9 марта 2010
Скорее всего, в ближайшем будущем к серьезному таргетированию инфляции мы не перейдем. Российская экономика для этого еще не созрела, ей объективно потребуется более длительное время.
Российский ЦБ уже не первый раз заявляет в основных направлениях денежно-кредитной политики на трехлетнюю перспективу, что через три года он будет готов перейти к таргетированию инфляции. Этот срок каждый раз отодвигается. Я думаю, что он отодвинется еще и через год, и через два.
Мимо цели. Я, честно говоря, скептически отношусь к самой концепции таргетирования инфляции. Хочу напомнить, например 2007 год, когда все страны, которые его осуществляли, очень существенно, практически в два раза, промахнулись по цели. Почему так происходит? Если упрощать эту историю, то таргетирование инфляции означает, что центральные банки имеют достаточно много свободы в манипулировании процентными ставками, мониторя при этом довольно узкий сегмент рынка – потребительские цены. Хотя периодически говорилось, что ФРС и другие регуляторы смотрят также и на цены активов, но реально, если быть честными, отслеживался уровень потребительской инфляции.
Мы видели, что все предыдущие годы в условиях глобализации, когда Китай и ряд других производителей с низкими издержками были готовы увеличивать предложение товаров на мировом рынке, инфляция не росла. До 2007 года она оставалась стабильной и низкой, несмотря на увеличившиеся дефициты бюджетов, начавшееся снижение процентных ставок по всему миру и бурный рост ликвидности. Видя, что темпы инфляции не увеличиваются, центральные банки продолжали снижать процентные ставки. Но ведь деньги должны куда-то идти, если не на потребительский рынок, то в другие сегменты. И они шли на рынки сырьевых товаров, активов, где мы в результате видели существенный рост цен вплоть до кризиса 2008 года. На каком-то этапе подорожание сырья начинает транслироваться и в потребительскую инфляцию. Так, в 2007 году мы наблюдали по всему миру рост цен на продовольствие, больно ударивший по бедным странам. Это иллюстрация того, что сама концепция таргетирования инфляции несовершенна, хотя я не отрицаю ее необходимости.
Вот почему российский ЦБ должен крепко задуматься. Да, у нас существенно регулируется внутренний энергетический рынок. Но если мы его рано или поздно отпустим, как предусмотрено всеми программами и планами, если он будет подвержен тем же колебаниям, что и внешние рынки, это неизбежно начнет приводить к тому, что центральный банк также будет все время промахиваться по своей цели.
Другой, более существенный момент – это скорость обращения денег. В развитых странах она достаточно стабильная и низкая, монетизация экономики составляет, грубо говоря, около 100% ВВП. В России – 30% ВВП и очень высокая скорость обращения денег. Это означает, что даже малейшее изменение скорости обращения денег, которое формируется ожиданиями, в том числе разными слухами, гораздо сильнее транслируется в инфляцию, чем в развитых странах. Поэтому до тех пор, пока мы не накопим большую денежную массу по отношению к ВВП, серьезного перехода к таргетированию инфляции я не ожидаю.
Впрочем, определенные шаги в заявленном направлении ЦБ делает. Например, это отказ от таргетирования валютного курса: ЦБ хотя и продолжает разово проводить интервенции, с февраля прошлого года он не формирует тренд. Это, наряду с другими обстоятельствами, уже привело к тому, что инфляция начала снижаться. В прошлом году рост цен составил 8,8%, что не много по российским меркам, в январе годовые темпы были уже 8%. В этом году я ожидаю инфляцию на уровне не выше 4–6%.
Вреден ли экономике сильный рубль? Укрепление российской валюты, которое мы видели номинально в предыдущие годы, когда инфляция была вдвое выше, было более болезненным для экономики. Сейчас, даже если мы увидим какое-то продолжение укрепления рубля, при более низкой инфляции оно будет иметь менее тяжелые последствия. Насколько – будет зависеть от реальных финансовых потоков. Я считаю, что для экономики, растущей темпами около 5% (таковы наши ожидания в этом и следующем году), 5-процентное укрепление рубля в реальном выражении вполне допустимо.
Материал подготовлен на «Форуме Россия 2010»
Российский ЦБ уже не первый раз заявляет в основных направлениях денежно-кредитной политики на трехлетнюю перспективу, что через три года он будет готов перейти к таргетированию инфляции. Этот срок каждый раз отодвигается. Я думаю, что он отодвинется еще и через год, и через два.
Мимо цели. Я, честно говоря, скептически отношусь к самой концепции таргетирования инфляции. Хочу напомнить, например 2007 год, когда все страны, которые его осуществляли, очень существенно, практически в два раза, промахнулись по цели. Почему так происходит? Если упрощать эту историю, то таргетирование инфляции означает, что центральные банки имеют достаточно много свободы в манипулировании процентными ставками, мониторя при этом довольно узкий сегмент рынка – потребительские цены. Хотя периодически говорилось, что ФРС и другие регуляторы смотрят также и на цены активов, но реально, если быть честными, отслеживался уровень потребительской инфляции.
Мы видели, что все предыдущие годы в условиях глобализации, когда Китай и ряд других производителей с низкими издержками были готовы увеличивать предложение товаров на мировом рынке, инфляция не росла. До 2007 года она оставалась стабильной и низкой, несмотря на увеличившиеся дефициты бюджетов, начавшееся снижение процентных ставок по всему миру и бурный рост ликвидности. Видя, что темпы инфляции не увеличиваются, центральные банки продолжали снижать процентные ставки. Но ведь деньги должны куда-то идти, если не на потребительский рынок, то в другие сегменты. И они шли на рынки сырьевых товаров, активов, где мы в результате видели существенный рост цен вплоть до кризиса 2008 года. На каком-то этапе подорожание сырья начинает транслироваться и в потребительскую инфляцию. Так, в 2007 году мы наблюдали по всему миру рост цен на продовольствие, больно ударивший по бедным странам. Это иллюстрация того, что сама концепция таргетирования инфляции несовершенна, хотя я не отрицаю ее необходимости.
Вот почему российский ЦБ должен крепко задуматься. Да, у нас существенно регулируется внутренний энергетический рынок. Но если мы его рано или поздно отпустим, как предусмотрено всеми программами и планами, если он будет подвержен тем же колебаниям, что и внешние рынки, это неизбежно начнет приводить к тому, что центральный банк также будет все время промахиваться по своей цели.
Другой, более существенный момент – это скорость обращения денег. В развитых странах она достаточно стабильная и низкая, монетизация экономики составляет, грубо говоря, около 100% ВВП. В России – 30% ВВП и очень высокая скорость обращения денег. Это означает, что даже малейшее изменение скорости обращения денег, которое формируется ожиданиями, в том числе разными слухами, гораздо сильнее транслируется в инфляцию, чем в развитых странах. Поэтому до тех пор, пока мы не накопим большую денежную массу по отношению к ВВП, серьезного перехода к таргетированию инфляции я не ожидаю.
Впрочем, определенные шаги в заявленном направлении ЦБ делает. Например, это отказ от таргетирования валютного курса: ЦБ хотя и продолжает разово проводить интервенции, с февраля прошлого года он не формирует тренд. Это, наряду с другими обстоятельствами, уже привело к тому, что инфляция начала снижаться. В прошлом году рост цен составил 8,8%, что не много по российским меркам, в январе годовые темпы были уже 8%. В этом году я ожидаю инфляцию на уровне не выше 4–6%.
Вреден ли экономике сильный рубль? Укрепление российской валюты, которое мы видели номинально в предыдущие годы, когда инфляция была вдвое выше, было более болезненным для экономики. Сейчас, даже если мы увидим какое-то продолжение укрепления рубля, при более низкой инфляции оно будет иметь менее тяжелые последствия. Насколько – будет зависеть от реальных финансовых потоков. Я считаю, что для экономики, растущей темпами около 5% (таковы наши ожидания в этом и следующем году), 5-процентное укрепление рубля в реальном выражении вполне допустимо.
Материал подготовлен на «Форуме Россия 2010»
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба