В последнее время тема «инволюции» стала ключевой для оценки состояния китайской экономики. Под этим термином понимается ситуация чрезмерной конкуренции и избыточных вложений, которые не приводят к росту эффективности или прибыли. Такой рост без создания добавленной стоимости сопровождается ценовыми войнами, снижением маржинальности и увеличением выручки без сопоставимого роста прибыли.
Доходы китайских компаний страдают от избытка производственных мощностей, жесткой конкуренции и слабой инфляции. За десятилетие прибыль корпораций выросла лишь на 74%, что соответствует росту реального ВВП (76%), но отстает от номинального ВВП (106%) и выручки (115%). Такая динамика вызывает сомнения в инвестиционной привлекательности китайского фондового рынка.
Начало антиинволюционной политики
Политика борьбы с инволюцией впервые была обозначена на заседании Политбюро в июле 2024 года и получила национальное распространение. Си Цзиньпин подчеркнул необходимость перехода к рациональной конкуренции. За последние месяцы власти приняли более 50 мер в таких отраслях, как электронная коммерция, автомобили, солнечные панели, аккумуляторы для электромобилей и сырьевые секторы.
Компании начали сокращать капитальные вложения, усилять возврат средств акционерам и оптимизировать мощности. Однако эксперты подчеркивают, что этого недостаточно: требуются более глубокие реформы - межрегиональная координация, снижение роли субсидий, стимулирование потребления и равные условия для гос- и частных компаний. Эти шаги необходимы для повышения эффективности распределения ресурсов и переоценки акций.
Антиинволюционная кампания может улучшить доходность компаний тремя путями: созданием благоприятной среды для выручки и цен, жесткой дисциплиной капитальных расходов и ростом свободных денежных потоков, а также снижением фрагментации конкуренции. Каждое повышение промышленной инфляции на 1 п.п. способно прибавить около 2 п.п. к рыночной прибыли.
Отраслевой фокус
Наибольшие сокращения инвестиций прогнозируются в солнечной энергетике, производстве аккумуляторов, автомобилей и химикатов. Высокая концентрация доходов и дисциплина расходов положительно влияют на будущую прибыльность, как показывает опыт США. Прогноз аналитиков роста прибыли для MSCI China и внутреннего CSI300 на 2025-2026 годы находятся на уровне 9-10%. В случае нормализации доходности проблемных секторов прибыль может вырасти на 14-52% выше текущих ожиданий (в зависимости от сектора).
💎 Кто выигрывает от антиинволюции?
Рынок уже отметил компании, которые выигрывают от новой политики: их акции прибавили в среднем 8% за последний месяц, а ожидаемый рост прибыли на два года вперед оценивается в 17% ежегодно. Среди них Tingyui #322, LONGi Green Energy #601012 и Fuyao Glass #3606 Кроме того, крупнейшие компании Китая также находятся в выгодном положении благодаря доминирующему положению в отрасли, инвестициям в высокие технологии, включая ИИ, и наиболее устойчивым финансам. Среди них: Tencent #700, Alibaba #9988, Xiaomi #1810, BYD #1211.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба