С 23 июня 2025 года Мосбиржа внедрила новую методику расчета доходности облигаций, которая автоматически обновилась в большинстве финансовых сервисов. Новая методика застала некоторых участников рынка врасплох. На фоне волны негатива со стороны инвесторов нововведения были пересмотрены. Давайте разберемся в происходящем.
Одно из ключевых изменений касалось унификации расчета эффективной доходности - предполагалось ее определение к дате погашения. Однако на практике это привело к путанице в расчете доходности облигаций с предусмотренной офертой и не только. Для многих облигаций купонные ставки могут изменяться до погашения, а будущие значения заранее неизвестны.
Как это работает?
Многие корпоративные бумаги предусматривают оферту, которая бывает двух видов:
Call – опцион оферта дает право эмитенту выкупить бумагу у держателя в одностороннем порядке. Данный вид оферты выгоден эмитенту в моменты смягчения денежно-кредитной политики ЦБ, позволяя выкупить бумаги у держателей и рефинансировать долг под более выгодный процент.
Put – опцион оферта дает инвестору право представить бумагу к выкупу. Эмитент, в свою очередь, обязан осуществить выкуп всех предъявленных к оферте бумаг. Данный вид позволяет инвестору самостоятельно принимать решение о целесообразности продажи бумаг. Выпуски с put – опцион офертой в глазах неопытного инвестора выглядят привлекательнее, однако на практике всё не так позитивно. После даты оферты купон может быть изменен, что позволяет эмитенту снизить купонную ставку вплоть до 0,01% годовых в том случае, если выкуп выгоден компании в текущих рыночных условиях. Инвестор, отказавшийся представить бумагу к выкупу или попросту забывший подать заявку, оказывается «запертым» в выпуске с нулевой ликвидностью до даты погашения.
Итак, есть два основных вида доходности бумаги:
YTM – доходность бумаги к погашению;
YTC – доходность бумаги к call – опцион оферте.
Новый релиз Московской биржи предполагал подсчет эффективной доходности всех бумаг к погашению (YTM), вне зависимости от наличия/отсутствия у выпуска оферты.
Новость оказалась шокирующей для профучастников рынка, которым пришлось пересчитывать доходности облигаций с офертой в ручном режиме, чтобы клиенты не столкнулись с данными, которые не отражают реальность.
Отдельного внимания заслуживает методика расчета доходности облигаций с плавающим купоном, где предполагался расчет через экстраполяцию последнего известного купона на весь срок до погашения, то есть из расчета, что до погашения бумаги значения ставок КС, RUONIA или КБД московской биржи будут константными, что для длинных бумаг также не имеет ничего общего с реальностью.
В результате негодования участников рынка, биржа вновь скорректировала правила отображения доходности. Теперь, если у облигации есть оферта, доходность будет рассчитываться к ближайшей дате оферты. При наступлении или отмене оферты система автоматически переключится на следующую известную дату. Если оферты нет, доходность будет определяться к дате погашения по стандартной методике.
Что в итоге?
Новый подход к расчету доходности облигаций не нашел положительного отклика на рынке, а доходность облигаций с офертой вновь рассчитывается корректно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба