Коротко
НЛМК (Новолипецкий металлургический комбинат) — один из крупнейших производителей стали в России, который входит в двадцатку глобальных металлургических компаний. Предприятие использует вертикально интегрированную бизнес — модель. Она позволяет контролировать все этапы производственного процесса: от добычи сырья до продажи конечным потребителям готовой высокотехнологичной стальной продукции.
Производственные активы компании включают в себя несколько сегментов: в России, Европе, США и Индии.
Основные финансовые показатели за первое полугодие 2025 года
Выручка упала 15%. Сказалось падение цен на сталь на 10 — 20%.
EBITDA упала на 46%. Основная причина такой динамики — снижение выручки.
Свободный денежный поток (FCF) практически обнулился из-за падения EBITDA и роста капитальных затрат на 12%. Он составил всего 4,1 млрд рублей.
Чистый долг — около нуля на конец первого полугодия 2025 года.
Оценка акций
Акции НЛМК сейчас продаются с небольшим дисконтом по коэффициенту EV/EBITDA, который составляет 4,5х на год вперед. Это происходит при текущих ценах на сталь и курсе рубля, тогда как исторически коэффициент составляет около 5х. Считаем, что такая оценка оправдана, учитывая риски в секторе и ограниченное общение компании с рынком.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» бумаги НЛМК с целевой ценой 127 рублей на год вперед.
География бизнеса НЛМК
Россия
Плоский прокат
Главный актив сегмента — липецкая площадка НЛМК. В 2021 году на этом заводе компания произвела 13,4 млн тонн стали или 77% от общего объема производства, включая совместное европейское предприятие NBH. Точные данные есть только за этот год, так как впоследствии производитель значительно сократил публикацию операционных данных.
Дивизион также производит металлургический кокс, на 100% покрывая потребности НЛМК в этом сырье.
Горная добыча
Крупнейший актив НЛМК — Стойленский горно-обогатительный комбинат (ГОК). На нем добывают железную руду и производят железорудное сырье (ЖРС). Этот дивизион полностью покрывает потребности липецкой площадки НЛМК в ЖРС. В 2021 году сегмент направил на продажу 19,8 млн тонн железорудного сырья, 96% из которых реализовали другие компании внутри группы НЛМК.
США
Этот сегмент включает в себя активы по производству стали с мощностью до 0,8 млн тонн в год, Также в него входят активы по выпуску плоского проката с мощностью до 2,5 млн тонн в год.
Европа
NLMK Belgium Holdings (NBH) — это совместное предприятие НЛМК и бельгийского инвестиционного фонда Sogepa, который принадлежит региону Валлония. Активы NBH расположены в Бельгии, Франции, Италии и Дании.
NBH включает в себя:
производство стали с мощностью 0,2 млн тонн в год.
выпуск плоского проката с мощностью 2,3 млн тонн в год.
выпуск толстого листа с мощностью 0,6 млн тонн в год.
Финансовые показатели НЛМК
Выручка и EBITDA
НЛМК предоставляет довольно сжатую информацию о своей деятельности, ограничиваясь лишь финансовой отчетностью: без пресс — релизов и комментариев о динамике результатов.
В первом полугодии 2025 года выручка сократилась на 15%, до 439 млрд рублей. Мы полагаем, что такое снижение во многом связано с более низкими мировыми ценами на сталь, которые в рублевом эквиваленте упали на 10 — 20%. Вероятные причины такого падения — слабый внутренний спрос, перепроизводство и кризис на китайском рынке.
Мы не ожидаем значительных улучшений во второй половине 2025 года по тем же факторам. Начало восстановления рынка может начаться не ранее середины 2026 года, что связано с ожиданием более низких процентных ставок в России и ослаблением рубля.
Снижение выручки привело к сокращению EBITDA на 46%, до 84 млрд рублей. Рентабельность по показателю опустилась до 19% против 30% годом ранее.
Свободный денежный поток и долговая нагрузка
Свободный денежный поток (FCF) снизился в 17 раз в первом полугодии 2025 года и фактически обнулился. Это произошло из-за уменьшения прибыли компании и увеличения капитальных затрат на 12% по сравнению с первым полугодием 2024 года.
На фоне роста геополитической и экономической неопределенности НЛМК не стал выплачивать дивиденды за четвертый квартал 2021 и за 2022 года. Это решение позволило компании накопить значительные финансовые ресурсы. В итоге чистый долг к концу первого полугодия 2025 года остается около нуля. Такая ситуация обеспечивает предприятию финансовую стабильность, даже в сложных рыночных условиях.
Дивидендная политика
Дивидендная политика НЛМК привязана к свободному денежному потоку (FCF) и коэффициенту чистый долг/EBITDA.
Если чистый долг/EBITDA ниже 1x, на выплату дивидендов направляется не менее 100% FCF.
Если чистый долг/EBITDA выше 1x, на выплату дивидендов направляется не менее 50% FCF.
Компания стремится выплачивать дивиденды за каждый квартал, но пока возобновила выплаты только за год.
Мы полагаем, что, учитывая прогнозируемо слабый денежный поток в 2025 году и низкий уровень корпоративной прозрачности, металлург не будет выплачивать дивиденды за соответствующий период.
Наше мнение об акциях НЛМК
Согласно оценкам Северстали, спрос на сталь в России за первое полугодие снизился на 15% г/г. Мы ожидаем падения на 8 — 10% по итогам всего 2025 года на фоне эффекта низкой базы, сформировавшегося за вторые шесть месяцев прошлого года.
Акции НЛМК сейчас продаются с небольшим дисконтом по коэффициенту EV/EBITDA, который составляет 4,5х на год вперед. Это происходит при текущих ценах на сталь и курсе рубля, тогда как исторически коэффициент составляет около 5х. Считаем, что такая оценка оправдана, учитывая риски в секторе и ограниченное общение компании с рынком.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» бумаги НЛМК с целевой ценой 127 рублей на год вперед.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба