В конце прошлой недели компания IVA Technologies слабо отчиталась за первое полугодие 2025 года. Но стоит учитывать фактор сезонности, которому подвержены российские провайдеры ПО и ИТ-услуг, — финансовые показатели первого полугодия не являются репрезентативными для прогнозов на весь год.
Стагнация выручки: сезонность и слабый спрос
По итогам первого полугодия выручка компании показала околонулевую динамику и составила 1 млрд рублей. Такие темпы роста соответствуют общей картине российского ИТ-рынка. Это связано со сложной макроэкономической конъюнктурой, в рамках которой потенциальные заказчики сокращают текущие траты на ИТ.
IVA подчеркнула, что она, так же как и другие компании сектора, начинает видеть оживление со стороны заказчиков, — это должно оказать позитивный эффект на темпы роста во втором полугодии.
Мы также полагаем, что IVA может испытывать давление со стороны конкурентов. На российском рынке довольно много решений в сегменте корпоративных коммуникаций, как от специализированных игроков, так и от крупных ИТ-компаний, включая МТС, Яндекс и VK. Тем не менее, по данным последнего исследования TelecomDaily, IVA остается лидером российского рынка видеоконференцсвязи.
Прошлой осенью менеджмент заявлял, что выручка может вырасти до 6—7 млрд рублей. Это предполагает рост на 80—110% по итогам 2025 года. С учетом последних результатов компании и текущих макроэкономических условий мы считаем достижение таких значений нереалистичным.
По итогам года мы прогнозируем выручку IVA, близкую к отметке 4 млрд рублей, что эквивалентно росту на 13,8%.
Ухудшение рентабельности, расходы на персонал и инвестиции
Из-за сезонности большая часть выручки российских провайдеров ПО и ИТ-услуг приходится на вторую половину года, тогда как расходы планомерно распределены по кварталам.
По итогам первого полугодия компания показала незначительное ухудшение рентабельности по EBITDA — до 61,6%. Главной причиной стало давление со стороны расходов на персонал.
Несмотря на сложные внешние условия, IVA продолжает активно инвестировать в портфель существующих и новых продуктов — в дальнейшем это должно стать драйвером роста и поддержать конкурентное преимущество бизнеса.
Капитальные затраты по итогам первого полугодия 2025-го выросли до 973 млн рублей, рост на 75%. Пресса также освещала намерения компании вложить в будущем 0,5 млрд рублей в разработку собственных ИИ-продуктов.
Инвестиционная активность компании оказала дополнительное влияние на рентабельность по EBITDAC: показатель существенно снизился с положительных 12% годом ранее до отрицательных 29% по итогам первого полугодия 2025 года.
Мы ожидаем, что во втором полугодии компания продемонстрирует постепенное улучшение данного показателя, но из-за растущих расходов на персонал и маркетинговых затрат рентабельность по EBITDAC будет ниже уровня прошлого года.
Отметим, что у компании сохраняется низкий уровень долговой нагрузки. Соотношение чистого долга и EBITDA составило 0,27х на конец второго квартала 2025 года. Благодаря этому у IVA сохраняется довольно высокий уровень конверсии из EBITDA в чистую прибыль.
На что еще стоит обратить внимание
Свободный денежный поток компании показал позитивную динамику, несмотря на слабые результаты основных финансовых показателей. Это связано в первую очередь с улучшением динамики оборотного капитала, но мы прогнозируем постепенное ослабление этого эффекта к концу года.
В июле IVA объявила о стратегическом сотрудничестве с компанией ООО «Технологические инвестиции ФТИ», в рамках которого последняя приобрела миноритарную долю в размере 1% в капитале IVA Technologies. Котировки довольно бурно отреагировали на данную новость, но мы считаем подобный рост неоправданным. Эффект от этого сотрудничества довольно сложно оценить и учесть в модели оценки эмитента.
Стоит ли инвестировать в акции IVA Technologies
Выручка компании осталась на уровне прошлого года, а продолжающиеся инвестиции в продуктовый портфель привели к заметному ухудшению EBITDAC и NIC. При этом результаты за первое полугодие нельзя считать показателем для прогноза на весь год.
Компания оказалась под влиянием тех же трендов, что и весь российский рынок ПО и ИТ-услуг. Из-за высокой ключевой ставки темпы роста выручки и прогнозы существенно замедлились. В условиях ограниченного роста акцент сместился на эффективность, но не всем удалось быстро сократить расходы, что ударило по рентабельности.
Позитивным сигналом стало оживление интереса со стороны клиентов, однако его влияние на выручку можно будет оценить лишь в четвертом квартале.
IVA сталкивается и с жесткой конкуренцией со стороны Яндекса, МТС и VK, что также давит на результаты. Несмотря на это, компания продолжает активно инвестировать в текущие и новые продукты, рассчитывая укрепить позиции в будущем.
Прогнозов по выручке и рентабельности на год менеджмент не дает, что усложняет оценку. Некоторая ясность может появиться после дня инвестора, запланированного на первую половину осени.
Мы пересмотрели нашу модель на базе недавних финансовых результатов и сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 145 рублей на акцию.
Прогноз финансовых показателей сектора
Сейчас акции компании торгуются с форвардными мультипликаторами, которые учитывают прогноз на 2025 год:
EV/EBITDAC — на уровне 18х;
P/NIC — на уровне 25х.
Мы считаем, что компания справедливо оценена рынком, так как ее мультипликаторы соответствуют медианным значениям российских публичных провайдеров ПО.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба