Что мы узнали сегодня:
1️⃣ ВТБ пересматривает прогноз прибыли за 2025 год с 430 млрд руб. до 500 млрд руб., при этом уже в июне за счёт снижения ключевой ставки с 21% до 20% процентный доход за месяц подрос с майских 27,4 млрд руб. до 36,7 млрд. руб. То есть ВТБ всё же действительно ставкокойн.
2️⃣ ВТБ привлёк ещё один суборд на 200 млрд руб. для прохождения периода выплаты дивидендов, более того — выплатил лишь 50 млрд руб., а ещё более 200 млрд руб. отправит институтам в августе. Дивиденд делает в банке дыру, которую он не может пройти, пока не отчитается в ЦБ за июль месяц цифрами, позволяющими вытащить из банка остатки.
3️⃣ ВТБ утверждает объём допэмиссии в размере 1,264 млрд акций — то есть ровно столько, на сколько можно размыть обычку для сохранения государственного контроля в ней. С одной стороны, это логично, но с другой — вполне можно было ожидать введения какой-нибудь «золотой контролирующей акции государства» с последующим размытием больше расчётного. Риск снят, но это нас не спасёт, потому что:
4️⃣ Топ-менеджмент ждёт решение по конвертации префов в обычку в 2026 году. Это означает, что сегодняшний предел допэмиссии планируется устранить уже сейчас. Зачем? За тем, чтобы и дальше через схему по перекладыванию денег между карманами при помощи покупающего акции физика финансировать ОСК (дивами) и новые регионы России (кредитами) через допэмиссии. А также всё остальное, столь важное для развития России, но не кармана инвестора.
5️⃣ Объём допэмиссии утверждён в размере 63,2 млрд (и на этом пошёл оскок), хотя звуками изо рта Пьянова озвучивается 80-90 млрд. Почему так? Потому что сумма 63,2 млрд эмиссии образована умножением номинальной стоимости акции в уставном капитале — 50 рублей — на утверждённый объём в 1,264 млрд бумажек. Важно то, что цифра 63,2 млрд руб. — формальность, которая никак не значит, что допэмиссия на треть меньше, чем все думали!
6️⃣ В течение дня нас пытаются убедить в том, что 1,264 млрд. — это просто максимальная возможная эмиссия, но если получится продать бумаги дороже, то потребуется для набора 80-90 млрд руб. денюжек меньше акций. Но тогда почему сам же ВТБ на конференции Смартлаба в Питере говорил нам, что объём снижать не будут при любой цене? Где правда?
Какие из всего этого мы можем сделать выводы? А вот какие:
⏭ ВТБ вышел в народ после объявления дивидендов по очень простой причине: у НПФ, которые выкупят допэмиссию, нет столько ликвидности, зато уже есть акции ВТБ. Возникла потребность создать «лучшую инвест-идею на рынке» и спрос в стакане, которому можно выгрузить бумагу по 100-107 рублей, а потом откупить из эмиссии подешевле. Для этого закуплены блогеры, более того — если некоторые крупные новостники с регулярной частотой напоминают нам, что ВТБ лучший банк под снижение ставки, то эти звёзды зажигаются, потому что это кому-то нужно. Я знаю, я сам закупал. Я даже знаю как минимум один продававший НПФ.
⏭ ВТБ будет зарабатывать всё больше при снижении ставки;
⏭ Но в нём нет и не будет капитала для устойчивого исполнения нормативов, поскольку его будут выкачивать дивидендом на государственные нужды, не давая банку окрепнуть;
⏭ С учётом лага воздействия денежно-кредитной политики на реальную экономику, комментариев Сбера и Совкомбанка, а также моего собственного наблюдения за всё возрастающим падежом среднего бизнеса в банкротство — скорее всего, резервы и дивиденды не дадут ВТБ достаточность капитала для выплаты дивидендов за 2025 год.
⏭ Поэтому уже сейчас префы планируется конвертировать в обычку. Затем они будут переданы Росимуществу по аналогии с недавним пакетом АСВ, и следующий дивиденд снова будет через размытие допэмиссией.
⏭ И даже в такой конфигурации на ВТБ можно заработать. Только вот в нашей стране в среднем раз в 2-4 года случается экономическая, либо геополитическая катастрофа, которая приводит к кризису ликвидности, кризису неплатежей, утрате банковских активов — а это значит, что тонкий банк без капитала с неликвидным активом баланса выживет только если… сделать ещё допочку вне очереди!
А ещё примечательно, что дивидендная политика предусматривает выплату не менее 25% чистой прибыли банка, а вовсе никак не «не менее 50%, так что в будущем дадут как и сегодня» — неа. Можете и 9 рупь за 2025 получить. Через допку. Точнее, через две.
Ну и напоследок. При полной конвертации префов в обычные акции перестаёт действовать — кстати, существующий только на словах и в презентациях — принцип «равной дивидендной доходности обычных и привилегированных акций», благодаря которому могло так получаться, что чем выше котировка обычки — тем выше на неё должен быть дивиденд.
В качестве итога: я продал половину ВТБ по 107, ещё половину половины уже после дивидендной отсечки и сейчас удерживаю позицию примерно в 2,5%, однако инвестиционное удержание больше 5-10% считаю безумием, частотное повторение которого ведёт к утрате капитала инвестора. Потому что это структура с нерыночными активами, дырявыми пассивами и без какой-либо маржи безопасности. Её функции — обслуживать интересы государства, а не ваши, и в этом смысле абсолютно ничего никак не поменялось. В подтверждение тому прикладываю свой слайд о ВТБ с выступления на конфе Смартлаба 28 июня.
Бешеный принтер вернётся позже с новыми неприятными фактами. Берегите себя. Обнял.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба