Резюме ЦБ РФ по ключевой ставке

Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 25 июля.

Ситуация в экономике и инфляция

• Текущий рост цен во II квартале 2025 г. снизился в среднем до 4,8% с сезонной корректировкой в годовом выражении после 8,2% в I квартале. Инфляционное давление во II квартале 2025 г. снижалось быстрее, чем прогнозировал Банк России в апреле этого года.
• Участники дискуссии согласились, что для устойчивого возвращения инфляции к цели необходима стабилизация текущих темпов роста цен на низком уровне в последующие кварталы.
• В июле текущие темпы роста цен временно увеличатся по сравнению с июнем из‑за повышения тарифов на ЖКУ более чем на 4%. Участники дискуссии отметили, что такое разовое повышение может повлиять на инфляционные ожидания населения и бизнеса и вызвать вторичные эффекты в динамике цен.
• Риски для инфляции со стороны урожая остаются низкими. По оценкам экспертов и Минсельхоза России, урожай зерна и овощей в этом году будет не меньше прошлогоднего.
• Устойчивая тенденция к уменьшению инфляционных ожиданий пока не сформировалась, несмотря на снижение текущих темпов роста цен.
• По оперативным данным и опросам компаний, во II квартале внутренний спрос продолжил охлаждаться: потребительский спрос рос сдержанными темпами, сохранялась его неоднородность, а инвестиционная активность оставалась высокой.
• Финансовое состояние компаний остается стабильным, а снижение их финансового результата с рекордных уровней 2023 –2024 гг. согласуется с завершением периода перегрева спроса и возвращением к сбалансированным темпам роста экономики.
• Запланированная постепенная нормализация бюджетной политики окажет дезинфляционный эффект на совокупный спрос и динамику цен в этом году.
• Во II квартале 2025 г. отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста (положительный разрыв выпуска) продолжило уменьшаться.
• С учетом текущей динамики цен и развития ситуации в экономике инфляция в 2025 г. будет ниже, чем прогнозировалось в апреле. Инфляция в этом году, вероятно, сложится в диапазоне 6,0 – 7,0%.

Денежно-кредитные условия

С июньского заседания ставки на денежном рынке и доходности ОФЗ снизились. Процентные ставки по депозитам и кредитам также преимущественно уменьшились. Неценовые денежно-кредитные условия оставались жесткими. Портфель необеспеченных потребительских кредитов в июне практически не изменился, а ипотечных и корпоративных кредитов — продолжал расти умеренными темпами месяц к месяцу. Приток средств на рублевые депозиты и счета замедлился. Годовые темпы роста широкой денежной массы с исключением валютной переоценки в мае – июне немного увеличились.

• Большинство участников согласились, что денежно-кредитные условия в целом несколько смягчились с прошлого заседания по ключевой ставке, но оставались жесткими.
• Ценовые денежно-кредитные условия смягчились в номинальном выражении.
• В реальном выражении жесткость ценовых денежно-кредитных условий снизилась меньше, чем в номинальном.
• Жесткие денежно-кредитные условия продолжают обеспечивать сдержанную кредитную активность.
• Большинство участников согласились, что основной причиной охлаждения кредитного рынка было снижение спроса на кредиты в условиях высоких процентных ставок.
• Участники отметили, что есть отдельные признаки снижения качества кредитного портфеля, но это значимо не влияет на потенциал кредитования и не несет рисков.
• Несмотря на снижение депозитных ставок, сберегательная модель поведения сохранялась.
• Несмотря на некоторое ускорение, рост широкой денежной массы в мае — июне оставался умеренным, что обеспечивалось сдержанным ростом кредита.
• Большинство участников согласились, что жесткость денежно-кредитных условий достаточна для снижения инфляции к цели в 2026 г.

Внешние условия

• Участники отметили, что повышение импортных пошлин в США пока незначительно повлияло на рост мировой экономики и инфляцию из‑за отсрочек со стороны властей США до 1 августа 2025 г.
• Участники обсуждения пришли к выводу, что в 2025 и 2026 гг. цены на российскую нефть будут ниже, чем предполагал апрельский прогноз, в среднем около 55 долларов США за баррель.
• В последние два квартала доля импорта в ВВП была значительно ниже средних значений последних 2 лет.
• У участников обсуждения появилось еще больше уверенности в том, что динамика курса рубля в значительной степени связана с жесткой денежно-кредитной политикой.

Инфляционные риски

Участники согласились, что баланс рисков для базового прогноза смещен в сторону проинфляционных.

Основные проинфляционные факторы включают:

• Более медленное снижение положительного разрыва выпуска (сохранение перегрева экономики).
• Длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий или возобновление их роста.
• Ухудшение условий внешней торговли из‑за негативных изменений конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации.
• Расширение бюджетного дефицита, а также возникновение вторичных эффектов, связанных со структурой доходов и расходов бюджета.

Основные дезинфляционные факторы включают:

• Более быстрое и значительное замедление роста кредитования.

Решение по ключевой ставке

Участники обсуждения пришли к широкому консенсусу о снижении ключевой ставки. Звучали предложения снизить ставку на 100, 150 и 200 б.п., но предметно обсуждалось снижение на 100 и 200 б.п.

Выступающие за более умеренный шаг и снижение ключевой ставки на 100 б.п., до 19,00% годовых, придавали большее значение следующим факторам:

• Сохраняется повышенная неоднородность в динамике инфляции по компонентам и между регионами.
• Устойчивой тенденции к снижению инфляционных ожиданий пока не сформировалось.
• Хотя есть признаки улучшения ситуации на рынке труда, она пока полностью не нормализовалась.
• Ценовые денежно-кредитные условия уже значительно смягчились с июня.
• Дезинфляционное влияние бюджетной политики в 2025 году пока не реализовалось полностью.

Выступающие за снижение ключевой ставки на 200 б.п., до 18,00% годовых, указывали на:

• Показатели устойчивого роста цен существенно снизились с начала года, и многие из них находятся вблизи 4%.
• Инфляционные ожидания достаточно инерционны.
• Ситуация на рынке труда становится менее напряженной.
• Учитывая более быстрое, чем ожидалось, уменьшение инфляционного давления, для поддержания той же степени жесткости денежно-кредитных условий в реальном выражении требуется существенное снижение ключевой ставки.
• По информации правительства РФ, более высокие бюджетные расходы в I полугодии 2025 г. связаны с более равномерным их распределением внутри календарного года.