Строительная компания «Эталон» (ETLN) представила финансовые результаты за 2024 год. Выручка компании выросла на 44%, достигнув рекордных ₽131 млрд — рынок недвижимости, несмотря на высокие ставки, продолжает генерировать деньги. Показатель EBITDA вырос на 52%, до ₽27,6 млрд. Но по итогам года компания зафиксировала чистый убыток — на этой новости бумаги потеряли 3,5%. Какие факторы будут влиять на котировки депозитарных расписок «Эталона» и какие таргеты по ним у аналитиков рынка — в разборе «РБК Инвестиций».
Финансовые результаты
Вице-президент по экономике и финансам группы «Эталон» Илья Косолапов прокомментировал результаты так: «Выручка выросла благодаря контрактации. Мы достигли рекорда по продажам — более ₽146 млрд, что позволило достичь выручки ₽131 млрд». Он добавил, что себестоимость находится под контролем и это позволило компании удерживать маржинальность на высоком уровне — более 30% в девелопменте жилья. По его словам, давление на прибыль продолжают оказывать процентные расходы за счет высокой ключевой ставки.
Отчет компании за 2024 год
Консолидированная выручка — ₽131 млрд. В сегменте девелопмента жилья — ₽113,8 млрд.
Консолидированная валовая прибыль — ₽41,4 млрд.
Валовая рентабельность в сегменте девелопмента жилья — 34%.
Доля коммерческих, административных и управленческих расходов в выручке — 11,2%.
EBITDA — ₽27,6 млрд, рентабельность по этому показателю — 21%.
Чистый убыток — ₽6,9 млрд.
Соотношение чистого корпоративного долга к EBITDA — 2,5x (соответствует целевому диапазону до 3х).
Сумма накопленных средств на счетах эскроу — ₽112,3 млрд. Коэффициент покрытия проектного долга средствами на эскроу — 1,1х.
Старший аналитик Газпромбанка Марат Ибрагимов отметил, что в условиях высоких ставок компания показала хорошие результаты, несмотря на давление на маржу. «Важно, что компания расширяет портфель в регионах и в разных ценовых сегментах, что помогло не только увеличить выручку, но и поддержать стабильность на фоне сложной ситуации на рынке», — отметил аналитик. Также он подчеркнул, что рост продаж не привел к снижению цен, что позволило избежать демпинга, который мог бы повлиять на рентабельность.
Старший аналитик Альфа-Банка Ирина Фомкина сообщила, что компания превзошла прогнозы аналитиков банка по выручке на 8%, а по рентабельности EBITDA — на 5 п.п. «Однако высокие финансовые расходы и убытки от участия в совместных предприятиях оказали существенное давление на результат», — добавила Фомкина. По ее словам, эффективное управление расходами позволило «Эталону» повысить рентабельность, несмотря на рост себестоимости.
Аналитик БКС Андрей Шаров отметил, что увеличение выручки и EBITDA отражает рост бизнеса в регионах и фокус на эффективность, при этом сохраняется давление высоких процентных ставок. «Компании удается удерживать долговую нагрузку на комфортных уровнях», — считает Шаров.
Потенциал компании
Снижение ставки может стать ключевым фактором для оживления рынка недвижимости. Марат Ибрагимов отметил, что снижение ключевой ставки на каждый процентный пункт приведет к росту спроса на жилье.
Пока акции девелоперов остаются под давлением, Ибрагимов выделяет облигации как интересные инвестиционные инструменты: «Они предлагают более высокую доходность и долгий срок, чем краткосрочные банковские депозиты».
Илья Косолапов анонсировал новые выпуски классических облигаций и цифровых финансовых активов (ЦФА) «Эталона». По его словам, компания, вероятно, предложит фиксированную ставку по бондам, так как на фоне ожиданий смягчения денежно-кредитной политики наиболее привлекательными для инвесторов станут, по его мнению, бумаги эмитентов , которые готовы зафиксировать ставку на полтора-два года. Кредитный рейтинг компании остается на уровне ruА-, прогноз «стабильный».
Ирина Фомкина считает, что «Эталон» эффективно управляет долговой нагрузкой. «Компания сократила соотношение чистого долга к EBITDA с 2,5x на конец 2023 года до 2,4x на конец 2024 года, что находится в комфортной для компании границе в 2,5х. Если компания продолжит сокращать долговую нагрузку, то создаст условия для дальнейшего роста», — подчеркнула она.
Риски
Несмотря на хорошие финансовые результаты, не стоит забывать, что рынок недвижимости остается подвержен внешним и внутренним рискам.
Главный внешний риск — формирование устойчивых ожиданий покупателей относительно долгосрочного снижения цен на недвижимость, говорит Марат Ибрагимов. Это может повлиять на спрос и темпы продаж.
Среди внутренних рисков он выделил чрезмерную зависимость от продаж в рассрочку. «Помимо процентных рисков, высокие ставки могут снизить чистый финансовый результат и создать проблемы с ликвидностью . В случае длительного периода высоких ставок часть покупателей, которые рассчитывают на ипотеку, могут отказаться от сделок», — пояснил Ибрагимов.
Андрей Шаров также подчеркивает, что высокая ключевая ставка продолжает оставаться основным риском для всего сектора — она давит как на спрос, так и на маржинальность по чистой прибыли девелоперов.
Перспективы «Эталона»
Сейчас «Эталон» в процессе смены юрисдикции с кипрской на российскую. После окончания редомициляции потенциально компания сможет возобновить выплату дивидендов, отмечали ранее в «Эталоне».
С 2013 года компания постепенно поднимала целевой уровень дивидендных выплат с 15–30% до 40–70% от чистой прибыли по МСФО, утвержденных советом директоров в мае 2017 года.
Аналитик БКС выразил позитивный взгляд на акции компании: «Мы сохраняем положительный взгляд на бумаги «Эталона». При развороте ставок видим хороший потенциал роста компании. Дополнительно акции могут получить поддержку благодаря завершению редомициляции и возможному возвращению к выплате дивидендов».
Старший аналитик Альфа-Банка подчеркнула привлекательность стратегии «Эталона»: «Компания строго контролирует маржинальность строительства объектов и активно расширяется в регионы с целью увеличения маржи. В том числе она рассматривает проекты комплексного развития территорий (КРТ) и масштабные инвестиционные проекты (МИП), которые обеспечат стабильный денежный поток, особенно в случае наличия проектов реновации».
Какие целевые цены ожидают аналитики:
Марат Ибрагимов: «Наша справедливая цена акций — ₽90 за ГДР. Несмотря на рост на 32% с начала года, акции сохраняют привлекательность в свете ожидаемой редомициляции, которая сделает бумаги доступными для более широкого круга инвесторов и вернет «Эталон» в разряд дивидендных историй»;
Ирина Фомкина: «Наша целевая цена по акциям компании — ₽95 за бумагу. На данный момент мы не видим потенциала для выплаты дивидендов в 2025 году. Однако ожидаем значительный интерес инвесторов, если будут сигналы о смягчении денежно-кредитной политики. Снижение ключевой ставки как стимулирует продажи недвижимости, так и снижает финансовые расходы компании».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба