Цены на нефть падают. Нисходящая динамика цен на рынках нефти наблюдается на протяжении уже почти трех лет. Солидные аналитики говорят о том, что в 2025 году, в основном из-за падения спроса в Китае, цена могла бы упасть и до 30 или 40 долларов за баррель, если бы ОПЕК не договорилась о сокращении добычи (Том Клоза, руководитель отдела энергетического анализа в OPIS, агентстве по отслеживанию цен на нефть). Избранный на второй срок президент США Трамп 2 попросил ОПЕК, вроде бы контролирующую мировые цены на нефть, наоборот, снизить их вдвое и именно до отмеченного выше уровня. Американским производителям Трамп 2 предложил новую энергетическую политику под лозунгом «бури, детка, бури» с целью резкого увеличения добычи и доходов от нефти.
2 апреля Трамп 2 объявил торговым партнерам США о введении в действие взаимных тарифов, а 3 апреля ОПЕК+ вдруг совершенно неожиданно резко увеличила предложение нефти на апрель и май на уже и так профицитном рынке. После чего рынок нефти буквально рухнул.
Вскоре, однако, Трамп 2 отступил, приостановив действие тарифов для большинства стран из-за того, что первоначальный шок от его «Дня освобождения» второго апреля оказался жестче, чем ожидалось. Но ОПЕК+ продолжает упорствовать. Саудовская Аравия, Россия, Ирак, ОАЭ, Кувейт, Казахстан, Алжир и Оман 3 мая провели видеоконференцию, на которой было решено продлить увеличение добычи нефти в июне этого года в апрельских и майских объемах на 411 тыс. баррелей в сутки. Необходимо отметить, что заседание провели в субботу 3 мая, на два дня раньше, чем было запланировано на заседании 3 апреля. Тогда договаривались, что ситуацию на мировом рынке будут обсуждать 5 мая. А 5 мая, в понедельник, появилась информация, что ОПЕК+ планирует такое же увеличение добычи и в июле. После чего рынок нефти рухнул в очередной раз. И теперь все без исключения участники рынка твердо уверены, что именно ОПЕК+ специально опускает нефтяные цены.
Но с какой целью и для чего? Одни считают, чтобы наказать Ирак, Казахстан и ОАЭ - главных нарушителей договоренностей о сокращении добычи нефти в рамках ОПЕК+ и тем самым призвать их к дисциплине, другие – чтобы сделать добычу нефти на сланцевых месторождениях в США, уровень безубыточности на которых не ниже 60 долларов за баррель, нерентабельной и тем самым избавиться от американских конкурентов, третьи – чтобы выполнить давнюю просьбу Трампа 2 о снижении цен на нефть вдвое и тем самым закончить конфликт на Украине, четвертые – чтобы показать, кто в нефтяном доме хозяин.
При этом достижимость этих якобы поставленных ОПЕК+ целей оценивается со стороны исключительно с точки зрения модели рынка, известной как спрос и предложение на физическом рынке нефти. Тот факт, что долларовая инфляция (что хорошо известно) оказывает существенное влияние на нефтяные цены и что она за три последних года неуклонно снижалась, в этих оценках в расчет не принимается.
Мы в своих работах (Кириллов, Понарин, Туманова, 2016), (Кириллов, Туманова, Понарин, 2017), (Кириллов, Понарин, Туманова, 2018) использовали механизм установления цен на нефть не на физическом, а на финансовом рынке нефти, показав при этом, что именно долларовая инфляция, но не текущая, а долгосрочная ожидаемая является основным драйвером нефтяных цен. К такому же выводу пришли и американские исследователи из ФРБ Сент-Луиса (Андольфатто, Эбсим, 2020). При этом в качестве показателя долгосрочной ожидаемой инфляции они использовали разницу измеренной доходности 5-летних казначейских облигаций, обычных и защищённых от инфляции. Мы для этой цели выбрали не 5-, а 10-летние облигации. Такой выбор обусловлен лишь тем, что именно доходность 10-летних облигаций является для ФРС и казначейства США предпочтительным показателем для оценки долгосрочной ожидаемой инфляции, как показатель PCE для оценки инфляции текущей. Наличие такой зависимости текущих цен на нефть от спреда доходности 10-летних казначейских облигаций США в последнее время было больше всего заметно 3 и 4 апреля 2025 года, когда в течение 2-х торговых дней спред доходности рухнул с 2,34 до 2,18 процентных пункта, а цены на нефть - с 75 до 65 и с 72 до 62 долл./баррель на нефть Brent и WTI соответственно.
Причины такой зависимости текущих цен на нефть от долгосрочных инфляционных ожиданий в США у нас и у американских исследователей разные.
На вопрос, почему текущие цены на нефть должны так сильно коррелировать с уровнем долгосрочной инфляции, который в первую очередь определяется денежно-кредитной и налогово-бюджетной политикой, они отвечают так: одна из возможностей заключается в том, что запасы нефти являются активом, цена которого включает в себя прогнозный элемент. Если долгосрочный прогноз роста мировой экономики ухудшится и темпы инфляции при этом снизятся, то и стоимость запасов нефти снизится вместе с долгосрочной инфляцией.
Мы же видим эту зависимость в том, что рыночные цены на нефть устанавливают крупные инвесторы-спекулянты и что используемые ими для этого рыночные показатели инфляции могут быть получены только из рыночных показателей доходности долгосрочных облигаций, которые регулярно публикуются в течении всего торгового дня. Это вообще не сущностная, а техническая проблема! (Кириллов, Туманова, Понарин, май 2020).
Роль таких крупных инвесторов-спекулянтов в установлении нефтяных цен наиболее ярко высветилась 20 апреля 2020 года, когда цена нефти WTI впервые в истории ушла в область отрицательных значений. В тот день совместная управляющая компания нефтяных биржевых фондов ETF США USO и BNO, торгующих соответственно на Нью-Йоркской товарной бирже и отслеживающих цену на нефть WTI и на бирже ICE в Лондоне - цену на нефть Brent, запросила у регулирующих органов США разрешение на выпуск фондом USO дополнительно к его активам на сумму в 3,8 млрд долларов новых акций на 4 млрд долларов. Так в тот день – последний день действия майских фьючерсных контрактов на нефть WTI – оценивался ажиотажный (в надежде на скорый рост нефтяных цен) спрос на нефтяном финансовом рынке. По правилам регулятора фонд USO был вынужден временно прекратить скупку фьючерсов на нефть WTI на столь большую сумму, поэтому спрос на них резко и глубоко снизился, также снизились и цены. Еще раз подчеркнем: не рост предложения на физическом рынке нефти, как думало тогда о причинах появления отрицательных цен на нефть руководство ОПЕК, обвиняя Россию в нарушении договоренностей о сокращении добычи нефти в рамках ОПЕК+, а именно резкое и глубокое падение спроса на финансовом рынке нефти в США – известное как временный неожиданный негативный шок спроса – объясняет и появление на нем отрицательных цен, и их стремительное восстановление, в принципе необъяснимое с точки зрения модели спроса и предложения на физическом рынке нефти. Да и самые большие за последние 12 лет продажи хедж-фондов 3-4 апреля 2025 года вследствие вдруг возникшей после заявления Трампа 2 неопределенности с тарифами, являлись не чем иным, как результатом все того же временного неожиданного негативного шока спроса.
Кроме того, мы обнаружили на финансовых рынках нефти еще один основной драйвер нефтяных цен – валюту цены нефтяного фьючерсного контракта, появление которой может быть также связано с контролем нефтяных цен со стороны крупных инвесторов. Найденные нами уровни поддержки/сопротивления нефтяных цен вблизи долларовых уровней валют торговых партнеров США могут быть следствием именно такого контроля. Мы нашли (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021), что валютами цены нефтяных фьючерсных контрактов на протяжении ряда лет служили как отдельные валюты: евро, японская йена, британский фунт стерлингов, канадский, австралийский и новозеландский доллары, мексиканский и аргентинский песо, южнокорейская вона, гонконгский юань, так и корзины этих валют.
Понимание того, что валюта цены на нефтяном рынке действует, было давно уже ясно. Хорошо известно, что цены на нефть и на другие сырьевые товары, номинированные в долларах США, сильно зависят от динамики индекса доллара США. Причем при росте индекса они падают, а при снижении они, наоборот, растут. Из-за того, что доллар США является наиболее известной в мире резервной валютой, используемой, в том числе, в качестве валюты-убежища во время малейшего намека на кризис, такие колебания индекса доллара наблюдаются довольно часто. Это говорит о том, что нефтяные контракты подвергаются сильному валютному риску. Наиболее известной страховкой от валютных рисков и является валюта цены контракта, отличная от валюты платежа – доллара США.
Сам индекс доллара представляет собой отношение доллара США к курсу корзины из шести остальных в момент введения этого индекса в 1973 году основных валют с неизменным с тех пор весовым составом. В эту корзину входят (в порядке убывания весовой доли) евро, японская йена, британский фунт стерлингов, канадский доллар, шведская крона и швейцарский франк. Валютой, определяющей, по сути, курс этой корзины к доллару США, является евро с долей 57,6%. В принципе, не трудно догадаться, что обратная зависимость цен сырьевых товаров от индекса доллара США означает их прямую зависимость от курса корзины из шести остальных основных валют к доллару США. Таким образом, корзина этих валют представляет собой не что иное, как самую первую и наиболее известную валюту цены сырьевых фьючерсных контрактов – валюту оговорки.
Валюта цены чаще всего используется во внешнеторговых контрактах. При этом американский экспортер стремится установить валюту цены в «сильной валюте», то есть в валюте, которая имеет тенденцию к росту в течение срока действия контракта. Тогда по истечению срока действия контракта он получает большую сумму в долларах США, чем предполагалось при его заключении. Американский же импортер, наоборот, заинтересован в установлении «слабой» валюты цены. Тогда к моменту оплаты контракта ему нужно будет заплатить меньшую сумму в долларах США, так как выбранная валюта цены окажется в этой валюте платежа более дешевой. Крупный американский нефтяной биржевой фонд, скупающий на рынке нефти большой объем нефтяных фьючерсов, играет роль импортера. Удачно выбранная им валюта цены позволяет не только избежать финансовых потерь, вызванных изменениями курса доллара США, но и получить прибыль на снижающемся вроде бы в его пользу рынке, порой значительную - путем использования стратегии carry trade и валют с большой процентной ставкой в качестве валюты цены (Кириллов, Туманова, Понарин, март 2020). Роль американского экспортера на финансовом рынке нефти играют не крупные, а розничные инвесторы. Растущая в течение срока действия контракта валюта оговорки, повышая цены на нефть, действует в основном в их интересах.
Мы считаем, что основные драйверы нефтяных цен – это спред измеренной доходности 10-летних казначейских облигаций и валюта цены нефтяного фьючерсного контракта (в том числе валюта оговорки), устанавливаемая крупным американским инвестором с целью страхования риска финансовых потерь при изменениях курса доллара США и для получения прибыли. Именно совместное действие этих двух драйверов и определяет в основном текущую динамику нефтяных цен. Такое влияние денежных, в общем то, факторов объясняет относительную безынерционность нефтяных цен при смене направления движения индекса доллара США, в принципе необъяснимую в модели спроса и предложения на физическом рынке нефти.
Отдельно влияние валюты цены на динамику нефтяных цен наглядно продемонстрировано еще в первый президентский срок Трампа, когда значения спреда доходности 10-летних казначейских облигаций, начиная с 23 мая 2018 года, консолидировались в диапазоне 2,04–2,14 процентных пункта, и вся волатильность нефтяных рынков летом 2018 года была в основном обусловлена сменой валют цены нефтяных фьючерсов (Кириллов, Туманова, Понарин, май 2020). Глобальные риски конца 2017-начала 2019 годов, вызванные обострениями торговой войны Трампа 1 с Китаем, стимулировали появление других валют-убежищ (не доллара США) и их использование в качестве валют цены нефтяных фьючерсов. Валютой-убежищем и соответственно валютой цены нефтяных фьючерсов в то время чаще других становилась японская йена. Причем йена становилась валютой цены фьючерсов на нефть Brent гораздо чаще, чем на нефть WTI, что вызывало более значительное удешевление нефти Brent. 15 января 2020 года между США и Китаем была заключена торговая сделка, после чего йена надолго перестала появляться в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов. Вновь в таком качестве она возникла лишь в конце апреля-начале мая 2020 года, когда Трамп 1 стал угрожать Китаю применить торговые санкции в качестве наказания за пандемию коронавируса.
Сам доллар США также использовался в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов. Наиболее заметно это было во время ипотечного кризиса в США в 2007 году, когда весь мир боролся с сильнейшим ростом нефтяных цен, и свой вклад в эту борьбу, по-видимому, решил внести и крупный американский инвестор таким очевидным для него способом. Тем более, после того как 23 мая 2007 года тогдашний генеральный секретарь ОПЕК Абдулла аль-Бадри заявил, что картель ничего с этим ростом цен поделать не может, поскольку ответственность за него лежит на спекуляциях и слабом долларе США, а не на недостаточной добыче.
Нечто подобное, но с точностью до наоборот, было продемонстрировано на рынке нефти буквально только что, в 2025 году. Проводимая ОПЕК+ политика сдерживания добычи нефти не дала желаемого картелем ценового результата - роста или стабилизации нефтяных цен. А после того, как Трамп 2 объявил о введении тарифов 2 апреля, назвав его «Днем освобождения», и рынок нефти в результате рухнул, сохранить, спасти репутацию лидера рынка в условиях краха этой разваливающейся на глазах организации могли только и исключительно предпринятые ею 3 апреля действия. Хочешь остаться лидером рынка, но не в силах остановить его падение, возглавь и его!
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2016). Нефть выросла на растущем долларе. Элитный трейдер, 3 июня 2016
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2017). Цены на нефть и процентная политика мировых центробанков. Элитный трейдер, 9 февраля 2017
Кириллов В.И., Понарин К.В., Туманова Е.В. (2018). Драйверы изменения нефтяных цен – спред доходности 10-летних казначейских облигаций США и валюта цены фьючерсного контракта//Энергетическая политика С. 77-90, выпуск 6, 2018
Андольфатто Дэвид, Эбсим Махди (2020). Цены на нефть и ожидаемая инфляция. Блог FRED, 9 апреля 2020
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (март 2020). Современная монетарная теория и основные драйверы нефтяных цен. Элитный трейдер, 26 марта 2020
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (май 2020). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи. Элитный трейдер, 5 мая 2020
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021). Успокаивающих слов Пауэлла хватает только на плечо, а цены на нефть WTI и Brent могут достичь 110 и 125 долл./баррель. Элитный трейдер, 1 марта 2021
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба