10 февраля 2025 Финам Аседова Наталия
В эту пятницу, 14 февраля, состоится первое в текущем году заседание Банка России. Большинство экспертов уверено в том, что ключевая ставка останется на прежнем уровне 21% ввиду наблюдающегося замедления темпов розничного и корпоративного кредитования. При этом аналитики, опрошенные ЦБ, снизили свои ожидания по средней ключевой ставке на 2025 год до 20,5%, тогда как ранее прогнозировали 21,3%.
Можно ли ждать сюрпризов от ЦБ? Чем будет руководствоваться регулятор? Какой будет ставка в ближайшее время? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.
Пик пройден?
Согласно последним данным Банка России, денежно-кредитные условия в ноябре-декабре 2024 года вновь ужесточились. Ставки по кредитам и депозитам продолжали расти, стабилизировавшись на достигнутых высоких уровнях после решения ЦБ сохранить ключевую ставку неизменной. Между тем и корпоративное, и розничное кредитование в декабре, по оперативным данным, продолжило замедляться.
Автор Telegram-канала «Инвестируй или проиграешь» Юрий Козлов выделил ключевые моменты из свежего январского бюллетеня ЦБ. В частности, большинство участников рынка считают, что пик ужесточения ДКП в этом цикле уже пройден, и ожидают начала смягчения политики уже в первом полугодии 2025 года. Более того, динамика денежного рынка также указывает на то, что текущий уровень ключевой ставки рассматривается как пиковый, и участники рынка закладывают менее длительный, чем предполагали в первых двух декадах декабря, период до начала снижения «ключа». Эксперт обратил также внимание на высокие кредитные ставки в сочетании с ужесточением требований к заемщикам, что обусловило дальнейшее замедление активности в корпоративном и розничном сегментах. Среди других важных моментов из материала ЦБ Козлов выделил значительное снижение доходности ОФЗ по всей длине. При этом на фоне пересмотра рынком ожиданий по ключевойставке наибольшее снижение наблюдалось в краткосрочном и среднесрочном сегментах.
«Исходя из международного опыта, жесткая денежно-кредитная политика, когда ставка существенно превосходит инфляцию (что мы наблюдаем сегодня), обычно продолжается не более полутора лет. Поэтому вероятность снижения «ключа» в обозримом будущем действительно высока. Тем не менее, многое будет зависеть от дальнейшего развития событий СВО, поскольку именно она изначально стала катализатором значительного увеличения бюджетных расходов в 2022–2024 гг.», - подчеркнул Козлов.
Возможные сценарии
Предстоящее заседание российского регулятора будет «опорным», поскольку ЦБ представит обновленный макроэкономический прогноз (по инфляции, ВВП, платежному балансу), в т.ч. озвучит оценки по средней ключевой ставке. По мнению аналитиков «Финама», основным вариантом на заседании 14 февраля станет сохранение ставки на текущем уровне 21%. Однако, как отмечает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» не исключено, что будут рассматриваться варианты повышения ставки до 22-23%, хотя этот сценарий сейчас представляется маловероятным.
«ЦБ, скорее всего, сохранит направленный сигнал о возможности дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях (в более мягком варианте скажет о намерении удерживать ключевую ставку на высоком уровне в течение продолжительного времени). В нашем базовом сценарии мы прогнозируем пик ключевой ставки на уровне 21%», - заявляет Беленькая.
Ставки на 21
О том, что наиболее вероятным сценарием в рамках предстоящего заседания является сохранение ставки на уровне 21%, помимо Ольги Беленькой, заявляют и многие другие аналитики. Юрий Козлов, в частности, считает, что ЦБ с высокой долей вероятности сохранит ее на прежнем уровне, однако, по его словам, более интересными будут именно среднесрочные прогнозы регулятора.
Сохранения ставки ждут также аналитики «Банка «Санкт-Петербург» и «Банка «Русский Стандарт». Как отмечает Виктор Григорьев, аналитик банка «Санкт-Петербург», на фоне охлаждения кредитования регулятор, вероятнее всего, вновь оставит ключевую ставку у 21% годовых, и такое решение во многом уже заложено рынком, тогда как обновленные прогнозы ЦБ по среднегодовым уровням ставки могут удивить инвесторов. Между тем Максим Тимошенко, директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский Стандарт», заявляет, что решение оставить ставку неизменной обусловлено сохранением инфляции, поддерживаемой бюджетными расходами, и даже ее роста в отдельных категориях. «Регулятор предельно ясно коммуницирует рынку, что высокая ставка с нами надолго и экономика должна адаптироваться к ней», - подчеркивает он.
Эксперты «СОЛИД брокер» также полагают, что с учетом макроэкономических факторов, ЦБ не станет пока пересматривать ставку. «Объемы кредитования населения снизились на 28,2% г/г. Уменьшение зафиксировано почти во всех сегментах: ипотека -54,1% и -54% м/м, автокредиты -26,5% и -26% м/м, POS-кредиты -5,8% и +3% м/м. В основном сегменте выдачи кредитов наличными – рост на 6,4% и +14% м/м, что обусловлено ростом среднего размера займа. В количественном выражении здесь тоже снижение около 40%. Более того, с начала января рубль окреп со 107 рублей за доллар до 97 рублей за доллар. Благодаря укреплению рубля снижаются цены на импорт, что также оказывает влияние на темпы инфляции, в том числе пусть и небольшого, но снижения стабильных компонентов инфляции в конце января и начале февраля, а также наметившегося снижения все еще высокого потребительского спроса», - подчеркивают эксперты.
Аналогичного мнения придерживается и директор аналитического департамента «Цифра брокер» Ованес Оганисян. Как заявляет эксперт, Банк России в своих решениях опирается на данные, которые фиксируют снижение темпов роста кредитования и даже спад, а также замедление темпов роста цен. По его словам, такие данные дают возможность для регулятора не идти на повышение ставки, но и снижать ее у регулятора пока нет оснований.
В свою очередь, руководитель управления аналитических исследований «АВИ Кэпитал» Дмитрий Александров также не ждет сюрпризов от ЦБ, хотя уверен, что риторика регулятора по итогам пятничного заседания будет жесткой, с указанием на сохраняющиеся инфляционные риски. «Тем не менее, возможно подтверждение сигнала о том, что пик инфляционного давления пройден в конце прошлого года, так что рынок может воспринять тезисы умеренно позитивно, если параллельно будет указано, что регулятор может перейти к смягчению в этом году позднее, после того как (и если) дождется устойчивого снижения инфляции в первом полугодии. Естественно, что очень многое будет зависеть от внешнеполитического трека, который может как снять часть инфляционных рисков, так и подстегнуть госрасходы, причем на среднесрочный горизонт планирования», - заявил эксперт, отвечая на вопросы Finam.ru.
О жестком сигнале предупреждает и управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов. «Прогнозируем сохранение ключевой ставки на заседании 14 февраля на уровне 21% и трансляции жесткого сигнала о перспективах денежно-кредитной политики. Оснований для смягчения ДКП и снижения ключевой ставки пока нет: рост спроса остается динамичным и продолжает опережать предложение, что сохраняет инфляцию на высоком уровне. С другой стороны, повышение ключевой ставки также нецелесообразно в условиях сохранения достаточно жестких денежно-кредитных условий, которые стали основой для прекращения цикла повышения ставки в декабре. Решение по сохранению ключевой ставки справедливо и с учетом наблюдаемого снижения кредитной и инвестиционной активности, а также некоторой стабилизации инфляции и инфляционных ожиданий. Кроме того, важным индикатором для рынка станет обновленный макроэкономический прогноз, который представит регулятор. Наиболее важны базовые ожидания ЦБ по уровню средней ключевой ставки в 2025 году. Если Банк России допустит дополнительное повышение ключевой ставки, это будет достаточно жестким сигналом, ограничивающим развитие оптимизма на рынке», - полагает Попов.
Консенсус-прогноз по ставке
Когда смягчится ЦБ?
Жесткую денежно-кредитную политику Банк России ведет уже довольно давно, и в текущих условиях главная интрига заключается не в значении ключевой ставки, а в сигнале, который даст регулятор. По итогам последнего заседания 20 декабря совет директоров ЦБ неожиданно для рынка не стал повышать ставку, несмотря на сохраняющееся высокое ценовое давление в конце года, а также рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Глава регулятора Эльвира Набиуллина тогда заметила, что ЦБ взял паузу, поскольку требуется время, чтобы оценить устойчивость охлаждения кредитования и подстройку экономики к новым условиям.
Когда же следует ждать первого снижения ставки? Отвечая на этот вопрос, многие эксперты заявляют, что таких событий можно ждать не ранее середины 2025 года. По словам Дмитрия Александрова из «АВИ Кэпитал», более существенными для рынка окажутся заседания 21 марта или 25 апреля. «В благоприятном сценарии ждем снижения до конца года на 200-300 б.п., а в базовом – на 150 б.п. не ранее середины года», - отмечает эксперт.
Ольга Беленькая также полагает, что начало снижения ставки произойдет не ранее середины 2025 г., при этом к концу года аналитики «Финама» ждут ее понижения до 17-18%. «Необходимыми предпосылками для снижения ключевой ставки должны стать устойчивое замедление текущей сезонно-скорректированной инфляции и снижение инфляционных ожиданий. По итогам февральского заседания ЦБ можем обновить прогноз», - подчеркивает Беленькая.
Однако есть и такие эксперты, которые ждут от Банка России более раннего и более позднего смягчения ДКП. В частности, Ованес Оганисян из «Цифры брокер» заявляет, что сейчас текущий уровень ставки выглядит предельным, но данные об устойчивом снижении темпов роста цен и снижении темпов роста кредитования будут сигнализировать возможность снижения ставки ЦБ, что может случиться летом, а в лучшем случае весной. В то же время эксперты «СОЛИД брокер» полагают, что начала снижения ставки не стоит ожидать ранее осени. «В течение всего 2025 года мы ожидаем сохранения ставки на высоком уровне. Однако ближе к концу года ставка может начать снижаться до 18%», - считают они.
О том, что сейчас многих беспокоит вопрос даты начала снижения ставки, заявляет аналитик «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. «Рынок ждет решения по ставке ЦБ в эту пятницу — консенсус ожидает ее сохранения на текущем уровне. Макроконъюнктура в январе фундаментально не изменилась по сравнению с декабрем. Основной вопрос в дате начала снижения ставки. Тут мнения разнятся от июня до октября. Инфляционные ожидания и инфляция находятся на максимумах за последние годы, но постепенно проявляются признаки торможения экономической активности, при этом пока сложно говорить о скорости и глубине этого процесса», - подчеркивает он.
Денис Попов из ПСБ, заявляя, что текущий уровень ставки является пиковым, считает, что основания для начала цикла снижения ставки сформируются не ранее второй половины 2025 года, прогнозируя поступательное снижение ставки лишь с сентября.
Можно ли ждать сюрпризов от ЦБ? Чем будет руководствоваться регулятор? Какой будет ставка в ближайшее время? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.
Пик пройден?
Согласно последним данным Банка России, денежно-кредитные условия в ноябре-декабре 2024 года вновь ужесточились. Ставки по кредитам и депозитам продолжали расти, стабилизировавшись на достигнутых высоких уровнях после решения ЦБ сохранить ключевую ставку неизменной. Между тем и корпоративное, и розничное кредитование в декабре, по оперативным данным, продолжило замедляться.
Автор Telegram-канала «Инвестируй или проиграешь» Юрий Козлов выделил ключевые моменты из свежего январского бюллетеня ЦБ. В частности, большинство участников рынка считают, что пик ужесточения ДКП в этом цикле уже пройден, и ожидают начала смягчения политики уже в первом полугодии 2025 года. Более того, динамика денежного рынка также указывает на то, что текущий уровень ключевой ставки рассматривается как пиковый, и участники рынка закладывают менее длительный, чем предполагали в первых двух декадах декабря, период до начала снижения «ключа». Эксперт обратил также внимание на высокие кредитные ставки в сочетании с ужесточением требований к заемщикам, что обусловило дальнейшее замедление активности в корпоративном и розничном сегментах. Среди других важных моментов из материала ЦБ Козлов выделил значительное снижение доходности ОФЗ по всей длине. При этом на фоне пересмотра рынком ожиданий по ключевойставке наибольшее снижение наблюдалось в краткосрочном и среднесрочном сегментах.
«Исходя из международного опыта, жесткая денежно-кредитная политика, когда ставка существенно превосходит инфляцию (что мы наблюдаем сегодня), обычно продолжается не более полутора лет. Поэтому вероятность снижения «ключа» в обозримом будущем действительно высока. Тем не менее, многое будет зависеть от дальнейшего развития событий СВО, поскольку именно она изначально стала катализатором значительного увеличения бюджетных расходов в 2022–2024 гг.», - подчеркнул Козлов.
Возможные сценарии
Предстоящее заседание российского регулятора будет «опорным», поскольку ЦБ представит обновленный макроэкономический прогноз (по инфляции, ВВП, платежному балансу), в т.ч. озвучит оценки по средней ключевой ставке. По мнению аналитиков «Финама», основным вариантом на заседании 14 февраля станет сохранение ставки на текущем уровне 21%. Однако, как отмечает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» не исключено, что будут рассматриваться варианты повышения ставки до 22-23%, хотя этот сценарий сейчас представляется маловероятным.
«ЦБ, скорее всего, сохранит направленный сигнал о возможности дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях (в более мягком варианте скажет о намерении удерживать ключевую ставку на высоком уровне в течение продолжительного времени). В нашем базовом сценарии мы прогнозируем пик ключевой ставки на уровне 21%», - заявляет Беленькая.
Ставки на 21
О том, что наиболее вероятным сценарием в рамках предстоящего заседания является сохранение ставки на уровне 21%, помимо Ольги Беленькой, заявляют и многие другие аналитики. Юрий Козлов, в частности, считает, что ЦБ с высокой долей вероятности сохранит ее на прежнем уровне, однако, по его словам, более интересными будут именно среднесрочные прогнозы регулятора.
Сохранения ставки ждут также аналитики «Банка «Санкт-Петербург» и «Банка «Русский Стандарт». Как отмечает Виктор Григорьев, аналитик банка «Санкт-Петербург», на фоне охлаждения кредитования регулятор, вероятнее всего, вновь оставит ключевую ставку у 21% годовых, и такое решение во многом уже заложено рынком, тогда как обновленные прогнозы ЦБ по среднегодовым уровням ставки могут удивить инвесторов. Между тем Максим Тимошенко, директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский Стандарт», заявляет, что решение оставить ставку неизменной обусловлено сохранением инфляции, поддерживаемой бюджетными расходами, и даже ее роста в отдельных категориях. «Регулятор предельно ясно коммуницирует рынку, что высокая ставка с нами надолго и экономика должна адаптироваться к ней», - подчеркивает он.
Эксперты «СОЛИД брокер» также полагают, что с учетом макроэкономических факторов, ЦБ не станет пока пересматривать ставку. «Объемы кредитования населения снизились на 28,2% г/г. Уменьшение зафиксировано почти во всех сегментах: ипотека -54,1% и -54% м/м, автокредиты -26,5% и -26% м/м, POS-кредиты -5,8% и +3% м/м. В основном сегменте выдачи кредитов наличными – рост на 6,4% и +14% м/м, что обусловлено ростом среднего размера займа. В количественном выражении здесь тоже снижение около 40%. Более того, с начала января рубль окреп со 107 рублей за доллар до 97 рублей за доллар. Благодаря укреплению рубля снижаются цены на импорт, что также оказывает влияние на темпы инфляции, в том числе пусть и небольшого, но снижения стабильных компонентов инфляции в конце января и начале февраля, а также наметившегося снижения все еще высокого потребительского спроса», - подчеркивают эксперты.
Аналогичного мнения придерживается и директор аналитического департамента «Цифра брокер» Ованес Оганисян. Как заявляет эксперт, Банк России в своих решениях опирается на данные, которые фиксируют снижение темпов роста кредитования и даже спад, а также замедление темпов роста цен. По его словам, такие данные дают возможность для регулятора не идти на повышение ставки, но и снижать ее у регулятора пока нет оснований.
В свою очередь, руководитель управления аналитических исследований «АВИ Кэпитал» Дмитрий Александров также не ждет сюрпризов от ЦБ, хотя уверен, что риторика регулятора по итогам пятничного заседания будет жесткой, с указанием на сохраняющиеся инфляционные риски. «Тем не менее, возможно подтверждение сигнала о том, что пик инфляционного давления пройден в конце прошлого года, так что рынок может воспринять тезисы умеренно позитивно, если параллельно будет указано, что регулятор может перейти к смягчению в этом году позднее, после того как (и если) дождется устойчивого снижения инфляции в первом полугодии. Естественно, что очень многое будет зависеть от внешнеполитического трека, который может как снять часть инфляционных рисков, так и подстегнуть госрасходы, причем на среднесрочный горизонт планирования», - заявил эксперт, отвечая на вопросы Finam.ru.
О жестком сигнале предупреждает и управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов. «Прогнозируем сохранение ключевой ставки на заседании 14 февраля на уровне 21% и трансляции жесткого сигнала о перспективах денежно-кредитной политики. Оснований для смягчения ДКП и снижения ключевой ставки пока нет: рост спроса остается динамичным и продолжает опережать предложение, что сохраняет инфляцию на высоком уровне. С другой стороны, повышение ключевой ставки также нецелесообразно в условиях сохранения достаточно жестких денежно-кредитных условий, которые стали основой для прекращения цикла повышения ставки в декабре. Решение по сохранению ключевой ставки справедливо и с учетом наблюдаемого снижения кредитной и инвестиционной активности, а также некоторой стабилизации инфляции и инфляционных ожиданий. Кроме того, важным индикатором для рынка станет обновленный макроэкономический прогноз, который представит регулятор. Наиболее важны базовые ожидания ЦБ по уровню средней ключевой ставки в 2025 году. Если Банк России допустит дополнительное повышение ключевой ставки, это будет достаточно жестким сигналом, ограничивающим развитие оптимизма на рынке», - полагает Попов.
Консенсус-прогноз по ставке
Когда смягчится ЦБ?
Жесткую денежно-кредитную политику Банк России ведет уже довольно давно, и в текущих условиях главная интрига заключается не в значении ключевой ставки, а в сигнале, который даст регулятор. По итогам последнего заседания 20 декабря совет директоров ЦБ неожиданно для рынка не стал повышать ставку, несмотря на сохраняющееся высокое ценовое давление в конце года, а также рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Глава регулятора Эльвира Набиуллина тогда заметила, что ЦБ взял паузу, поскольку требуется время, чтобы оценить устойчивость охлаждения кредитования и подстройку экономики к новым условиям.
Когда же следует ждать первого снижения ставки? Отвечая на этот вопрос, многие эксперты заявляют, что таких событий можно ждать не ранее середины 2025 года. По словам Дмитрия Александрова из «АВИ Кэпитал», более существенными для рынка окажутся заседания 21 марта или 25 апреля. «В благоприятном сценарии ждем снижения до конца года на 200-300 б.п., а в базовом – на 150 б.п. не ранее середины года», - отмечает эксперт.
Ольга Беленькая также полагает, что начало снижения ставки произойдет не ранее середины 2025 г., при этом к концу года аналитики «Финама» ждут ее понижения до 17-18%. «Необходимыми предпосылками для снижения ключевой ставки должны стать устойчивое замедление текущей сезонно-скорректированной инфляции и снижение инфляционных ожиданий. По итогам февральского заседания ЦБ можем обновить прогноз», - подчеркивает Беленькая.
Однако есть и такие эксперты, которые ждут от Банка России более раннего и более позднего смягчения ДКП. В частности, Ованес Оганисян из «Цифры брокер» заявляет, что сейчас текущий уровень ставки выглядит предельным, но данные об устойчивом снижении темпов роста цен и снижении темпов роста кредитования будут сигнализировать возможность снижения ставки ЦБ, что может случиться летом, а в лучшем случае весной. В то же время эксперты «СОЛИД брокер» полагают, что начала снижения ставки не стоит ожидать ранее осени. «В течение всего 2025 года мы ожидаем сохранения ставки на высоком уровне. Однако ближе к концу года ставка может начать снижаться до 18%», - считают они.
О том, что сейчас многих беспокоит вопрос даты начала снижения ставки, заявляет аналитик «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. «Рынок ждет решения по ставке ЦБ в эту пятницу — консенсус ожидает ее сохранения на текущем уровне. Макроконъюнктура в январе фундаментально не изменилась по сравнению с декабрем. Основной вопрос в дате начала снижения ставки. Тут мнения разнятся от июня до октября. Инфляционные ожидания и инфляция находятся на максимумах за последние годы, но постепенно проявляются признаки торможения экономической активности, при этом пока сложно говорить о скорости и глубине этого процесса», - подчеркивает он.
Денис Попов из ПСБ, заявляя, что текущий уровень ставки является пиковым, считает, что основания для начала цикла снижения ставки сформируются не ранее второй половины 2025 года, прогнозируя поступательное снижение ставки лишь с сентября.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба