Центральные банки - сколько еще могут покупать?
ЦБ - особенно в развивающихся странах - увеличили покупки золота примерно в пять раз с 2022 года после заморозки российских резервов. По итогам января покупки в Лондоне составили порядка 117 тонн, против среднего в 20 тонн до 2022 года. Объемы резко возросли после избрания Трампа.
Как ожидается, тренд накопления сохранится еще как минимум три года. Банки развивающихся стран по-прежнему существенно недовзвешены по сравнению с коллегами из развитых стран и постепенно увеличивают аллокации в рамках стратегии диверсификации.
Китай - крупнейший покупатель - сейчас держит около 8% своих резервов в золоте, тогда как у США, Германии, Франции и Италии этот показатель составляет около 70%. Глобальное среднее значение - примерно 20%. Это реалистичная цель на среднесрочную перспективу, исходя из исторических прецедентов и текущего позиционирования. Например, Россия увеличила долю золота в резервах с 8% до 20% в период с 2014 по 2020 год и репатриировала запасы до введения санкций.
Если Китай ставит целью доведение доли золота в резервах до 20% и сохранит средний темп покупок на уровне ~40 тонн в месяц (что соответствует недавней динамике), процесс займет три года. Более высокие цели - например, 30%, что ближе к среднему уровню в развитых странах - потребуют около шести лет. Достижение доли в 70%, что крайне маловероятно, заняло бы около 15 лет.
Может ли тренд развернутся при завершении конфликта?
Крупнейшим катализатором для золота стала заморозка российских активов в 2022 году. При разрешении российско-украинского конфликта есть вероятность возврата доступа. Появляется вопрос, могут ли мировые ЦБ приостановить покупки металла? Мы считаем это маловероятным по нескольким причинам:
1) Сама заморозка резервов установила новый прецедент: активы в западных валютах могут быть незащищенными в стрессовых геополитических сценариях. Это изменило подход управляющих резервами к диверсификации и структуре рисков. В отличие от валютных резервов, золото, хранящееся внутри страны, не может быть заморожено или конфисковано.
2) Китай вряд ли будет рассматривать возможное сближение США и России как соответствующее своим интересам. В случае улучшения отношений между США и Россией Китай, напротив, может быть еще более заинтересован в продолжении диверсификации в пользу золота.
3) G7 продолжают продвигать идею конфискации замороженных активов. Хотя меры вряд ли будут реализованы, сам сигнал усиливает восприятие западных резервов как подверженных геополитическим рискам.
А что насчет потоков золота из РФ?
Россия - второй по величине производитель золота в мире. С момента введения санкций в июне 2022 года наблюдалось активно перенаправление потоков российского золота через страны СНГ - включая Армению, Казахстан и Узбекистан - а также через ОАЭ и Гонконг. Почти все объемы металла уже были замещены, и снятие санкций вряд ли изменит баланса спроса/предложения.
💎 Мы продолжаем удерживать золото в портфелях и будем присматриваться к добавлению позиций на откатах, учитывая сохранение сильных драйверов роста и ограниченные риски для котировок. Накануне Goldman Sachs повысил целевую цену по металлу на конец года до $3300 за унцию (+7.5% от текущей). При «страховочных» снижениях ставки ФРС цена может достигнуть $3410 за унцию (+11%). Если проявится сильные риски рецессии, спрос на хедж может подтолкнуть золото к отметке в $3680 за унцию (+20%) . Базовой сценарий также предполагает рост до $3500 за унцию (+14%) к середине 2026 года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба