Два года назад, когда Nvidia впервые вошла в клуб компаний-триллионеров, многие инвесторы опасались, что ее акции начинают казаться слишком дорогими. Однако те, кто в то время купил акции производителя чипов для искусственного интеллекта, с тех пор увеличили свои вложения в четыре раза. 9 июля Nvidia стала первой компанией, чья рыночная стоимость достигла 4 триллионов долларов.
Как пишет The Economist, высочайшая доходность, которую инвесторы в публичные технологические гиганты получали в последние несколько лет, стала предметом зависти венчурных капиталистов Кремниевой долины. И дело не только в Nvidia. Например, рыночная стоимость CoreWeave, поставщика облачных вычислений, выросла более чем на 300% с момента выхода на биржу в марте. Обладая большими средствами и воодушевленные бумом искусственного интеллекта, многие венчурные капиталисты теперь стремятся удержать самые перспективные стартапы подольше, надеясь поднять их оценку до небес.
Некоторые теперь считают неизбежным, что рано или поздно Кремниевая долина создаст свою первую некотируемую компанию стоимостью в 1 трлн долларов. Стремление к этой цели трансформирует то, как работает индустрия венчурного капитала, и делает волатильный бизнес еще более рискованным.
В центре внимания – искусственный интеллект
Еще в 2023 году индустрия венчурного капитала находилась в упадке. В 2021 году в Америке на фоне финансового бума эпохи пандемии было создано целых 344 «единорога» — некотируемых компаний стоимостью более 1 млрд долларов. Два года спустя их число сократилось до всего 45, поскольку высокие процентные ставки обрушили индустрию венчурного капитала. Многие оценки, установленные во время бума, стали выглядеть иллюзорными. Так называемые «зомби-единороги» того периода, чьи оценки сейчас были бы гораздо ниже, если бы венчурные фонды их скорректировали, до сих пор преследуют Кремниевую долину.
Тем не менее, генеративный ИИ вверг Кремниевую долину в новый ажиотаж, который начинает выглядеть еще более безумным. По данным PitchBook, компании, занимающейся сбором данных, почти две трети венчурных долларов, вложенных в Америку в первой половине этого года, были направлены в компании, занимающиеся ИИ. «Единороги» (unicorns) уступили место «декакорнам» (decacorns, стоимостью более 10 млрд долларов) и «гектокорнам» (hectocorns, более 100 млрд долларов). OpenAI, создатель ChatGPT, недавно был оценен в 300 млрд долларов. Coatue, компания по управлению инвестициями, подсчитала, что в настоящее время существует более чем на 1,3 трлн долларов частных компаний, оцененных в 50 млрд долларов и выше, что более чем вдвое превышает уровень двухлетней давности.
Эти высокие оценки отчасти являются результатом обилия капитала. В прошлом году активы под управлением американских венчурных компаний приблизились к 1,3 трлн долларов, что более чем в три раза превышает уровень 2015 года. Деньги, оставшиеся после бума привлечения средств в эпоху пандемии, были быстро перенаправлены в стартапы, занимающиеся ИИ. Новые иностранные инвесторы, стремящиеся вложиться в ИИ, такие как ближневосточные суверенные фонды, инвестируют огромные суммы, компенсируя отток некоторых пенсионных фондов и эндаументов.
Венчурные капиталисты также стали выделять гораздо большую долю своих растущих средств зрелым стартапам, а не начинающим. В первой половине 2025 года на них пришлось 78% от стоимости венчурных сделок по сравнению с 59% за аналогичный период годом ранее. SoftBank, японский технологический инвестор, разбрасывается суммами, которые кажутся дикими даже по его расточительным меркам. Масаёши Сон, глава SoftBank, заявил, что к концу года компания вложит в OpenAI 32 млрд долларов — больше, чем когда-либо привлекало любое первичное публичное размещение акций.
Тот факт, что стартапы дольше остаются частными, отчасти отражает предпочтения основателей, которые предпочитают избегать рутинной работы и пристального внимания, связанных с листингом на публичных рынках. Но если раньше венчурные капиталисты подталкивали их к листингу, то сегодня они не спешат и стремятся получить большую часть роста стоимости по мере масштабирования компаний.
Проблема расширения инвестиционных горизонтов заключается в необходимости ликвидности. Традиционно венчурным компаниям приходилось выходить из своих активов через несколько лет, чтобы вернуть средства тем, чьи деньги они инвестировали. Еще до последнего финансового бума финансисты Кремниевой долины начали экспериментировать с изменениями в своей инвестиционной модели, чтобы дольше удерживать стартапы. Эти усилия набирают обороты.
Одним из обходных путей являются вторичные тендерные предложения, которые позволяют ранним венчурным инвесторам и сотрудникам, получающим финансирование в виде акционерного капитала, продавать свои акции, не дожидаясь публичного листинга или следующего раунда частного финансирования. По данным PitchBook, в первом квартале 2025 года таких сделок было около 60 млрд долларов против 50 млрд долларов в последнем квартале прошлого года. Тем не менее, этот уровень ликвидности далек от того, что доступен на публичных рынках. За последний месяц в среднем ежедневно акции Nvidia продавались из рук в руки на сумму 26 млрд долларов.
Другим решением является постоянный капитал. Sequoia Capital, сторонник венчурного капитала, в 2021 году объявил традиционный десятилетний фонд «устаревшим» и с тех пор заменил его постоянной структурой — Sequoia Capital Fund, которая сочетает инвестиции в некотируемые стартапы с ликвидными долями в публичных компаниях, в которые она ранее инвестировала. Другие венчурные фонды - такие компании, как Lightspeed Venture Partners - недавно обратились к фондам продолжения инвестиций, которые привлекают свежий капитал, позволяющий им удерживать стартапы.
Перемены в индустрии
Все это меняет характер венчурной индустрии. Крупнейшие компании, такие как Andreessen Horowitz, Sequoia Capital, Lightspeed и General Catalyst, резко выросли в размерах. Теперь они вкладывают десятки миллиардов долларов в многочисленные фонды, привлекая множество людей, готовых заключить сделки.
В то же время небольшая группа относительно молодых компаний, таких как Thrive Capital во главе с Джошем Кушнером и Greenoaks во главе с Нилом Мехтой, конкурируют, используя другой подход. Они привлекают значительные средства самостоятельно, но используют их для поддержки нескольких избранных компаний, а небольшие инвестиционные команды выписывают крупные чеки, чтобы конкурировать с венчурными гигантами.
Винс Хэнкес из Thrive, инвестировавший более 1 млрд долларов в OpenAI, считает, что даже в относительно небольшом портфеле компаний фирмы может быть несколько стартапов, которые со временем будут стоить 1 трлн долларов. Его компания также экспериментирует с моделью, подобной модели частного капитала, — приобретением и объединением существующих компаний в таких отраслях, как ИТ-услуги, и внедрением в них технологий искусственного интеллекта.
Трансформация индустрии венчурного капитала сопряжена с рисками. Вложение все более крупных средств в компании, которые еще не доказали свою способность приносить прибыль, и сохранение их в надежде на то, что они когда-нибудь это сделают, повышает вероятность огромных потерь. Заоблачные оценки, которые имеет нынешнее поколение амбициозных стартапов, могут оказаться такими же завышенными, какими были сегодняшние «зомби-единороги» несколько лет назад. Может последовать венчурный кризис. Однако перспектива триллионных вознаграждений продолжает привлекать средства.
http://www.economist.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба