«Полюс» представил сильные операционные результаты, выйдя на рекордные объемы добычи и реализации золота. Финансовые результаты превзошли прогнозы практически по всем показателям. А также, сверх наших ожиданий, компания может заплатить дивиденды за 4К 2024. Долгосрочные перспективы «Полюса» привлекательны планами фактически удвоить объемы добычи к 2030 г. Однако в среднесрочном плане компания прогнозирует заметное сокращение объемов добычи золота и рост денежных затрат на унцию. Реализация проектов роста увеличивает CapEx на ближайшие годы, что будет оказывать давление на FCF и может, в свою очередь, сказаться на дивидендах.
Основными факторами долгосрочной привлекательности «Полюса» являются самые низкие в отрасли показатели затрат на унцию золота и перспективы удвоения объемов добычи к 2030 г. по мере вывода на проектную мощность проектов роста.
В 2024 г. «Полюс» вышел на рекордный объем производства в 3 млн унций золота после 2,8 млн унций в 2023 г. (+7,3%). Реализация выросла на 10,8% и составила 3,1 млн унций. В то же время компания объявляет о существенном снижении добычи, до 2,5–2,6 млн унций, на 2025–2027 гг. из-за завершения добычи на четвертой очереди карьера «Восточный» (месторождение «Олимпиада») и проведения вскрышных работ на пятой очереди карьера.
Финансовые результаты «Полюса» в 2024 г. выглядят очень сильными благодаря росту реализации и цен золота. Выручка увеличилась на 40,2%, до $7,34 млрд. Скорректированный показатель EBITDA вырос в 1,5 раза, до $5,68 млрд. Скорректированная чистая прибыль выросла на 43,6%, до $3,41 млрд. Чистый долг сократился на 15,1%, до $6,24 млрд, а отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1,1х. При этом общие денежные затраты (TCC) увеличились на 5,8%, до $383 на унцию. В связи с работами на «Олимпиаде» ТСС в 2025 г. может вырасти до $525–575 на унцию.
Проекты роста увеличивают CapEx. Их реализация, в первую очередь освоение крупнейшего месторождения «Сухой Лог», к 2030 году позволит «Полюсу» вдвое увеличить добычу золота. Однако реализация проекта увеличит капитальные затраты и окажет давление на свободный денежный поток в 2025–2026 гг. Капвложения на «Сухом Логе» в 2025 году ожидаются на уровне $650–800 млн по сравнению с примерно $200 млн в 2024 г. Общий CapEx «Сухого лога» оценивается в $6 млрд. Общие капвложения «Полюса» в 2025 г. запланированы в пределах $2,2–2,5 млрд по сравнению с $1,26 млрд в 2024 г.
Выкуп 29,99% акций в 2023 г. привел к увеличению долговой нагрузки и формальному снижению собственного капитала. Однако мы считаем, что «Полюс» не планирует погашать эти акции, а сможет использовать их в будущих сделках, это учтено в наших оценках.
Выплаты акционерам. По результатам 9М 2024 акционеры «Полюса» получили по 1 301,75 руб. на акцию. Дивидендная доходность составила 8,8%. Менеджмент сообщил о возможности выплаты итоговых дивидендов в размере 30% от EBITDA за 4К 2024. Совет директоров рассмотрит этот вопрос 10 марта. По нашей оценке, эти дивиденды могут составить 400–600 руб. на акцию. При этом компания планирует подкорректировать дивидендную политику так, чтобы она учитывала не только долговую нагрузку, но и СДП и другие факторы.
Основные риски для акций «Полюса» — рост затрат, увеличение фискальной нагрузки, возможная коррекция на рынке золота, а также определенные ограничения на раскрытие корпоративной информации в условиях санкций.
Наша оценка акций ПАО «Полюс» по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2025 г. с учетом странового дисконта предполагает даунсайд около 6%, что соответствует рейтингу «Держать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба