крупнейшей экономики Европы. Кредитные проблемы приходят и уходят, однако, Рубикон уже перейден и к status quo ante (Прим. Profinance.ru: статус кво (лат.)) больше нет возврата. Евро "запятнал" себя. Поддержка в области $1.3800-$1.4000 может замедлить падение евро, но потенциально он может опуститься до $1.33. На рынке будут охотнее продавать единую валюту на росте, нежели покупать на спаде, как это было с апреля по ноябрь 2009. Верхняя граница в области $1.4200 должна сдержать рост, если только не произойдет перелома в динамике. Понижение стоимости евро вызовет за собой обесценение резервов. Чем больше страна диверсифицирует свою валютную корзину, избегая зависимости от доллара, тем сильнее отразится фактор валютирования на стоимости валют других стран. Согласно данным МВФ по составу валют в официальных валютных резервах (COFER), доля доллара в резервах упала в 3 квартале 2009 года. Принимая во внимание стоимость валют, в ближайшие кварталы ситуация, скорее всего, не изменится. Все это происходит на фоне удешевления валют развивающихся рынков, в особенности в Восточной Азии, и падения региональных фондовых рынков. Это говорит о том, что интервенция, которая часто влечет за собой закупки долларов, в этом регионе может значительно замедлиться.
Китай
Самым большим сюрпризом месяца на рынках капитала стало объявление Центральным банком Китая о повышении процентов по государственным казначейским облигациям и увеличении нормы обязательных резервов. Многие обозреватели подробно освещали сворачивание программ количественного ослабления и завершение ультралегкой монетарной политики в США и Великобритании в первом полугодии, однако в Китае монетарное ужесточение стало темой именно второй половины года. Тонкая корректировка монетарной политики Китая, едва не доходящая до прямого повышения процентных ставок, скорее всего является реакцией на новость о взрывном росте кредитования в первые три недели нового года. Согласно докладам, которые еще должны быть подтверждены официальными данными, объем новых кредитов, выданных в юанях, оказался в три раза больше, чем 380 млрд. юаней и составил почти 15% от годового плана. Меры по сдерживанию новой волны кредитования, принятые китайскими чиновниками, активизировали массовую продажу ценных бумаг в целях фиксации прибыли на региональных фондовых рынках. В результате, индексы крупнейших китайских бирж (Шанхай, Гонконг и Тайвань) откатились на 10% по отношению к месячным максимумам. Индийский рынок упал почти на 10%, в то время как Корея и Сингапур упали почти на 8%, а Малайзия - менее, чем на 4,5%.
Следующий месяц обещает быть более благоприятным. В отношении азиатских фондовых рынков в целом сохраняется положительный настрой, и многие среднесрочные инвесторы скорее увидят в любом значительном откате рынка новые возможности для скупки акций. Более того, многие убеждены, что в Китае появился некий аналог "путов Гринспена" - "китайские пут-опционы", то есть противодействие сильным откатам рынка корректировкой монетарной политики. В то время, как политики КНР могут и не возражать против присутствия некой "спекулятивной пены" на рынке, они стремятся избежать любого потенциально дестабилизирующего кризиса. Новая скупка ценных бумаг может помочь региональным валютам сгладить январские падения. Возобновление скупки ценных бумаг иностранными инвесторами, которое, возможно, начнется после наступления нового года по лунному календарю (середина февраля), также будет способствовать укреплению региональных валют. При этом китайские чиновники предельно ясно дали понять, что по их мнению и Китай, и весь остальной мир заинтересованы в стабильном юане, несмотря протесты отдельных участников рынка. Глобальные дисбалансы сглаживаются, и наиболее характерным признаком этого стало сокращение перекоса между текущими счетами в США и Китае почти наполовину. Даже если рыночный откат стал скорее результатом циклических сил, а структурных корректировок, перед политиками стоят, или должны стоять, куда более важные проблемы, чем индекс номинального двустороннего курса юаня.
Brown Brothers Harriman
Этот кросс скорее всего уже не будет такой же курицей, несущей золотые яйца. Восходящая тенденция привела кросс к ключевому уровню сопротивления в области 1.2800-50 NZD. Длинные позиции по австралийскому доллару вызвали большой ажиотаж. По данным CFTC, на 19 января объем чистой спекулятивной позиции достиг максимального значения с мая 2008 года. Кроме того, учитывая хрупкость мировой экономики и время запаздывания, повышение ставки рефинансирования РБА в марте (которое, возможно, будет уже пятым подряд) может оказаться лишним. Вероятно, хорошие новости уже потеряли свою силу и привлекательность. Циклический фактор проявился также и на других рынках. Процентные ставки США резко поднялись в декабре и упали в январе. Доходность по двухлетним государственным облигациям выросла на 47 базисных пункта в декабре и уже потеряла половину этого прироста в новом году.
Доходность по 10-летним государственным облигациям выросла на 57 пунктов и сумели удержать лишь треть от этого значения в январе. Тема повышения ставки ФРС постепенно покидает рынок. По состоянию на 3 декабря, до публикации оптимистичного отчета по рынку труда в США, который даже после пересмотра указывает на однозначный рост, июньские фьючерсы на ставку по федеральным фондам предполагали ее увеличение до 28.5 бп. К концу года средняя эффективная ставка поднялась до 33 бп, а сейчас находится в области 20 бп. Цены на нефть увеличились более, чем на 20% в последней половине декабря и упали более, чем на 13% в январе, что стало худшим показателем с июля прошлого года. В целом по такой же схеме изменялись цены и на другие сырьевые активы, о чем свидетельствует индекс Бюро по исследованию товарных рынков (CRB). При этом, в начале января он потерял почти все, что набрал во второй половине декабря - начале января. Цены на золото падают уже второй месяц подряд.
Европа
Евро также наслаждался кратковременным периодом роста, когда все, казалось, говорило о том, что он также подпадет под общую тенденцию к цикличности. Ему действительно удалось вырасти на приблизительно 2.5% - от самого низкого показателя во второй половине декабря до максимума середины января. Примерно в то же время европейские чиновники стали занимать более жесткую позицию против оказания помощи Греции. Долговой кризис в этой стране заявил о себе в начале последнего квартала прошлого года, после опубликования новым правительством данных о бюджетном дефиците, оказавшемся в три раза больше прогнозируемого. Мы еще ранее утверждали, что ситуация с Грецией обнажила серьезную проблему в самом сердце Европейского экономического и валютного союза - проблему, которую можно считать врожденным пороком этого великого эксперимента современности. Может ли валютный союз сохранять стабильность в отсутствие четких инструментов управления фискальной политикой? Такие инструменты могут потребовать отказа государств от суверенитета, что стало бы равноценным их политическому слиянию. Главную опасность представляет собой порочный круг, в котором высокие ставки ухудшают перспективы роста экономики, что, в свою очередь, напрямую и косвенно увеличивает бюджетный дефицит и, следовательно, толкает процентные ставки вверх. Такая динамика может перейти и на другие страны. Испания и Португалия явно будут следующими в этой очереди, в то время как будущее Италии и Ирландии выглядит несколько более оптимистично. У Восточной и Центральной Европы достаточно своих проблем, в том числе и фискального плана. Дефицит бюджета и долги в рамках Европейского Валютного Союза - главные проблемы этих стран.
В дополнение к этим бедам, Еврозона, судя по всему, несколько утратила экономическую динамику в четвертом квартале 2009, а первый квартал 2010 года, похоже, начался далеко не самым лучшим образом. Согласно данным Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), в этом году Еврозону ждет стагнация в сфере частного потребления. Даже после пересмотра немецким правительством своего прогноза по росту ВВП в 2010 году с 1.2% (от октября 2009) до 1.4%, частное потребление скорее всего сократится на 0.5%. Это может служить очередным подтверждением сохранения экспортной зависимости крупнейшей экономики Европы. Кредитные проблемы приходят и уходят, однако, Рубикон уже перейден и к status quo ante (Прим. Profinance.ru: статус кво (лат.)) больше нет возврата. Евро "запятнал" себя. Поддержка в области $1.3800-$1.4000 может замедлить падение евро, но потенциально он может опуститься до $1.33. На рынке будут охотнее продавать единую валюту на росте, нежели покупать на спаде, как это было с апреля по ноябрь 2009. Верхняя граница в области $1.4200 должна сдержать рост, если только не произойдет перелома в динамике. Понижение стоимости евро вызовет за собой обесценение резервов. Чем больше страна диверсифицирует свою валютную корзину, избегая зависимости от доллара, тем сильнее отразится фактор валютирования на стоимости валют других стран. Согласно данным МВФ по составу валют в официальных валютных резервах (COFER), доля доллара в резервах упала в 3 квартале 2009 года. Принимая во внимание стоимость валют, в ближайшие кварталы ситуация, скорее всего, не изменится. Все это происходит на фоне удешевления валют развивающихся рынков, в особенности в Восточной Азии, и падения региональных фондовых рынков. Это говорит о том, что интервенция, которая часто влечет за собой закупки долларов, в этом регионе может значительно замедлиться.
Китай
Самым большим сюрпризом месяца на рынках капитала стало объявление Центральным банком Китая о повышении процентов по государственным казначейским облигациям и увеличении нормы обязательных резервов. Многие обозреватели подробно освещали сворачивание программ количественного ослабления и завершение ультралегкой монетарной политики в США и Великобритании в первом полугодии, однако в Китае монетарное ужесточение стало темой именно второй половины года. Тонкая корректировка монетарной политики Китая, едва не доходящая до прямого повышения процентных ставок, скорее всего является реакцией на новость о взрывном росте кредитования в первые три недели нового года. Согласно докладам, которые еще должны быть подтверждены официальными данными, объем новых кредитов, выданных в юанях, оказался в три раза больше, чем 380 млрд. юаней и составил почти 15% от годового плана. Меры по сдерживанию новой волны кредитования, принятые китайскими чиновниками, активизировали массовую продажу ценных бумаг в целях фиксации прибыли на региональных фондовых рынках. В результате, индексы крупнейших китайских бирж (Шанхай, Гонконг и Тайвань) откатились на 10% по отношению к месячным максимумам. Индийский рынок упал почти на 10%, в то время как Корея и Сингапур упали почти на 8%, а Малайзия - менее, чем на 4,5%.
Следующий месяц обещает быть более благоприятным. В отношении азиатских фондовых рынков в целом сохраняется положительный настрой, и многие среднесрочные инвесторы скорее увидят в любом значительном откате рынка новые возможности для скупки акций. Более того, многие убеждены, что в Китае появился некий аналог "путов Гринспена" - "китайские пут-опционы", то есть противодействие сильным откатам рынка корректировкой монетарной политики. В то время, как политики КНР могут и не возражать против присутствия некой "спекулятивной пены" на рынке, они стремятся избежать любого потенциально дестабилизирующего кризиса. Новая скупка ценных бумаг может помочь региональным валютам сгладить январские падения. Возобновление скупки ценных бумаг иностранными инвесторами, которое, возможно, начнется после наступления нового года по лунному календарю (середина февраля), также будет способствовать укреплению региональных валют. При этом китайские чиновники предельно ясно дали понять, что по их мнению и Китай, и весь остальной мир заинтересованы в стабильном юане, несмотря протесты отдельных участников рынка. Глобальные дисбалансы сглаживаются, и наиболее характерным признаком этого стало сокращение перекоса между текущими счетами в США и Китае почти наполовину. Даже если рыночный откат стал скорее результатом циклических сил, а структурных корректировок, перед политиками стоят, или должны стоять, куда более важные проблемы, чем индекс номинального двустороннего курса юаня.
Brown Brothers Harriman
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба