ММК: искры будущего роста

ММК инвестирует в развитие: новая стратегия и экспортные перспективы

В I квартале 2025 года Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) увеличил выпуск стали на 8,6% относительно IV квартала 2024 года — до 2,573 млн тонн. Продажи металлопродукции выросли на 2,8% по отношению к прошлому кварталу. и достигли 2,428 млн тонн. Основной вклад обеспечил горячекатаный прокат.

По итогам 2024 года ММК сократил выпуск стали на 13,8% относительно 2023 г., до 11,195 млн тонн. Причины — ремонты в доменном и прокатном переделах в начале года, а также, по информации менеджмента, замедление деловой активности во второй половине 2024 г.

Закладываем в долгосрочные оценки рост продаж ММК по итогам 2027, 2028 и 2029 гг. на 3%, 7% и 5% г./г. (после снижения на 4% — до 10,2 млн тонн — и 1% в 2025 и 2026 гг.). Считаем эти оценки консервативными, но отражающими повышенный или высокий уровень неопределённости. Восстановительный потенциал может быть реализован при снижении геополитической напряжённости, особенно в контексте возможного урегулирования украинского конфликта, а также на фоне усложнения внешнеторговых связей между США и ЕС, открывающих возможности для экспорта российской стали.

Сохранение Банком России высокой ключевой ставки не позволяет крупному бизнесу инвестировать в прежнем объёме в свои проекты — об этом на Русском экономическом форуме заявляла Мария Овечкина, начальник управления финансовых ресурсов ММК.

Согласно пресс-релизу компании, в 2025 году капитальные вложения будут существенно ниже по сравнению с 2024 годом — в связи с завершением реализации стратегии до 2025 г. и разработкой новой стратегии до 2030 г.

В то же время, в сообщении от 5 июня компания подтвердила: инвестиции в проект по созданию цеха литейно-кузнечной продукции (ЦЛКП) составят 21,4 млрд руб. (ожидаемый эффект на EBITDA — 3,3 млрд руб.). Завершение первой очереди проекта планируется в 2026 г., второй — в 2027 г. На старте проекта менеджмент планировал инвестировать лишь 14 млрд руб.

В отсутствие полной детализации будущих капвложений мы закладываем базовый консервативный сценарий: порядка 85 млрд руб. инвестиций в 2025 году. Сохранение обозначенных сроков запуска ЦЛКП считаем позитивным фактором для долгосрочной оценки стоимости эмитента.

EBITDA группы ММК в I кв. 2025 г. составила 19,758 млрд руб., что на 15,3% ниже данных за IV кв. 2024 г., и ниже на 53% по сравнению с I кв. 2024 г. Свободный денежный поток составил -0,5 млн руб. (против +5,6 млрд руб. в IV кв. 2024). Выручка по МСФО составила 158,5 млрд руб. (сократилась на 4,3% к предыдущему кварталу и на 17,9% к предыдущему году).

Чистая прибыль акционеров составила около 3,1 млрд руб. (против 23,8 млрд руб. годом ранее и 11,9 млрд руб. в IV кв. 2024 г.). На фоне ослабления финансовых показателей на годовом собрании акционеры ММК приняли решение не выплачивать финальные дивиденды за 2024 год. По итогам I полугодия было выплачено 2,494 руб. на акцию (27,87 млрд руб.).

Согласно дивидендной политике, ММК направляет весь чистый денежный поток на дивиденды, если коэффициент чистый долг/EBITDA в пределах 1х. При превышении 1х — не менее 50% от FCF.

На фоне существенно более слабой, чем предполагалось, динамики цен рынков сбыта ММК, но с учётом сохранения благоприятных долгосрочных отраслевых оценок, мы снизили прогноз EBITDA эмитента за 2025 г. до 125 млрд руб. (ранее — 168 млрд руб., в 2024 г. — 153 млрд руб.).

Прогноз дивидендов за 2025 г. — 0,9 руб./ао (против 1,5 руб./ао ранее). Рыночный прогноз составляет около 3 руб./ао.

Расчётное значение справедливой стоимости эмитента снижено с 64,78 руб./ао до 60,56 руб./ао, что предполагает 97%-ный потенциал среднесрочного роста и рекомендацию «покупать». Дисконт-поправка на риски вложений в акции ПАО «ММК» остаётся на отметке 15%, относительно низкой для бумаг в нашем покрытии.