10 февраля 2025 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
В декабре, по оценке Минэкономразвития, рост ВВП резко ускорился – в годовом выражении до +4,5% г/г после +3,6% г/г месяцем ранее, по отношению к предыдущему месяцу с исключением сезонности до +0,9% м/м SA после +0,0% м/м SA в ноябре. Этому способствовал сезонный пик бюджетных расходов (исходя из данных Минфина, расходы в декабре могли составить 7,15 трлн руб (18% всего объема годовых расходов)). Наиболее заметно это отразилось на росте промпроизводства (8,2% г/г, +2,4% м/м SA), а особенно обрабатывающей промышленности (+14% г/г).
С большим отрывом здесь выросли отрасли, часто ассоциируемые с гособоронзказом, а также производство лекарств. Также ускорился рост грузооборота и оборота общественного питания. В то же время годовой рост оборота розничной торговли и платных услуг населению замедлился, а по отношению к предыдущему месяцу с коррекцией на сезонность, по оценке Минэка, выпуск в этих отраслях сократился. Скорее всего, этому способствовали сокращение потребительского кредитования из-за жестких ДКУ, высокая сберегательная активность, замедление роста реальных располагаемых доходов в 4кв24. Строительство в декабре показало сильный сезонный рост (+7,5% г/г), однако ввод жилья резко упал - на 19,1% г/г. (правда, в сравнении с очень высокой базой декабря 2023 г). Строительная активность сократилась вследствие снижения спроса на фоне отмены программы льготной безадресной ипотеки и заградительных процентных ставок по рыночной ипотеке. Рынок труда по формальным характеристикам оставался перегретым (безработица третий месяц на историческом минимуме 2,3%, темпы роста зарплат не замедляются). Однако число вакансий в последние месяцы снижается, а индекс hh (соотношение количества активных резюме к количеству активных вакансий на рынке в выбранной профобласти) устойчиво растет с июня прошлого года (с 3,1 до 4,8), что косвенно указывает на некоторое снижение напряженности на рынке труда.
Первые оперативные индикаторы за январь показывают неоднозначную картину. По оперативным данным ЦБ, требования банковского сектора к населению и нефинансовым компаниям продолжили сокращение на фоне высоких процентных ставок и ограничений банков по нормативам ликвидности и капитала, но сокращение банковских кредитных портфелей может быть связано еще и с сезонным фактором и с вероятным более активным финансированием госзаказа в начале года. Госзаказ должен поддержать обрабатывающую промышленность и в январе. С другой стороны, ряд предприятий и отраслей испытывают проблемы на фоне замедления спроса, значительного увеличения процентной нагрузки, снижения экспорта и роста издержек. Правительство возвращается к пересмотру мер отраслевой поддержки – например, с начала года рассматривались дополнительные меры поддержки угольной, металлургической отрасли, строительства, автопрома, сельского хозяйства. Инфляция остается высокой, в годовом выражении приближаясь к 10%, хотя в последние недели появились признаки ее замедления.
Данные Росстата, в частности, замедление роста потребления в декабре, согласуются с нашим предположением, что ЦБ сохранит на заседании 14 февраля ключевую ставку без изменения, но постарается дать сигнал рынку о намерении поддерживать жесткие ДКУ в течение продолжительного времени для снижения инфляции.
Жесткая денежно-кредитная политика и нормализация бюджетной политики, как ожидается, будут способствовать замедлению роста экономики в текущем году, по нашей оценке, до 1,5-1,7% (прежняя оценка 1-1,5%).
Росстат опубликовал данные за 2024 г.
Первая оценка ВВП. В номинальном выражении ВВП превысил 200 трлн руб. Рост ВВП составил 4,1%, немного превысив оценку Минэкономразвития (3,9%).
В структуре номинального ВВП по использованию Росстат отмечает увеличение внутреннего конечного спроса (+4,8%) при сокращении чистого экспорта. В сравнении в 2023 г рост внутреннего спроса существенно замедлился (тогда он составлял, по новой оценке Росстата, 9,9%), это может быть связано с эффектом более высокой базы и жесткой ДКП. Также в структуре ВВП в текущих ценах обращает внимание минимальная за всю историю серии данных (с 2011 г) доля чистого экспорта (3,8%), при этом доля экспорта (21,4%) также минимальна за всю историю, а доля импорта (17,6%) была ниже только в 2022г (когда из-за масштабных санкций пострадал прежде всего импорт). А вот доля валового накопления основного капитала (ВНОК) (23,6% ВВП) – напротив, на историческом максимуме. Так выглядит структурная трансформация экономики с 2022 г, о которой говорил ЦБ – доля внешнего сектора в экономике сокращается, доля инвестиций (в которых должно отражаться и производство продукции ОПК) растет.
Рост расходов на конечное потребление в реальном выражении замедлился до 5,2% (6,4% в 2023 г). В основе этого показателя рост расходов домашних хозяйств (+5,5% против +7,5% в 2023 г). Расходы сектора государственного управления на конечное потребление, напротив, ускорили рост до 4,5% против 3,8% в 2023 г.
Валовое накопление, которое в 2023 г возросло на аномально высокие 19,8% в большей степени за счет прироста запасов материальных оборотных средств, в 2024 г вернулось к более сбалансированным темпам роста (+3,7%). При этом валовое накопление основного капитала, включая прирост ценностей, увеличилось на 10,2% (7,7% в 2023 г), а вот накопленные ранее запасы сократились.
Индексы физических объемов использования основных элементов ВВП (% г/г)
В структуре использования ВВП в ценах 2021 г обращает на себя внимание аномально высокое статистическое расхождение (-27 200,6 млрд руб или 19% общего объема ВВП в 144 436,9 млрд руб).
По нашим оценкам, вклад конечного потребления домохозяйств в рост ВВП составил около 2,8 п.п., вклад госуправления 0,8 п.п., на валовое накопление основного капитала и запасов могло прийтись 1,0 п.п. (2,2 пп ВНОК, -1,2 пп сокращение запасов). Чистый экспорт и техническое расхождение могли «вычесть» из роста ВВП примерно 0,7 п.п.
В структуре ВВП по видам экономической деятельности основной вклад внесли следующие отрасли:
• обрабатывающие производства – (+)7,6% (увеличение связано с ростом производства готовых металлических изделий на (+)35,3%, прочих транспортных средств и оборудования на (+)29,6%, компьютеров, электронных и оптических изделий на (+)28,8% и пищевых продуктов на (+)3,5%);
• оптовая и розничная торговля – (+)6,9% (как отмечает Росстат, увеличение оборота оптовой торговли на (+)6,8% и оборота розничной торговли на (+)7,2% связано с ростом спроса на потребительские товары, машины и оборудование).
• финансы и страхование – (+)16,5%;
государственное управление и обеспечение военной безопасности, социальное обеспечение (+)8,5%
информация и связь – (+)11,9% (увеличение объема рынка по разработке компьютерного и программного обеспечения (+)18,0%);
По нашим оценкам, с учетом структуры ВВП по видам экономической деятельности, основной вклад в рост ВВП внесли обрабатывающая промышленность (1,07 п.п.), оптовая и розничная торговля (0,89 п.п.), финансы и страхование (0,85 п.п.), госуправление и обеспечение военной безопасности (0,69 п.п). Добыча полезных ископаемых (-0,9%) и сельское хозяйство (-3,4%) могли «вычесть» из роста ВВП по 0,11 п.п.
В 3кв24 рост ВВП составил 3,1% г/г. Данные за 4кв24 Росстатом пока не публиковались. Аналитики ЦБ полагают, что в 4кв24 сезонно-сглаженный рост ВВП ускорился по отношению к 3кв24, на что могли повлиять активизация бюджетных расходов и выплаты предприятиями премий, которые частично сместились с I квартала 2025 г. на IV квартал 2024 года (из-за повышения ставок НДФЛ с начала 2025 г). По оценке Минэкономразвития, в 4кв24 рост ВВП ускорился до 3,8% г/г.
Экономические индикаторы за декабрь 2024 г и за 2024 год.
Изменение, % г/г
Промпроизводство резко ускорило рост в декабре (8,2% г/г, 2,4% к ноябрю с коррекцией на сезонность, SA), значительно выше консенсус-прогноза Интерфакса 3,9% г/г. В основе – скачок выпуска в обрабатывающей промышленности (14% г/г), который был поддержан пиковыми госрасходами. С большим отрывом «выстрелили» отрасли, связываемые с гособоронзаказом (производство готовых металлических изделий +49,6% г/г, за весь 2024 г +35,3%, производство прочих транспортных средств и оборудования (включая авиационную технику, судостроение и т.д.) +44,8% г/г, за весь 2024 г +29,6%, выпуск компьютеров, электронных и оптических изделий +27% г/г, за весь 2024 г +28,8%, производство спецодежды в 2,5 раза к декабрю 2023 г, за весь 2024 г +60,2%). Из прочих сильно выросших отраслей можно отметить производство лекарств (+34,7% г/г, за весь 2024 г +18%).
За год промпроизводство увеличилось на 4,6%. В лидерах роста: производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (+35,3%), компьютеров, электронных и оптических изделий (+28,8%), прочих транспортных средств и оборудования (в т.ч. авиа и судостроение) (+29,6%). Производство лекарств увеличилось на 18%, автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов на 16,5% (в т.ч. легковых автомобилей на 39,2%), напитков на 9,4%. Среди отраслей с сократившимся выпуском – производство кокса и нефтепродуктов (-2,1%), металлургическое производство (-1,2%). По оценке вице-премьера А. Новака, добыча нефти в России в 2024 г составила 516 млн тонн, т.е., в сравнении с оценкой добычи нефти и газового конденсата в 2023 г (сценарный прогноз Минэка), сокращение могло составить 2,6%.
Потребительский сектор. Рост потребительских отраслей, за исключением общепита, в декабре замедлился. По оценке Минэкономразвития, суммарный оборот розничной торговли, общественного питания и платных услуг населению по итогам 2024 года в декабре вырос на 4,8% г/г в реальном выражении после 5,4% г/г в ноябре, а по отношению к предыдущему месяцу с учетом сезонности снизился на -0,3% м/м SA. По итогам года показатель замедлил рост до 6,4% г/г после 8,0% г/г по итогам 2023 года. Оборот розничной торговли в декабре вырос на 5,2% г/г с 6,0% г/г в ноябре, а по отношению к ноябрю с коррекцией на сезонный фактор, по оценке Минэка, снизился на 0,4% м/м SA. В продовольственном сегменте годовые темпы роста в декабре снизились до 4,1% г/г после 5,2% г/г в ноябре, в непродовольственном (где наиболее сильно должно было бы сказываться сокращение кредитования и высокая сберегательная активность) - до 6,1% г/г после 6,8% г/г в предыдущем месяце. За 2024 г оборот розничной торговли в реальном выражении вырос на 7,2%, почти не замедлившись с 2023 г (+8,0%).
Рост платных услуг населению также продолжил замедляться в годовом выражении (+2,1% г/г после +2,4% г/г в ноябре), а по отношению к ноябрю (оценка Минэка) был спад на -0,3% м/м SA. По итогам года рост в сегменте замедлился почти вдвое – до 3,3% против 6,9% в 2023 г.
И только оборот кафе и ресторанов перед Новым годом продолжал уверенно расти: декабрь +10,7% г/г после +10,1% в ноябре, по отношению к ноябрю (оценка Минэка) +1,1% м/м SA.
Доходы, сбережения. Росстат опубликовал данные по реальным доходам населения за 2024 г и за 4кв24, пересмотрена оценка за 2023 г. По этим данным, в 2024 г реальные располагаемые денежные доходы населения (которые должны уже включать инфляцию и обязательные платежи, такие как налоги, проценты по кредитам) выросли на 7,3% (рекорд с 2007 г), а оценка роста за 2023 г повышена до 6,1% (было 5,8%). В 4кв24 рост реальных располагаемых доходов существенно замедлился – до 4,1% г/г после 10,9% г/г в 3кв24. Этому могли способствовать ускорение инфляции, повышение утильсбора, выплата НДФЛ на проценты по вкладам, рост стоимости обслуживания кредитов.
Исходя из годовых данных Росстата получается, что накопленное снижение реальных располагаемых доходов с 2013 г было преодолено только в 2023 г, а по итогам 2024 г рост к 2013 г составил 12,4%. При этом в долларовом выражении среднедушевой доход в 2024 г (данные пока не публиковались) должен был оставаться ниже, чем в 2013 г. ($805 в месяц). Впрочем, использовать долларовый эквивалент средних доходов как показатель изменения их покупательной способности в России не вполне корректно, т.к. существует значительная категория т.н. неторгуемых (на мировых рынках) товаров и услуг, в цену которых ослабление рубля переносится в меньшей степени, чем в стоимость товаров с высокой долей импортной составляющей.
В структуре денежных доходов населения основную долю занимали доходы от оплаты труда (60,6%) и социальные выплаты (16,8%). По итогам года доля оплаты труда осталась в целом стабильной, доля социальных выплат и доходов от предпринимательства снизилась, а доля доходов от собственности возросла (по-видимому, благодаря высоким ставкам по депозитам).
Рост средней зарплаты (последние данные Росстата) за 11М24 составил в номинальном выражении 17,8% (ноябрь 16,8%), в реальном 8,7% (ноябрь 7,3%). К концу года темпы роста зарплат оставались высокими, но стабилизировались. Безработица третий месяц подряд остается на историческом минимуме (2,3%). Однако число вакансий, передаваемых компаниями в службу занятости устойчиво сокращалось. Индекс hh, рассчитываемый HeadHunter как отношение среднего числа активных резюме к среднему числу активных вакансий и характеризующий напряженность рынка труда (чем ниже индекс, тем более напряженность), возвращается к более умеренным значениям (январь 2025 г 4,8 против 3,4 в январе 2024 г и 3,1 (абсолютный минимум) в июне 2024 г.). Банк России в обзоре региональной экономики отмечает, что возможности компаний по дальнейшему активному повышению оплаты труда постепенно исчерпываются Медиана ожидаемого компаниями роста зарплат в 2025 г. составила 8,4%.
В отличие от средней зарплаты, средняя пенсия по итогам 2024 г в реальном выражении сократилась (на 0,8%, в номинальном выросла на 7,6%). Средняя пенсия в декабре 2024 г составляла лишь 21 096 руб (средняя зарплата в ноябре 2024 г 86 399 руб.). С 1 января 2025 г страховые пенсии были проиндексированы на 7,3% (инфляция за 2024г, которая была заложена в макропрогноз Минэкономразвития, на основе которого был подготовлен бюджет), а с февраля дополнительно проиндексированы до фактической официальной инфляции за 2025 г (9,5%).
Прирост сбережений по итогам 2024 г составил 9,46 трлн руб (2023 г 7,79 трлн руб), по отношению к доходам (8,5%) доля осталась примерно на уровне предыдущего года (8,2%). На фоне уникально высоких процентных ставок по банковским вкладам (в том числе в реальном выражении) доля наличных денег в структуре сбережений во вкладах и наличных рублях сократилась до 19,4% в декабре 2024 г против 28,8% в декабре 2023 г.
Грузооборот транспорта в декабре ускорил рост до 4,1% г/г после роста на 2,2% г/г в ноябре, по итогам года вырос всего на 0,4%. В ж/д перевозках рост составил 6,2% г/г, хотя по итогам года спад составил 4,3% г/г.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба