1 апреля 2025 | Ozon Инвестовизация
Ozon — №2 после Wildberries на рынке электронной торговли и одна из самых дорогих российских интернет-компаний по версии Forbes. Электронный маркетплейс предоставляет клиентам самый широкий выбор товаров и доставляет их до двери по всей России.
Всего на сайте более 370 млн товаров, 56 млн активных покупателей, 500тыс продавцов. У компании 5500 IT специалистов. Общая площадь складских и сортировочных центров более 3 млн кв. м. Число пунктов выдачи более 50 тыс. Курьеров более 14тыс.
Помимо E-commerce, Ozon развивает систему дополнительных сервисов:
Ozon Fintech - финансовые услуги на основе Ozon Банка;
Ozon Fresh - экспресс-доставка свежих продуктов;
Ozon Travel - сервис путешествий.
Кроме отечественного рынка, Озон осуществляет деятельность в Беларуси, Казахстане, Кыргызстане, Армении, Грузии, Азербайджане, Узбекистане, Китае и Турции.
На данный момент материнская компания Ozon Holdings PLC расположена на Кипре. Процесс редомициляции может быть завершен в 2025 году. Основными владельцами компании являются «АФК Система» (доля 31,8%), «Восток Инвестиции» (доля 27,8%), остальные акции находятся в свободном обращении.
Текущая цена акций.
Озон – это иностранная компания, поэтому на Московской бирже торгуются не акции, а депозитарные расписки. За 2024 год котировки прибавили 13%. А с начала 2025 года динамика +18%.
Операционные результаты.
Операционные результаты сегмента E-commerce быстро растущие:
Торговый оборот GMV 2875 млрд (+64% г/г).
Заказов 1471 млн (+52% г/г).
Активных покупателей 56,5 млн (+22% г/г).
Частота заказов на клиента 26 (+24% г/г).
Площадь логистики 3,5 млн м2 (+47% г/г).
Доля маркетплейса от торгового оборота 85,4% (+2,3 пп г/г).
Выручка от рекламы 138 млрд (+95% г/г).
Ещё быстрее растёт Финтех:
Количество активных пользователей 30,3 млн (+63% г/г).
Выручка 93,3 млрд (+191% г/г).
Займы, выданные клиентам 89 млрд (+91% г/г).
Средства клиентов 193 млрд (+264% г/г).
Финансовые результаты.
Результаты за 2024 год:
Выручка 616 млрд (+45% г/г).
Себестоимость 516 млрд (+36% г/г).
Операционные расходы 116 млрд (+52% г/г).
Операционный убыток 9,5 млрд (-71% г/г).
EBITDA скорр +40 млрд (+6х г/г).
Финансовые расходы 45 млрд (+8х г/г).
Чистый убыток -59,5 млрд (+39% г/г).
Выручка хорошо растёт благодаря отличным операционным показателям. Особенно важен двукратный рост доходов от рекламы, на которые приходится 22% от выручки. Ещё 15% выручки приносит Финтех. Но себестоимость и операционные расходы также сильно подросли. В частности, расходы на персонал превысили 147 млрд (+83% г/г). Таким образом, Озон по-прежнему операционно убыточная компания. Не помогло выйти в плюс даже получение 6 млрд страховых возмещений от пожара. Ещё сильно выросли финансовые расходы. Из-за чего чистый убыток за 2024 год вырос на 39%.
Выручка в 2024 году рекордная. Среднегодовые темпы роста 60% в год. EBITDA также рекордная. Причем 84% EBITDA пришлось на Финтех. Но ЧП по-прежнему стабильно отрицательная, не помогло даже то, что Финтех отразил +26,4 млрд до налоговой прибыли.
Кстати, главный конкурент – Wildberries, наоборот, довольно прибыльная компания, ЧП 2024 по РСБУ составила 104 млрд. При этом Wildberries поддерживает двузначные темпы роста бизнеса на протяжении многих лет.
Баланс.
Капитал -132 млрд (+100% г/г).
Денежные средства 349 млрд (+100% г/г). Из них 193 млрд приходятся на Финтех.
Суммарные кредиты и займы 118,4 млрд (+13% г/г).
Обязательства по аренде 229 млрд (+83% г/г).
Обязательства перед клиентами маркетплейса 256 млрд (+83% г/г).
Средства клиентов финтеха 265 млрд (+4х г/г).
Таким образом, чистый долг 37 млрд, но это без учета обязательств по аренде и не считая денежных средств, относящихся к Финтеху. ND/EBITDA = 1. Но нужно иметь в виду 521 млрд задолженности перед клиентами маркетплейса и Финтеха.
Совокупные обязательства превышают активы, поэтому Капитал отрицательный. Из-за постоянных убытков эта ситуация продолжает ухудшаться.
Денежные потоки.
Результаты за2024 год:
операционная деятельность +286 млрд (+3,4х г/г). Большой рост из-за значительного увеличения задолженности перед продавцами и покупателями Маркетплейса и средств клиентов на счетах в Финтехе.
инвестиционная деятельность -77,5 млрд (+2,8х г/г). Из них кап затраты 70 млрд.
финансовая деятельность -28,6 млрд.
Потоки в 2024 году рекордные. Операционный поток вырос из-за увеличения средств клиентов Финтеха и задолженности перед клиентами Маркетплейса. Кап затраты максимальные из-за расширения логистической инфраструктуры. В итоге, свободный денежный поток +210 млрд. Но еще раз повторю, компания не заработала эти деньги, это просто отражение роста кредиторской задолженности.
Перспективы.
Компания ожидает в 2025 году:
Оборот (GMV) вырастет на 30-40% г/г. Это означает замедление темпов роста в 2 раза!
EBITDA составит 70-90 млрд (+100% г/г).
Рост выручки сегмента Финтеха +70% г/г.
Операции по Ozon Карте вне платформы превысит объем операций внутри Ozon.
Также менеджмент заявил, что вполне возможно, что в течение 2-3 лет, ЧП станет положительной.
Риски.
Высокая конкуренция. На рынке электронной коммерции уже несколько сформировавшихся игроков. Основными конкурентами являются Wildberries, Яндекс Маркет, Сбер Маркет и другие. Причём они также стараются быстро расти. Таким образом, приходится конкурировать за покупателей и продавцов, из-за этого растут расходы и невозможно сильно наращивать комиссии.
Замедление темпов роста.
Высокая ключевая ставка ЦБ. Из-за неё растут процентные платежи.
Регуляторные риски.
Мультипликаторы.
Озон, как компания роста, по мультипликаторам стоит дорого:
Капитализация 766 млрд (цена акции = 3750₽);
P/S = 1,1;
EV/EBITDA = 21; P/E = -; P/B = -;
Рентабельность по EBITDA = 6%; ROE = 45%; ROA = - .
Но если оптимистичный прогноз по росту EBITDA сбудется, то: fwd EV/EBITDA 2025 = 9.
Выводы.
Озон – №2 на рынке электронной торговли в РФ.
Операционные результаты быстрорастущие. Финансовые результаты 2024 в части выручки и EBITDA рекордные. Большой позитивный вклад внёс Финтех. Но чистый убыток снова вырос, и это несмотря на хорошую прибыльность Финтеха. FCF рекордный, но он положительный только за счет роста задолженности перед контрагентами.
Капитал отрицательный, - обязательства перед контрагентами и кредиторами превышают стоимость активов. Но финансовое положение нормальное.
Так как компания пока убыточна и активно вкладывается в рост, - дивиденды не выплачиваются.
Риски: конкуренция, высокая ключевая ставка, регуляторные риски.
В 2025 году ожидается рост Торгового Оборота на 30-40%, а EBITDA в 2 раза. Также в 2025 году ожидается переезд с Кипра в РФ.
Озон - это быстрорастущая, но по-прежнему убыточная компания. Моя расчетная справедливая цена 4200₽.
Но пока не известно, когда компания выйдет на нормальную прибыльность и вообще насколько сильно сможет оптимизировать расходы. Например, не понятно, зачем им 6000 IT специалистов. Сам я пока не покупал акции этой компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба