26 февраля 2025 | Яндекс Инвестовизация
Яндекс лидер в области информационных технологий в РФ.
Платформа компании – это 90 сервисов, которыми пользуются миллионы людей ежедневно. Яндекс одна из самых диверсифицированных компаний в мире по этому показателю. Успех основан на технологиях собственной разработки, которые позволяют развивать новые направления, быстро расти и масштабировать эффективные сервисы.
Бизнес модель Яндекса построена на развитии новых перспективных сервисов за счёт доходов от ключевых прибыльных сегментов. На текущий момент прибыльными являются: «Поиск и Портал», «Райдтех».
Всего сотрудников 96,5 тыс человек (+14% г/г), из них основной персонал 28,5 тыс человек.
Яндекс пока не находится под санкциями США или Евросоюза. Правда, в июле 2023 года Канада включила в санкционные списки дочернюю компанию ООО «Яндекс Пэй», но это никак не влияет на деятельность Группы компаний.
15.07.24 МКПАО «Яндекс» и нидерландская компания Yandex N.V. сообщили, что завершили реструктуризацию бизнеса. Нидерландская компания полностью вышла из состава акционеров и прекратит использовать бренды Яндекса. МКПАО «Яндекс» — новая головная компания группы, её основной владелец — ЗПИФ «Консорциум.Первый» (81% акций).
Текущая цена акций.
За 2024 год акции Яндекса выросли в 1,5 раза. А с начала 2025 года еще примерно на 20%.
Операционные результаты.
Результаты 2024 года:
«Поиск и портал». 110 млн активных пользователей в месяц. Доля компании на российском поисковом рынке 66,4% (+2,6 п.п. г/г). Выручка этого сегмента выросла на 26%.
«Райдтех» включает сервис онлайн-заказа такси, каршеринг, а также сервис аренды самокатов. Аудитория «Яндекс GO» 53,2 млн человек (+12% г/г). Валовая стоимость заказов (GMV) в сервисах Райдтеха выросла в 1,3 раза г/г.
Товарооборот на сервисах электронной коммерции (GMV) вырос в 1,5 раза г/г. Активных покупателей на Яндекс Маркете 18,2 млн.
Число подписчиков «Яндекс Плюс» 39,2 млн (+29% г/г). Число платящих клиентов выросло на 30%.
Сервисы объявлений. Месячная аудитория «Авто.Ру» 20 млн, «Яндекс Недвижимость» 7,5 млн, «Яндекс Путешествия» 25 млн.
Также растут и перспективные направления. Оборот Финтеха вырос в три раза г/г.
Финансовые результаты.
Результаты за 2024 год:
Выручка 1094 млрд (+37% г/г);
Операционные расходы 1043 млрд (+42% г/г);
Операционная прибыль 51,5 млрд (-19% г/г);
Процентные расходы-доходы 24 млрд (+2,5х г/г);
Чистая прибыль (ЧП) 11,5 млрд (-4,5х г/г);
ЧП скорр = 100,9 млрд (+94% г/г);
Выручка продолжила впечатляющий рост, но даже большими темпами выросли и расходы. Таким образом, операционная прибыль -19%. Также более, чем в 2 раза увеличились процентные расходы. В итоге, ЧП рухнула в 4,5 раза. Правда, если ее скорректировать на 89 млрд бумажных «расходов по вознаграждениям на основе акций», то ЧП скорр выросла в 2 раза.
Яндекс – это по-прежнему история роста. Средние темпы роста за последние 5 лет: выручка 44%, EBITDA 30%. Но ЧП при этом не растёт.
В 2024 году основной причиной снижения ЧП стали «бумажные» расходы по вознаграждениям на основе акций, которые резко выросли в 6,5 раз г/г, а также оказались в 7,5 раз выше ЧП. Они вычитаются из скорректированной ЧП по причине того, что пока еще не выплачены, и их переоценка зависит от цены акций (которые за год выросли в 1,5 раза). Но нужно понимать, что рано или поздно, как минимум часть этих будущих вознаграждений заплатят, и «бумажные» расходы превратятся в реальные. Так что сигнал в любом случае неприятный.
На квартальной диаграмме также отражён планомерный рост. Правда, EBITDA в 4Q2024 года снизилась на 11% кв/кв. Здесь же видим последовательный рост ЧП скорр.
Результаты по сегментам
Основную выручку генерируют: «E-com и Райдтех» (56% от выручки), «Поиск и портал» (38%). В принципе все направления быстро растут, средние темпы роста превышают 30% г/г.
Основную EBITDA генерирует «Поиск и портал». Здесь заметен планомерный рост. Также важно отметить, что четвёртый квартал подряд положительное значение у «E-com и Райдтех». Правда, это исключительно за счет «Райдтеха», а «E-commerce» убыточен -57,5 млрд за год. Также большой убыточный сегмент «Прочие бизнес-юниты и инициативы». Остальные сервисы в небольшом плюсе. Т.е. по сути, за счет «Поиска и портала» и «Райдтеха» финансируется развитие других направлений.
Баланс.
Капитал 294 млрд (+13% г/г).
Гудвил 153 млрд (+7% г/г).
Денежные средства 212 млрд (+2,5х г/г).
Суммарные кредиты и займы 260 млрд (+84% г/г).
Чистый долг 48 млрд (-13% г/г). ND/EBITDA = 0,3. Долговая нагрузка в норме.
Денежные потоки.
Результаты 2024 года:
операционная деятельность +203 млрд (+78% г/г).
инвестиционная деятельность -140 млрд (+7х г/г). Из них 124 млрд – это рекордные капитальные затраты.
финансовая деятельность +64 млрд. На 117 млрд вырос долг. И при этом 29 млрд ушло на дивиденды и 15 млрд на выкуп акций.
Все потоки в 2024 году рекордные. FCF = +64 млрд.
Дивиденды.
В 2024 году Яндекс впервые выплатил дивиденды в размере 80₽ за первое полугодие. Около 1,7% доходности к текущей цене акции. На выплаты было направлено 29 млрд.
20.02.25 менеджмент заявил, что планирует вынести на рассмотрение совета директоров рекомендацию по выплате дивидендов за второе полугодие 2024 год в размере 80₽ на акцию.
Таким образом, суммарные дивиденды должны составить 160₽ (3,4% доходности). Это 57% от ЧП скорр 2024, 31% от EBITDA и 90% от FCF.
Компания полагает, что сможет и далее платить дивиденды на полугодовой основе.
Перспективы и риски.
Яндекс – это компания роста. И текущий диверсифицированный портфель проектов предусматривает дальнейший устойчивый рост ближайшие годы. Компания развивает высокотехнологичные бизнесы, в том числе и технологии будущего. Но главное направление на ближайшие годы – это «Электронная коммерция», где серьезную конкуренцию навязывают WB, Ozon и Сбер.
В 2025 году компания продолжит развивать передовые продукты и технологии, таких как генеративный ИИ, финтех, облачные технологии, робототехника и автономный транспорт. В частности, Стоимость доставки роботом-курьером почти сравнялась со стоимостью доставки курьером. Яндекс готовится к серийному производству нового поколения этих роботов.
Компания прогнозирует рост выручки в 2025 году более 30% год к году и скорректированный показатель EBITDA не менее 250 млрд (+32% г/г). Т.е. ожидается небольшое замедление роста. Капитальные затраты как процент от консолидированной выручки Группы снизятся г/г.
После разделения бизнесов с голландской Yandex N.V., ушёл главный риск блокировки и заморозки. Но теперь выросла вероятность западных санкций, которые могут осложнить работу компании. Также большой риск в резком замедлении роста, но пока предпосылок к этому нет.
Мультипликаторы.
Капитализация = 1,77 трлн ₽ (цена акции 4667₽);
EV/EBITDA = 9,6;
P/E скорр = 17,6; P/S = 1,6; P/B = 6;
Рентаб. EBITDA 17%; ROE = 34%; ROA = 9%.
Мультипликаторы довольно высокие, но всё же меньше относительно своих средних исторических значений. Также нельзя забывать, что на данный момент у Яндекса много убыточных направлений, которые компания развивает. Например, если их убрать и оставить только Поиск, портал и Райдтех, то EV/EBITDA = 6.
В сравнении с другими IT компаниями РФ, Яндекс выглядит средне.
Выводы.
Яндекс – это лидер российской IT отрасли с очень диверсифицированным бизнесом. Он смог подмять под себя рынок интернет рекламы после ухода основных конкурентов.
Операционные и финансовые результаты продолжают расти. Финансовое положение нормальное. Свободный денежный поток положительный.
Расходы на вознаграждения сотрудникам на основе акций выросли в 6,5 раз г/г.
Менеджмент планирует дивиденды 80₽ за 2П 2024. Доходность 1,7%.
Компания прогнозирует, что по итогам 2025 выручка и EBITDA прибавят более 30%.
Мультипликаторы высокие, т.к. это классическая компания роста. Но в тоже время Яндекс стоит средне относительно других компаний отрасли. Моя расчетная справедливая цена 5100₽.
Мои сделки.
После реструктуризации бизнеса, я начал заново подбирать акции Яндекса в портфель. На данный момент его доля более 2% от всего портфеля акций. Позиция плюсует на 25%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба