Снижаем целевую цену акции Делимобиля до 180 руб. и ухудшаем взгляд до «Негативного» (ранее — «Позитивный»). Наши прогнозы на 2024 и 2025 гг. снижены из-за более низкой предполагаемой выручки. Делимобиль представит результаты за 2024 г. в середине марта и, возможно, даст прогнозы на 2025 г.
В дальнейшем мы бы фокусировались на средней стоимости минуты и на количестве проданных минут — их произведение дает будущую выручку от услуг каршеринга.
Главное
• Компания раскрыла операционные результаты за IV квартал: рост проданных минут замедлился до 9% год к году (г/г). Делимобиль ожидает рост продаж услуг каршеринга на 35% за год.
• Увеличение средней выручки за минуту может в каком-то смысле компенсировать замедление роста проданных минут, но мы фиксируем и более низкий рост выручки относительно первоначальных прогнозов.
• Наш текущий прогноз — чистая прибыль около 2 млрд руб. за 2024 г.
• Далее многое будет зависеть от динамики выручки и динамики операционных расходов.
• В этом году мы предположили временный отказ от продаж поддержанных автомашин. Возобновление продаж может поддержать выручку 2025 г.
• Новая целевая цена — 180 руб. за акцию — подразумевает отрицательную избыточную доходность, что предполагает «Негативный» взгляд.
В деталях
Делимобиль — рост проданных минут на 20%, увеличение выручки от каршеринга на 35% г/г
На прошлой неделе Делимобиль раскрыл операционные данные за IV квартал и 2024 г. Полностью отчетность по МСФО будет опубликована в середине марта. Именно цифры по МСФО позволят увидеть актуальные тренды по операционным расходам компании и ее рентабельности. Скорее всего, увидим снижение рентабельности в 2024 г. относительно 2023 г.
Считаем снижение рентабельности временным явлением, но нужны подтверждения. Допускаем, что II полугодие 2024 г. может оказаться даже слабее I полугодия 2024 г. В этом контексте был бы полезен прогноз от компании по основным метрикам на 2025 г. Это помогло бы убедиться, что ситуация с рентабельностью улучшается.
С учетом стоимости акционерного капитала в 24,9%, которую мы вычитаем из текущего потенциала роста (-8%), текущая рыночная цена с избыточной доходностью -33% подразумевает «Негативный» взгляд на горизонте 12 месяцев. При этом считаем, что улучшение рентабельности благодаря росту цены минуты или оптимизации операционных расходов может позитивно сказаться на наших прогнозах.
Меняем взгляд на «Негативный» после пересмотра модели и роста котировок
Делимобиль развивается по нескольким направлениям. В 2024 г. компания фокусировалась на модернизации и масштабировании операционной инфраструктуры и открывала собственные станции техобслуживания. По результатам I полугодия 2024 г. мы не увидели позитивного эффекта от оптимизации операционных расходов (издержки росли). Надеемся, что эффект может появиться в 2025 г. или последующие годы.
В пресс-релизе компания указала, что рассчитывает на сохранение высоких темпов роста выручки и прибыльности благодаря ряду инициатив II полугодия 2024 г. (например, усиление сервисной экспертизы, географическая экспансия, увеличение количества машин).
Оценки БКС на 2025 г. ниже консенсуса по EBITDA, выше по чистой прибыли
Наши ожидания по выручке за весь 2025 г. по МСФО ниже консенсуса, по EBITDA — также несколько ниже, а по чистой прибыли — выше консенсуса (по всей видимости, из-за более низких процентных расходов). Как и консенсус, ожидаем увеличение выручки в 2025 г. Хотя, учитывая замедление роста проданных минут, для выполнения плана по росту выручки может потребоваться увеличение цены минуты. Наша оценка выручки может приблизиться к консенсусу, если Делимобиль возобновит продажи поддержанных машин. Обращаем внимание, что развитие рынка каршеринга зависит от множества факторов, в том числе конкуренции.
Наши прогнозы и текущая рыночная цена подразумевают «Негативный» взгляд
Понизили наш долгосрочный взгляд на акции Делимобиля с «Позитивного» до «Негативного» на горизонте 12 месяцев. Также снизили целевую цену до 180 руб. (для оценки мы используем дисконтирование будущих денежных потоков). Взгляд ухудшен из-за снижения прогнозов на 2024 и 2025 гг. Обращаем внимание на рост акций на 26% с середины декабря. Рынок, на наш взгляд, сейчас переоценивает бумаги Делимобиля.
В дальнейшем мы бы фокусировались на средней стоимости минуты и на количестве проданных минут — их произведение дает будущую выручку от услуг каршеринга.
Главное
• Компания раскрыла операционные результаты за IV квартал: рост проданных минут замедлился до 9% год к году (г/г). Делимобиль ожидает рост продаж услуг каршеринга на 35% за год.
• Увеличение средней выручки за минуту может в каком-то смысле компенсировать замедление роста проданных минут, но мы фиксируем и более низкий рост выручки относительно первоначальных прогнозов.
• Наш текущий прогноз — чистая прибыль около 2 млрд руб. за 2024 г.
• Далее многое будет зависеть от динамики выручки и динамики операционных расходов.
• В этом году мы предположили временный отказ от продаж поддержанных автомашин. Возобновление продаж может поддержать выручку 2025 г.
• Новая целевая цена — 180 руб. за акцию — подразумевает отрицательную избыточную доходность, что предполагает «Негативный» взгляд.
В деталях
Делимобиль — рост проданных минут на 20%, увеличение выручки от каршеринга на 35% г/г
На прошлой неделе Делимобиль раскрыл операционные данные за IV квартал и 2024 г. Полностью отчетность по МСФО будет опубликована в середине марта. Именно цифры по МСФО позволят увидеть актуальные тренды по операционным расходам компании и ее рентабельности. Скорее всего, увидим снижение рентабельности в 2024 г. относительно 2023 г.
Считаем снижение рентабельности временным явлением, но нужны подтверждения. Допускаем, что II полугодие 2024 г. может оказаться даже слабее I полугодия 2024 г. В этом контексте был бы полезен прогноз от компании по основным метрикам на 2025 г. Это помогло бы убедиться, что ситуация с рентабельностью улучшается.
С учетом стоимости акционерного капитала в 24,9%, которую мы вычитаем из текущего потенциала роста (-8%), текущая рыночная цена с избыточной доходностью -33% подразумевает «Негативный» взгляд на горизонте 12 месяцев. При этом считаем, что улучшение рентабельности благодаря росту цены минуты или оптимизации операционных расходов может позитивно сказаться на наших прогнозах.
Меняем взгляд на «Негативный» после пересмотра модели и роста котировок
Делимобиль развивается по нескольким направлениям. В 2024 г. компания фокусировалась на модернизации и масштабировании операционной инфраструктуры и открывала собственные станции техобслуживания. По результатам I полугодия 2024 г. мы не увидели позитивного эффекта от оптимизации операционных расходов (издержки росли). Надеемся, что эффект может появиться в 2025 г. или последующие годы.
В пресс-релизе компания указала, что рассчитывает на сохранение высоких темпов роста выручки и прибыльности благодаря ряду инициатив II полугодия 2024 г. (например, усиление сервисной экспертизы, географическая экспансия, увеличение количества машин).
Оценки БКС на 2025 г. ниже консенсуса по EBITDA, выше по чистой прибыли
Наши ожидания по выручке за весь 2025 г. по МСФО ниже консенсуса, по EBITDA — также несколько ниже, а по чистой прибыли — выше консенсуса (по всей видимости, из-за более низких процентных расходов). Как и консенсус, ожидаем увеличение выручки в 2025 г. Хотя, учитывая замедление роста проданных минут, для выполнения плана по росту выручки может потребоваться увеличение цены минуты. Наша оценка выручки может приблизиться к консенсусу, если Делимобиль возобновит продажи поддержанных машин. Обращаем внимание, что развитие рынка каршеринга зависит от множества факторов, в том числе конкуренции.
Наши прогнозы и текущая рыночная цена подразумевают «Негативный» взгляд
Понизили наш долгосрочный взгляд на акции Делимобиля с «Позитивного» до «Негативного» на горизонте 12 месяцев. Также снизили целевую цену до 180 руб. (для оценки мы используем дисконтирование будущих денежных потоков). Взгляд ухудшен из-за снижения прогнозов на 2024 и 2025 гг. Обращаем внимание на рост акций на 26% с середины декабря. Рынок, на наш взгляд, сейчас переоценивает бумаги Делимобиля.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба