6 февраля 2025 Финам Бабанова Мария
Индекс гособлигаций RGBI взлетает. В начале торгов - на 1,18%, в моменте - на 0,77% при том, что еще накануне бенчмарк отступал в направлении минимумов прошлого года. Российский долговой рынок отреагировал ростом на замедление роста цен.
Снижение инфляции - это долгосрочный тренд или временное явление? Как долго продлится рост в облигациях? Какое решение примет ЦБ РФ по ключевой ставке 14 февраля? Останется ли она неизменной на уровне 21%? Что нужно успеть купить прямо сейчас? И как воспользоваться ростом на рынке? Ответы на эти вопросы - в обзоре Finam.ru.
Рынок облигаций в деталях
Рынок облигаций традиционно считается более предсказуемым, чем рынок акций. Он подходит для более консервативных инвесторов, не склонных сильно рисковать. Тем не менее облигация - это достаточно сложный инструмент, и для того чтобы получить гарантированную прибыль, нужно провести детальный “разбор полетов”. Так, сегодняшний всплеск на рынке продиктован непростым сочетанием факторов, которые могут одновременно намекать как на дальнейший рост, так и спад:
Росстат
Недельная инфляция в России замедлилась. Это стало главной причиной роста индекса государственных облигаций RGBI. По данным Росстата, за неделю по 3 февраля она замедлилась до 0,16% с 0,22% на предыдущей неделе. Но, несмотря на позитивную динамику, говорить о переломе тенденции преждевременно. Годовая инфляция по-прежнему держится на уровне 10,14%, а среднесрочные факторы, подстегивающие рост цен (состояние экономики и рынка труда, инфляционные ожидания, бюджетная политика), никуда не делись.
"Недельный рост цен показал первый признак замедления инфляции. Доходности облигаций снизились, а цены выросли из-за ожиданий менее жесткой денежно-кредитной политики в будущем", - прокомментировал Евгений Коган, инвестиционный банкир.
Центробанк
Неоднозначные цифры по инфляции в стране сигнализируют о том, что Банку России, вероятно, придется сохранять жесткую денежно-кредитную политику в течение продолжительного времени. Больше ясности для регулятора в этом вопросе могут добавить следующие данные по недельной инфляции, которые будут опубликованы 12 февраля, за день до заседания ЦБ. Они станут для него важным ориентиром. Также на этой неделе будут опубликованы отчеты о денежно-кредитных условиях и аналитический материал ЦБ РФ “О чем говорят тренды”, которые могут дать новые подсказки относительно будущей траектории ДКП.
Замедление инфляции, безусловно, снижает вероятность повышения ключевой ставки, однако полностью исключать этот сценарий нельзя. История показывает, что периоды замедления роста цен нередко оказывались кратковременными.
На данный момент большинство экспертов прогнозируют, что центробанк оставит ключевую ставку без изменений на уровне 21%. Дополнительным аргументом в пользу этого решения выступает замедление темпов кредитования, которое наблюдается с ноября прошлого года. Но все же есть мнения, что ставку могут поднять на 100-200 б.п.
“Базовый прогноз - ставка останется прежней, ЦБ РФ будет смотреть на текущие финансовые условия для компаний и физлиц, насколько эти условия смягчились с декабря 2024 года. Немаловажную роль будет играть динамика бюджетных расходов и динамика кредитной активности корпоративного сектора. Кроме того, ряд факторов могут ухудшить прогнозную картину по инфляции, в том числе, прогноз по рынку топлива и новые санкционные ограничения”, - говорит Максим Петров, заместитель начальника казначейства “СДМ-Банка”.
Минфин
На локальном долговом рынке ключевое значение, помимо данных по инфляции, про-прежнему имеют и результаты аукционов Минфина РФ по размещению ОФЗ. Министерство продолжает привлекать средства на внутреннем рынке и делает это вполне успешно. Так, по итогам четырех прошедших в январе-феврале аукционных дней и трех дополнительных размещений объем размещения ведомством гособлигаций составил 167,162 млрд рублей, обеспечив на 16,7% выполнение “плана” привлечения на рынке ОФЗ в 1 квартале 2025 года, который был установлен на уровне 1 трлн рублей.
“Первоначально объем облигаций, который необходимо размещать еженедельно согласно графику проведению аукционов в первом квартале 2025 года, составлял порядка 90,909 млрд рублей, но после прошедших сегодня аукционов необходимый объем размещения в неделю вырос на 31% и составил порядка 119 млрд рублей”, - сказал Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК “РЕГИОН”.
Следить за аукционами Минфина РФ необходимо, так как за счет привлеченных средств покрывается дефицит бюджета и финансируются государственные инвестпрограммы. Также результаты аукционов позволяют понять сентимент на рынке. К примеру, высокой спрос на данном рынке говорит о возможном снижении доходности по бумагам в будущем.
Рынок
Сам рынок, а именно валютный, также имеет значение. Укрепление рубля, начавшееся в конце января, сейчас оказывает сдерживающее влияние на инфляцию. Однако, по мнению экспертов, в ближайшие недели курс доллара может вернуться в коридор 100-105 рублей из-за отложенных эффектов санкций.
Вывод - “ты туда не ходи, ты сюда ходи”
Замедление инфляции дало рынку облигаций кратковременную передышку. Однако среднесрочные факторы, поддерживающие высокий уровень цен, сохраняются, что говорит о необходимости сохранять осторожность и тщательно анализировать все детали, влияющие на рынок. Решение ЦБ по ключевой ставке по-прежнему остается под вопросом и будет зависеть от дальнейшей динамики инфляции. Инвесторам следует внимательно следить за новостями и учитывать все риски при принятии инвестиционных решений.
Напомним, что в прошлом году, когда ключевая ставка неуклонно росла, в основном рекомендации экспертов сводились к покупке флоатеров (облигаций с плавающей процентной ставкой). А что аналитики советуют инвесторам в этом году?
“В нашем базовом сценарии мы также прогнозируем пик ключевой ставки на уровне 21%, начало ее снижения не ранее середины 2025 года и снижение до 17-18% к концу года. В любом случае заложенные в цены ОФЗ ожидания по процентной политике еще должны реализоваться. Кроме того, масштаб снижения ставок по итогам года может оказаться умереннее, чем сейчас ожидает рынок. Поэтому основной фокус, как нам представляется, должен сохраняться на коротких ставках, тем более, что они остаются двузначными, вблизи своих рекордных максимумов и вполне конкурентоспособными по сравнению с депозитами. Экспозиция на них, прежде всего, возможна через бумаги с переменной ставкой купона. Подчеркнем, что одной из особенностей флоатеров как инвестинструмента является то, что денежный поток по ним привязан к фактической динамике ставок. Это отличает данный класс бумаг от облигаций с фиксированной ставкой купона, доходность которых во многом определяется ожиданиями участников рынка по будущей динамике процентных ставок. Собственно, как раз это мы и наблюдаем сейчас: доходности ОФЗ с фиксированной ставкой купона ушли ниже 20%, в то время как ключевая ставка составляет 21%. Не дожидаясь фактического начала разворота процентной политики, банки начали снижать и ставки по депозитам, причем по всем категориям срочности. Отметим, что в отличие от короткого “фикса”, флоатеры позволят генерировать повышенные (от 20% годовых) купоны в перспективе ближайших месяцев, которые держатель сможет реинвестировать по еще высоким ставкам, получая дополнительный доход”, - прокомментировал Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков ФГ “Финам”.
Таблица 1. Текущие идеи ФГ “Финам” в сегменте облигаций с переменной ставкой купона
В то же время, пока ситуация со ставкой ЦБ остается в подвешенном состоянии, разумно не делать ставку на какой-то один тип бумаг и распределять инвестиции между облигациями с фиксированными и плавающими ставками, причем как корпоративными выпусками, так и суверенными, говорит Андрей Золотов, эксперт “Альфа-Капитал”. По его словам, при снижении ставки фаворитами будут бумаги с фиксированным купоном, а при ее росте - лидерами на долговом рынке уже второй год подряд будут портфели, состоящие из флоатеров.
“Корпоративные облигации благодаря расширенным кредитным спредам будут иметь положительную динамику в течение всего года, тогда как ОФЗ могут вернуться к устойчивому росту ближе к середине года. Пока же интерес представляют корпоративные выпуски, размещения которых возобновились в этом году. В частности, облигации компаний с инвестиционным кредитным рейтингом предполагают спред к доходности ОФЗ более 500 базисных пунктов”, - уточнил Золотов.
Обратить внимание на ОФЗ рекомендует, в свою очередь, Дмитрий Грицкевич, управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ.
“На наш взгляд, текущие уровни доходностей облигаций выглядят привлекательно для формирования портфелей в расчете на снижение ключевой ставки и геополитических рисков в 2025 году. Рекомендуем включить в портфель длинные ОФЗ (10-15 лет) с долей 10%-30% (в зависимости от уровня аппетита к риску инвестора)”, - отметил он.
Своими рекомендациями с Finam.ru поделился и Федор Зверев, ведущий эксперт ИК "Иволга Капитал", который считает, что рост RGBI больше краткосрочный, чем начало восходящего тренда.
“С 24 декабря 2024 года индекс снизился на 4,7% (449 пунктов) до отметки 103,19 пунктов. Если смотреть на индекс полной доходности RGBI-tr, то текущий уровень в 591,95 пункта соответствует апрелю 2020 года. Государственные облигации, даже с учетом выплаченных купонов не смогли обогнать рост потребительских цен. Но депозитные ставки по данным регулятора начали снижаться, что должно способствовать притоку ликвидности на финансовые рынки. Сейчас стоит обратить внимание на короткие (до 1 года) бумаги с высокой фиксированной купонной доходностью. Стоит также уделить внимание структуре владения компании, так как в свете последних событий с “Домодедово” и “Борец” котировки бумаг сильно просели. Что касается флоатеров, то, на мой взгляд, они менее привлекательны, чем “фиксы”, выходящие на размещение в 2025 году”, - подытожил эксперт.
Снижение инфляции - это долгосрочный тренд или временное явление? Как долго продлится рост в облигациях? Какое решение примет ЦБ РФ по ключевой ставке 14 февраля? Останется ли она неизменной на уровне 21%? Что нужно успеть купить прямо сейчас? И как воспользоваться ростом на рынке? Ответы на эти вопросы - в обзоре Finam.ru.
Рынок облигаций в деталях
Рынок облигаций традиционно считается более предсказуемым, чем рынок акций. Он подходит для более консервативных инвесторов, не склонных сильно рисковать. Тем не менее облигация - это достаточно сложный инструмент, и для того чтобы получить гарантированную прибыль, нужно провести детальный “разбор полетов”. Так, сегодняшний всплеск на рынке продиктован непростым сочетанием факторов, которые могут одновременно намекать как на дальнейший рост, так и спад:
Росстат
Недельная инфляция в России замедлилась. Это стало главной причиной роста индекса государственных облигаций RGBI. По данным Росстата, за неделю по 3 февраля она замедлилась до 0,16% с 0,22% на предыдущей неделе. Но, несмотря на позитивную динамику, говорить о переломе тенденции преждевременно. Годовая инфляция по-прежнему держится на уровне 10,14%, а среднесрочные факторы, подстегивающие рост цен (состояние экономики и рынка труда, инфляционные ожидания, бюджетная политика), никуда не делись.
"Недельный рост цен показал первый признак замедления инфляции. Доходности облигаций снизились, а цены выросли из-за ожиданий менее жесткой денежно-кредитной политики в будущем", - прокомментировал Евгений Коган, инвестиционный банкир.
Центробанк
Неоднозначные цифры по инфляции в стране сигнализируют о том, что Банку России, вероятно, придется сохранять жесткую денежно-кредитную политику в течение продолжительного времени. Больше ясности для регулятора в этом вопросе могут добавить следующие данные по недельной инфляции, которые будут опубликованы 12 февраля, за день до заседания ЦБ. Они станут для него важным ориентиром. Также на этой неделе будут опубликованы отчеты о денежно-кредитных условиях и аналитический материал ЦБ РФ “О чем говорят тренды”, которые могут дать новые подсказки относительно будущей траектории ДКП.
Замедление инфляции, безусловно, снижает вероятность повышения ключевой ставки, однако полностью исключать этот сценарий нельзя. История показывает, что периоды замедления роста цен нередко оказывались кратковременными.
На данный момент большинство экспертов прогнозируют, что центробанк оставит ключевую ставку без изменений на уровне 21%. Дополнительным аргументом в пользу этого решения выступает замедление темпов кредитования, которое наблюдается с ноября прошлого года. Но все же есть мнения, что ставку могут поднять на 100-200 б.п.
“Базовый прогноз - ставка останется прежней, ЦБ РФ будет смотреть на текущие финансовые условия для компаний и физлиц, насколько эти условия смягчились с декабря 2024 года. Немаловажную роль будет играть динамика бюджетных расходов и динамика кредитной активности корпоративного сектора. Кроме того, ряд факторов могут ухудшить прогнозную картину по инфляции, в том числе, прогноз по рынку топлива и новые санкционные ограничения”, - говорит Максим Петров, заместитель начальника казначейства “СДМ-Банка”.
Минфин
На локальном долговом рынке ключевое значение, помимо данных по инфляции, про-прежнему имеют и результаты аукционов Минфина РФ по размещению ОФЗ. Министерство продолжает привлекать средства на внутреннем рынке и делает это вполне успешно. Так, по итогам четырех прошедших в январе-феврале аукционных дней и трех дополнительных размещений объем размещения ведомством гособлигаций составил 167,162 млрд рублей, обеспечив на 16,7% выполнение “плана” привлечения на рынке ОФЗ в 1 квартале 2025 года, который был установлен на уровне 1 трлн рублей.
“Первоначально объем облигаций, который необходимо размещать еженедельно согласно графику проведению аукционов в первом квартале 2025 года, составлял порядка 90,909 млрд рублей, но после прошедших сегодня аукционов необходимый объем размещения в неделю вырос на 31% и составил порядка 119 млрд рублей”, - сказал Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК “РЕГИОН”.
Следить за аукционами Минфина РФ необходимо, так как за счет привлеченных средств покрывается дефицит бюджета и финансируются государственные инвестпрограммы. Также результаты аукционов позволяют понять сентимент на рынке. К примеру, высокой спрос на данном рынке говорит о возможном снижении доходности по бумагам в будущем.
Рынок
Сам рынок, а именно валютный, также имеет значение. Укрепление рубля, начавшееся в конце января, сейчас оказывает сдерживающее влияние на инфляцию. Однако, по мнению экспертов, в ближайшие недели курс доллара может вернуться в коридор 100-105 рублей из-за отложенных эффектов санкций.
Вывод - “ты туда не ходи, ты сюда ходи”
Замедление инфляции дало рынку облигаций кратковременную передышку. Однако среднесрочные факторы, поддерживающие высокий уровень цен, сохраняются, что говорит о необходимости сохранять осторожность и тщательно анализировать все детали, влияющие на рынок. Решение ЦБ по ключевой ставке по-прежнему остается под вопросом и будет зависеть от дальнейшей динамики инфляции. Инвесторам следует внимательно следить за новостями и учитывать все риски при принятии инвестиционных решений.
Напомним, что в прошлом году, когда ключевая ставка неуклонно росла, в основном рекомендации экспертов сводились к покупке флоатеров (облигаций с плавающей процентной ставкой). А что аналитики советуют инвесторам в этом году?
“В нашем базовом сценарии мы также прогнозируем пик ключевой ставки на уровне 21%, начало ее снижения не ранее середины 2025 года и снижение до 17-18% к концу года. В любом случае заложенные в цены ОФЗ ожидания по процентной политике еще должны реализоваться. Кроме того, масштаб снижения ставок по итогам года может оказаться умереннее, чем сейчас ожидает рынок. Поэтому основной фокус, как нам представляется, должен сохраняться на коротких ставках, тем более, что они остаются двузначными, вблизи своих рекордных максимумов и вполне конкурентоспособными по сравнению с депозитами. Экспозиция на них, прежде всего, возможна через бумаги с переменной ставкой купона. Подчеркнем, что одной из особенностей флоатеров как инвестинструмента является то, что денежный поток по ним привязан к фактической динамике ставок. Это отличает данный класс бумаг от облигаций с фиксированной ставкой купона, доходность которых во многом определяется ожиданиями участников рынка по будущей динамике процентных ставок. Собственно, как раз это мы и наблюдаем сейчас: доходности ОФЗ с фиксированной ставкой купона ушли ниже 20%, в то время как ключевая ставка составляет 21%. Не дожидаясь фактического начала разворота процентной политики, банки начали снижать и ставки по депозитам, причем по всем категориям срочности. Отметим, что в отличие от короткого “фикса”, флоатеры позволят генерировать повышенные (от 20% годовых) купоны в перспективе ближайших месяцев, которые держатель сможет реинвестировать по еще высоким ставкам, получая дополнительный доход”, - прокомментировал Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков ФГ “Финам”.
Таблица 1. Текущие идеи ФГ “Финам” в сегменте облигаций с переменной ставкой купона
В то же время, пока ситуация со ставкой ЦБ остается в подвешенном состоянии, разумно не делать ставку на какой-то один тип бумаг и распределять инвестиции между облигациями с фиксированными и плавающими ставками, причем как корпоративными выпусками, так и суверенными, говорит Андрей Золотов, эксперт “Альфа-Капитал”. По его словам, при снижении ставки фаворитами будут бумаги с фиксированным купоном, а при ее росте - лидерами на долговом рынке уже второй год подряд будут портфели, состоящие из флоатеров.
“Корпоративные облигации благодаря расширенным кредитным спредам будут иметь положительную динамику в течение всего года, тогда как ОФЗ могут вернуться к устойчивому росту ближе к середине года. Пока же интерес представляют корпоративные выпуски, размещения которых возобновились в этом году. В частности, облигации компаний с инвестиционным кредитным рейтингом предполагают спред к доходности ОФЗ более 500 базисных пунктов”, - уточнил Золотов.
Обратить внимание на ОФЗ рекомендует, в свою очередь, Дмитрий Грицкевич, управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ.
“На наш взгляд, текущие уровни доходностей облигаций выглядят привлекательно для формирования портфелей в расчете на снижение ключевой ставки и геополитических рисков в 2025 году. Рекомендуем включить в портфель длинные ОФЗ (10-15 лет) с долей 10%-30% (в зависимости от уровня аппетита к риску инвестора)”, - отметил он.
Своими рекомендациями с Finam.ru поделился и Федор Зверев, ведущий эксперт ИК "Иволга Капитал", который считает, что рост RGBI больше краткосрочный, чем начало восходящего тренда.
“С 24 декабря 2024 года индекс снизился на 4,7% (449 пунктов) до отметки 103,19 пунктов. Если смотреть на индекс полной доходности RGBI-tr, то текущий уровень в 591,95 пункта соответствует апрелю 2020 года. Государственные облигации, даже с учетом выплаченных купонов не смогли обогнать рост потребительских цен. Но депозитные ставки по данным регулятора начали снижаться, что должно способствовать притоку ликвидности на финансовые рынки. Сейчас стоит обратить внимание на короткие (до 1 года) бумаги с высокой фиксированной купонной доходностью. Стоит также уделить внимание структуре владения компании, так как в свете последних событий с “Домодедово” и “Борец” котировки бумаг сильно просели. Что касается флоатеров, то, на мой взгляд, они менее привлекательны, чем “фиксы”, выходящие на размещение в 2025 году”, - подытожил эксперт.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба