3 апреля 2025 | Южуралзолото Fond&Flow
Недавно компания представила отчёт за 2024 год по РСБУ, где показатели, мягко говоря, многих расстроили.
👀 Казалось бы: высокие цены на золото, слабый рубль... Что ещё нужно для отличных результатов? Но вместо прибыли ЮГК выкатывает отчёт, где убытки выросли на 32%, достигнув 7,2 млрд рублей.
Что происходит с компанией? Почему при всех благоприятных факторах показатели только падают? Давайте разбираться...
🧊 «Плохая отчетность». Почему инвесторы доверяют РСБУ?
Результаты за 2024 год:
🔻 Выручка упала на 26% до 24,9 млрд рублей (с 33,6 млрд в 2023-м).
🔻 Операционная прибыль снизилась в 13,6 раза до 0,5 млрд рублей.
🔻 Чистый убыток составил 7,2 млрд рублей против 5,5 млрд годом ранее.
Плохие результаты, особенно если вспомнить, что золото в 2024 году взлетело до $2386 за унцию (против $1940 в 2023-м), а рубль ослаб до среднегодового курса 92,6 за доллар (против 85,3). На бумаге — идеальные условия для роста доходов и маржи. Но вместо профита — убытки. Почему?
❗Многие «критики» забыли, что перед ними — отчётность по РСБУ, которая показывает только Уральский хаб — важный, но очень проблемный регион ЮГК.
Именно там в 2024 году Ростехнадзор приостановил добычу на четырёх карьерах из-за нарушений техники безопасности и экологии. Итог — производство обвалилось почти вдвое: с 6,6 тонн в 2023-м до 3,4 тонн (109 тыс. унций). Дополнительные затраты на устранение замечаний и вскрышные работы только усугубили ситуацию.
Эти проблемы касаются только РСБУ-отчётности, которая учитывает Урал, но не показывает результаты Сибири. А вот там всё не так плохо:
🏔️ Сибирский хаб показал рост: добыча увеличилась на 15,4% до 7,2 тонн (231 тыс. унций), во многом благодаря запуску месторождения «Высокое» в мае.
Для полной картины нужно дождаться отчёта по МСФО — он выйдет ориентировочно в конце апреля 2025 года. Там мы увидим консолидированные результаты, включая Сибирь, и, скорее всего, картина будет менее плохой.
⚡ Что реально топит ЮГК: долги, коррупция или неудачный менеджмент?
Хорошо, даже если инвесторы готовы закрыть глаза на провал Уральского хаба и списать его на временные трудности, локальные проблемы ЮГК менеджменту объяснить будет сложнее.
Долг более 700 млн $ — компания несёт колоссальные затраты на его обслуживание. Проценты и выплаты съедают значительную часть маржи, даже несмотря на высокие цены на золото. Рентабельность… Какая рентабельность?
Вывод денег через займы — миллиарды уходят в «подконтрольные структуры», что давно стало традицией для ЮГК. Особенно это заметно в первом полугодии 2024-го
Дивидендов — нет, ни в 2023 году, ни разговоров о выплатах в 2024, зато совет директоров получил 50% прибыли за первое полугодие 2024 года. Классно, модно, молодёжно… но прискорбно
👤 Ещё не забываем Константина Струкова, главного акционера, который делает всё, чтобы сохранить контроль и получать кэш, но не делиться с миноритариями.
Единственный небольшой позитив — это новый человек в совете директоров. Газпромбанк в декабре 2024-го выкупил 22% акций ЮГК. Означает ли это усиление контроля? Теоретически да. Практически — вряд ли.
🤔 Как и писал в прошлом своём анализе — компанию я не рассматриваю. Однако считаю, что судить компанию исключительно по отчёту РСБУ — нелогично и неправильно. Перспективы роста, конечно, есть. Но должно сложиться множество факторов: золото не ниже $2800–2900, доллар выше 90₽, добыча 12–14,4 тонн и отсутствие новых санкций — тогда компания может хорошо вырасти. Но это «если». Ну а пока ждём данные по МСФО, чтобы адекватно оценить перспективы компании в 2025 году.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба