ЦБ не исключает паузы в снижении ключевой ставки из-за высоких инфляционных рисков

Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 12 сентября.

Ситуация в экономике и инфляция

Текущий рост цен в августе 2025 г. составил 4,1% с сезонной корректировкой в годовом выражении после 8,4% в июле и 4,4% во II квартале 2025 г.

Текущее инфляционное давление в августе снизилось после значительного роста в июле. Денежно-кредитная политика продолжала сдерживать рост цен.

• По оценкам Банка России, за последние 2 месяца показатели устойчивой инфляции почти не изменились и находились в диапазоне 4–6%.
• Основное влияние произошедшего с начала года укрепления рубля на инфляцию уже реализовалось.
• Инфляционные ожидания населения и бизнеса в августе – сентябре существенно не изменились и оставались высокими.
• По предварительным данным Росстата, во II квартале 2025 г. рост ВВП замедлился.
• Отраслевой анализ указывает на высокую неоднородность экономической активности и финансового положения компаний с начала года.
• После замедления в первой половине года, потребительский спрос активизировался в июле – августе. Его поддерживали высокие темпы роста доходов населения.
• Инвестиционная активность оставалась высокой, но ее рост замедлился в I полугодии 2025 г. Увеличение инвестиций было неоднородным по отраслям.
• Ситуация на рынке труда существенно не изменилась.
• Ожидаемое дезинфляционное влияние бюджетной политики пока не проявилось.
• Отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Однако широкая совокупность индикаторов не позволяет говорить о закрытии положительного разрыва выпуска.
• Постепенное уменьшение перегрева экономики под влиянием проводимой денежно-кредитной политики должно способствовать дальнейшему снижению инфляции и ее закреплению вблизи 4%.

Денежно-кредитные условия

• С прошлого заседания по ключевой ставке денежно-кредитные условия в целом значительно смягчились, но оставались жесткими.
• Ценовые денежно-кредитные условия смягчились и в номинальном, и в реальном выражениях.
• Ожидания рынков по дальнейшему снижению ключевой ставки и уменьшение доходностей корпоративных облигаций привели к росту активности на облигационном рынке.
• Рост кредитования активизировался. В розничном кредитовании наблюдалось оживление. В корпоративном сегменте рост кредитования значительно ускорился под влиянием смягчения денежно-кредитных условий.
• Если темпы роста кредитования сохранятся такими, как в июле – августе 2025 г., то увеличение требований банковской системы к экономике в 2025 г. превысит прогноз Банка России (7–10%).
• Несмотря на снижение депозитных ставок, сберегательная активность не снизилась.
• Ускорение роста кредитования в сочетании с сохранением повышенных бюджетных расходов привели к тому, что годовые темпы роста широкой денежной массы в последние месяцы не снижались.

Внешние условия

• Основной эффект от повышения импортных пошлин на мировую экономику, вероятно, проявится позднее.
• Хотя риски ускорения роста цен в США в ближайшие месяцы сохраняются, возросла вероятность снижения ставки ФРС на заседании в сентябре.
• Ситуация на товарных рынках развивалась близко к прогнозу Банка России, но на прогнозном горизонте сохраняются риски более низких цен на нефть.
• Доли экспорта и импорта в ВВП в последние годы в среднем были ниже тех, которые наблюдались до 2022 г.
• Рубль ослаб после существенного укрепления в предыдущие месяцы. Ослабление российской валюты является одним из проявлений смягчения денежно-кредитных условий, в том числе корректировки ожиданий участников рынка относительно траектории ключевой ставки.

Инфляционные риски

Участники согласились, что проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте.

Основные проинфляционные риски включают:

• более медленное снижение положительного разрыва выпуска (сохранение перегрева экономики).
• длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий или возобновление их роста
• ухудшение условий внешней торговли из‑за негативных изменений конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации
• расширение бюджетного дефицита, а также возникновение вторичных эффектов, связанных со структурой доходов и расходов бюджета.

Основные дезинфляционные факторы включают более значительное замедление роста внутреннего спроса. Это приведет к более быстрому снижению инфляции и отклонению ее вниз от цели.

Решение по ключевой ставке

По итогам анализа данных и того, как они соотносятся с июльским прогнозом Банка России, участники обсудили следующие варианты решения:

• сохранение ключевой ставки на уровне 18% годовых
• снижение ключевой ставки на 100 б.п., до 17% годовых.

Участники были единодушны в выборе сигнала: необходимо сохранить нейтральный сигнал, поскольку проинфляционные риски преобладают на прогнозном горизонте. Банку России могут потребоваться паузы в снижении ключевой ставки.

По итогам дискуссии совет директоров Банка России 12 сентября 2025 г. снизил ключевую ставку на 100 б.п., до 17% годовых.