За Q2’25:
📍 Выручка: $15B (+20% г/г)
📍 Скорр. EPS: $1.58 (+44% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
Выручка $15.8B в Q3 (+21% г/г), маржа скорр EBITDA ≥66%
Рост ИИ-выручки
Продажи полупроводников выросли на 17% г/г до $8.4B, из которых:
▪️ ИИ сегмент: >$4.4B (+46% г/г)
▪️ Non-AI Revenue: ~$4B (-5% г/г)
В ИИ-сегменте Broadcom поставляет кастомные XPU-чипы для «3 ключевых гиперскейлеров» (вероятно, Google, Meta, AWS, Alibaba). Ведутся проекты с 4 новыми потенциальными клиентами, но они ещё не генерируют выручку.
Глубокая интеграция с софтом от VMware по идее уже должна давать бОльшую производительность и оптимизацию под LLM. В принципе AVGO уже конкурирует с NVIDIA H100/B100, но только внутри конкретных дата-центров гиперскейлеров, и только для закрытых кастомных workloads + идёт борьба в Ethernet.
Думаем, что Broadcom может расти быстрее за счёт новых XPU, доминации в стандартизированном Ethernet AI Networking и более низком TCO для гиперскейлеров за счёт латентности. Но монополию NVIDIA это, естественно, не подвинет.
Проблема сегмента в «Non-AI» выручке – там снижаются заказы на традиционные полупроводники из-за слабости у Apple и в промышленности. Подсегмент будет дальше давить на темпы роста в ~5 п.п. г/г.
До тех пор пока растет капекс у бигтеха – будет и опережающий рост у AVGO. Пока на снижение интереса к развитию inference не указывает ничего.
🔵 Software
🔹Выручка software сегмента (VMware) выросла на 25% г/г за счёт перехода на подписную модель, что привело к росту ARR. Основная идея в смещении рабочих нагрузок в on-prem частные облака, где VMware лидирует.
🔹Но гайденс предполагает рост только на 16% г/г в FQ3 – пост-M&A эффект по миграции клиентов закончен. Нам не нравится, что в отличие от Microsoft (Azure Stack, Defender), Google (Anthos) и Red Hat - VMware не представила новых прорывных продуктов после закрытия сделки с Broadcom.
Развитие Kubernetes, multicloud, AI-инфраструктурных решений происходит медленнее конкурентов. Понятно, что для AVGO этот сегмент – это в основном кэш-машина, но мы всё также отмечаем сложности интеграции и проблемы с ростом и закладываем дальнейшее замедление темпов роста software.
Прогноз 📊
Итог – чтобы сохранить темпы роста нужен аутперформанс в ИИ-чипах, т.к. два оставшихся сбавляют обороты. Думаем, что это возможно на росте кастомной инфраструктуре под заказ.
Однако оцениваются уже в 1.3x fwd PEG – переоценка к ATH уже произошла. На данном этапе все еще склоняемся к NVIDIA, которая растёт намного более органически и у которой меньше проблем с software за счёт давно интегрированной CUDA.
Там больше рисков, связанных с Китаем и замедления экспансии ЦОДов, но оценка ниже в 0.9x fwd PEG.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба