26 марта 2025 War, Wealth & Wisdom
Обсудили с Иваном Шлыгиным текущую стратегию мультивалютного фонда облигаций «Чистые деньги», в котором мы активно управляем валютной структурой и выбираем лучшие (на наш взгляд) облигационные выпуски из всего спектра инструментов, представленных на российском рынке.
⚡️С начала года Фонд заработал +23% в долларовом выражении.
Валютная стратегия
🧷 При курсе USD/RUB < 85 рубль в зоне «переукрепленности», но это не значит, что нужно бежать, покупать валюту. Пока действие факторов, приведших к укреплению (сокращение импорта, размещения номинированных в иностранной валюте облигаций, приток средств нерезидентов) сохраняется, российская валюта может расти дальше.
🧷 Фьючерсный курс доллара, отражающий разницу в % ставках, на конец года составляет ~98 рублей. Это значит, что даже при высокой уверенности в том, что во втором полугодии рубль девальвируется, заработать на этом не факт, что удастся.
🧷 В данный момент наша валютная стратегия – нейтральная. Мы сократили долю рублевых активов с 70%+ до 20-25% и продолжим сокращать по мере укрепления рубля.
Но спекулятивно покупать валюту не планируем, по крайней мере, пока рубль не укрепится до 75-80 (о такой возможности мы писали в феврале).
К пересмотру целевых курсов может привести существенное изменение цен на нефть или снижение ключевой ставки Банка России.
Стратегия на облигационном рынке
С учетом того, что в феврале и марте мы перекладывались из рублевых в валютные облигации мы активно участвовали в большинстве первичных размещений (Акрон, Евраз, Металлоинвест, Сибур, Фосагро, Черкизово), прошедших в 2025 году.
⚡️Наибольший интерес представляют, на наш взгляд, юаневые размещения. При размещении эмитенты предлагают купонную доходность 10-10,8%, что с учетом ежемесячных выплат транслируется в эффективную доходность 10,4-11,3% - значительно выше, чем на вторичном рынке (8-9% годовых).
Риск ослабления юаня к доллару нивелируется более высокой доходностью.
Кроме того, стоит учитывать, что на глобальном рынке юаневые % ставки ниже, чем долларовые. Например, доходность 2-летних китайских облигаций – 1,5%, а долларовых US Treasuries – 4,0% годовых. В случае снятия санкций, валютные доходности на российском рынке будут выравниваться с глобальными, что обеспечит юаневым облигациям дополнительный ценовой рост. Например, последний из размещавшихся выпусков - ЧеркизБ2P1 (Черкизово, рейтинг АА) при выравнивании доходностей с глобальным рынком может подорожать до 116% от номинала (что будет соответствовать доходности к погашению 2,5% годовых).
Банковские субординированные выпуски валютных облигаций
Помните о нашей топ инвестиционной идее прошлого года – «вечных» субордах ВТБ?
⚡️ С начала года выпуск ВТБСУБ1-1 вырос более чем на 70% (с 37,7% до 65% от номинала). С учетом купона совокупный доход составил >75%. Даже после роста по цене 65% выпуск выглядит интересным. В следующем году эмитент должен будет либо погасить его по номиналу, либо повысить ставку купона в соответствие с уровнем доходности US Treasuries (на текущий момент прогноз купона – 8,3% годовых).
Банк России ограничил выпуск новых субординированных банковских облигаций, поэтому их объем будет сокращаться, а премия по доходности сближаться с обычными облигациями.
Мы продолжаем держать в портфелях фондов субординированные облигации ВТБ, Газпромбанка и Альфа-Банка.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба