• ПАО «Магнит» в пятницу раскрыло отчетность по РСБУ.
• Это единственные доступные сейчас данные по компании за 2024 г., но они непоказательны.
• В своих прогнозах дивидендов за 2024 г. инвесторы могут ошибочно полагаться на чистую прибыль по РСБУ.
• Именно такие прогнозы, на наш взгляд, стали причиной разочарования в прошлом году.
• На практике связи между динамикой дивидендов и прибылью по РСБУ мы не видим.
• В целом дивиденды Магнита малопредсказуемы, возможны сценарии.
• У нас «Нейтральный» взгляд на акции Магнита на горизонте года: бумаги торгуются с мультипликатором Р/Е 7,7х на базе наших прогнозов прибыли на 2025 г.
В деталях
Что на практике отражают цифры по РСБУ
В пятницу ПАО «Магнит» раскрыло отчетность по РСБУ за 2024 г. Результаты относятся только к холдинговой компании, не включают данные о деятельности операционных «дочек» и поэтому не способны дать полного представления о финансовом состоянии всей сети Магнит.
Тем не менее инвесторы могут искать в раскрытой отчетности намек на размер дивидендов за год. Это связано с тем, что формально компания платит дивиденды именно из чистой прибыли ПАО «Магнит» по РСБУ. И прибыль на уровне ПАО — показатель, на наш взгляд, управляемый. Компания может влиять на его размер путем перенаправления средств на это юрлицо для погашения долга и выплаты дивидендов.
Кроме того, отчетность по РСБУ — единственная доступная сейчас по компании за 2024 г., а сроки публикации более показательной отчетности по МСФО на данный момент неизвестны. Также у Магнита в дивполитике не прописан целевой коэффициент выплат от чистой прибыли. И подход к выплате дивидендов после 2021 г. Магнит отдельно не комментировал.
Почему показатели ПАО — неудачный ориентир для прогнозирования дивидендов
Прибыль по РСБУ не говорит ни о минимальном, ни о максимальном размере дивидендов, на наш взгляд. Это хорошо видно на примере выплат за 2022–2023 гг., которые показаны на графике ниже.
В 2022 г. прибыль ПАО была около нуля, но Магнит выплатил дивиденды формально из нераспределенной прибыли прошлых периодов. Общая сумма дивидендов составила 42 млрд руб., включая казначейские акции. В 2023 г. чистая прибыль ПАО, наоборот, оказалась высокой — 98 млрд руб. Тем не менее дивиденды за 2023 г. составили все те же 42 млрд руб., включая казначейские акции, или 412 руб. на акцию.
Этот пример показывает, что использование прибыли ПАО для прогнозирования дивидендов может привести к ошибочным ожиданиям и потерям инвесторов. Напомним, в прошлом году акции Магнита обвалились на 12% за день после объявления рекомендации совета директоров по дивидендам вечером 31 мая. Вероятнее всего, произошло это как раз потому, что инвесторы ждали высоких выплат, исходя из роста прибыли ПАО «Магнит» по РСБУ.
На какие данные опираемся мы
В отчетности ПАО мы смотрим на объем нераспределенной прибыли, который в теории мог бы ограничить размер выплат. На конец 2024 г. этот показатель был на высоком уровне — в 3 раза больше дивидендов, начисленных за 2023 г. Но даже этот ограничитель — весьма условный, на наш взгляд. При необходимости компания может перевести на уровень ПАО больше средств уже в новом году и формально отразить часть дивидендов как промежуточные за текущий год.
В целом же для оценки дивидендов мы учитываем показатели по МСФО по прибыли и денежному потоку, наши прогнозы по ним, долговую нагрузку и размер дивидендов в предыдущие периоды.
Возможные сценарии и наши прогнозы
Прогнозируемость дивидендов Магнита низкая. Оценку затрудняют два фактора. С одной стороны, в дивполитике нет четкой привязки к финансовым показателям, с другой, — последние несколько лет компания недостаточно полно делится информацией о своих результатах и стратегии.
Сейчас наш базовый прогноз дивидендов по результатам 2024 г. — 840 руб. на акцию, что предполагает дивдоходность 19%. Но уверенность в размере выплаты низкая. Дело в том, что такой уровень выплат означал бы увеличение дивидендов в два раза по сравнению с 2023 г. На наш взгляд, это мало соответствовало бы бизнес-логике. Учитывая, что мы ждем снижения чистой прибыли по МСФО в 2024 г., такие высокие выплаты могут привести к увеличению долга в условиях высоких процентных ставок. В I полугодии 2024 г. долговая нагрузка и так не была низкой: показатель Чистый долг/EBITDA по старым стандартам учета аренды составлял 1,4х.
В текущих обстоятельствах логичнее было бы ждать выплату на уровне прошлого года — 412 руб. с доходностью 9%.
Причина, по которой мы ждем более высокую цифру, — промежуточные дивиденды за 2024 г. Напомним, в конце прошлого года совет директоров рекомендовал промежуточные дивиденды в размере 530 руб. на акцию, которые так и не были выплачены, поскольку не набрался кворум для собрания акционеров по дивиденду. Размер рекомендованной выплаты был неожиданно высоким, и мы восприняли его как намерение Магнита увеличить дивиденды за счет роста долговой нагрузки.
На данный момент мы не видим каких-то конкретных признаков, позволяющих сделать вывод о том, что в итоге предпочтет компания — повысить выплату в 2 раза, несмотря на рост долга, или заплатить более умеренные дивиденды, например, на прошлогоднем уровне.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба