М2 и фондовый рынок: про деньги, акции и иллюзии богатства в России и мире

Взаимосвязь денежной массы М2 и фондового рынка.

(Небольшой материал по результатам обсуждений на тему)

В данном материале представлен всесторонний анализ взаимосвязи между объемом денежной массы (агрегат М2) и динамикой фондового рынка. Анализ охватывает как российский, так и западные рынки, используя актуальные данные на 2025 год для выявления ключевых закономерностей, различий и особенностей, которые необходимо учитывать инвесторам в текущих экономических условиях. Цель исследования — предоставить понятное и практичное руководство по управлению личными финансами на основе понимания механизмов, связывающих макроэкономические показатели с курсами акций.

Денежная масса М2: ключевые показатели и траектории роста в России и США

Денежная масса М2 является одним из важнейших индикаторов состояния экономики, отражающим совокупность наличных денег в обращении и безналичных средств, доступных населению и предприятиям для немедленного использования. Понимание того, как формируется этот показатель и как он меняется со временем, является фундаментальной основой для анализа его влияния на фондовый рынок. Сравнительный анализ России и США позволяет выявить принципиальные различия в подходах к его расчету и динамике роста, что напрямую коррелирует с условиями на фондовом рынке.

В Соединенных Штатах Америки, где исторически развитая финансовая система способствует быстрому обороту капитала, денежная масса М2 демонстрирует колоссальные абсолютные значения. По состоянию на август 2025 года номинальный объем агрегата М2 в США достиг рекордного уровня в 22,195 трлн долларов. Этот показатель представляет собой результат сложного процесса, который Федеральная резервная система (ФРС) официально определяет как сумму агрегата М1 (наличные деньги и овернайт-депозиты) плюс сберегательные депозиты, малые срочные вклады (менее 100 000 долларов за вычетом пенсионных счетов IRA и Keogh) и балансы в розничных фондах денежного рынка (также за вычетом аналогичных пенсионных остатков). Важно отметить, что с мая 2020 года методология расчета была изменена: сберегательные депозиты были исключены из состава М2 и перенесены в агрегат М1, что было сделано в ответ на изменение их функциональных характеристик в современной банковской системе. Реальный объем М2, скорректированный на инфляцию по индексу потребительских цен (CPIAUCSL), по состоянию на август 2025 года составил 6,8639 трлн долларов 1982–1984 годов, что указывает на то, что значительная часть роста номинального М2 была обусловлена инфляционными факторами.

В Российской Федерации ситуация кардинально иная. Здесь наблюдается совершенно иная динамика: не столько колоссальные абсолютные цифры, сколько взрывной темп роста. За последние годы денежная масса М2 в стране увеличилась многократно. По состоянию на август 2025 года ее объем составил 121,5736 трлн рублей, а годовой прирост сохранился на уровне 14,4%. Еще в июле 2025 года годовой рост М2 достиг 15,0%, а по данным на 1 июля 2025 года — 14,7%. Для сравнения, за тот же период в США годовой рост М2 составил всего 4,5%. Это означает, что М2 в России растет примерно в три раза быстрее, чем в США. Соотношение М2/ВВП в США (~77–78%) остаётся значительно выше, чем в России (~53–66%, в зависимости от методологии расчёта ВВП). Этот разрыв подчеркивает фундаментальное различие в экономическом модели: если в США доминирует модель долговой эмиссии, то в России — модель денежной эмиссии, подпитываемой дефицитом бюджета и другими источниками государственных доходов.

Что касается самих данных, то в США существует богатый исторический ряд, позволяющий проследить динамику М2 с 1959 года. В России же историческая статистика более ограничена. Официальные данные по М2 начинаются только с декабря 1996 года, однако некоторые источники предоставляют информацию о его размере еще с конца 2001 года. Например, в 2008 году объем М2 в России составлял 12,869 трлн рублей, а к 2019 году он вырос почти вдвое до 47,109 трлн рублей. Этот рост был не стабильным: после периода относительной стабильности приблизительно на уровне 30–35 трлн рублей в 2014–2015 годах, он начал стремительно расти, особенно после 2020 года, когда объем М2 превысил 52 трлн рублей. Таким образом, если американский рынок наблюдает за медленным, но постоянным «разогревом», то российский — за взрывоопасным накоплением энергии.

Аналитически можно заключить, что высокий и стабильный рост М2 в России создает уникальную среду для фондового рынка. В отличие от США, где инвесторы могут полагаться на долгосрочные прогнозы и исторические данные, российские участники рынка работают в условиях высокой волатильности и неопределенности, связанной с постоянно меняющейся стоимостью денег. Это может быть как источник повышенных рисков, так и возможности для быстрой переоценки активов, если инвестор сможет правильно спрогнозировать последствия этого роста.

Динамика фондовых индексов: от ралли к дефолту и далее в XXI век

Фондовые индексы являются зеркалом, отражающим состояние экономики и ожидания инвесторов. Анализ их истории, особенно в контексте таких потрясений, как дефолт 1998 года и специальная военная операция 2022 года, позволяет понять, как фондовый рынок реагирует на кризисы и какие долгосрочные траектории он способен выстраивать. Для российского инвестора понимание этой истории является ключом к формированию адекватных ожиданий и выбору правильной стратегии управления рисками.

Центральным индексом российского фондового рынка является Индекс РТС. Его история начинается с 1 сентября 1995 года, когда он был запущен со стартовым значением в 100 пунктов. На протяжении первых лет своего существования индекс прошел через несколько серьезных испытаний. Наиболее драматичным событием стал августовский кризис 1998 года, вызванный отказом правительства РФ от внешних обязательств. В результате индекс РТС, который в то время использовался как основной ориентир для российского рынка, рухнул до минимального значения в 37,74 пункта 2 октября 1998 года. Хотя этот уровень был временным, он наглядно продемонстрировал беспрецедентную волатильность и уязвимость рынка перед лицом кризиса. Однако, как часто бывает в истории рынков, после самого глубокого падения следует самое мощное восстановление. 1999 год стал самым доходным годом для индекса РТС, когда его стоимость выросла на 197%. После чего рынок вновь начал долгий и уверенный рост, достигнув своего первого исторического максимума в 2498,10 пункта 19 мая 2008 года.

Однако после достижения пика в 2008 году рынок столкнулся с новым вызовом — геополитическим кризисом. Объявление о проведении специальной военной операции 24 февраля 2022 года привело к немедленному и шокирующему обвалу. Индекс МосБиржи упал с 3459 пунктов 21 февраля до 1681 пункта 24 февраля, что составляет снижение более чем на 50% всего за несколько дней. Торги на Московской бирже были приостановлены с 28 февраля по 24 марта 2022 года, давая рынку возможность «охладиться». После возобновления торгов рынок начал медленное восхождение. По состоянию на ноябрь 2022 года он находился на уровне 1126 пунктов, что соответствовало среднегодовой доходности около 9,8% с момента запуска. К сентябрю 2025 года индекс РТС, рассчитываемый в долларах, достиг отметки в 1020,36 пункта, а индекс МосБиржи, в рублях, закрылся на уровне 2684,09 пункта. Эта история показывает, что российский фондовый рынок не просто восстанавливается после кризиса, а проходит через качественную трансформацию, адаптируясь к новым реалиям.

На мировом уровне также наблюдались свои циклы. Индекс S&P 500, являющийся хедж-индексом для американской экономики, показывал значительно более плавную, но при этом весьма прибыльную динамику. С февраля 1992 года по июль 2025 года его совокупная годовая доходность (CAGR) составила 10,98%, что значительно выше, чем у европейских индексов. За последние 20 лет общая доходность S&P 500 составила 700,1%, что свидетельствует о мощном долгосрочном росте американской экономики. Европейский индекс EURO STOXX 50, представляющий крупнейшие компании еврозоны, также показывал хорошие результаты, но с большей волатильностью, что отражает более сложные экономические проблемы в регионе.

Анализ этих данных позволяет сделать вывод, что фондовый рынок, будь то российский или мировой, всегда находится в движении. Российский рынок имеет ярко выраженный характер «скачкообразного» роста с последующими периодами консолидации и коррекции, вызванными как внутренними, так и внешними кризисами. Глобальные рынки демонстрируют более устойчивый экспоненциальный рост. Для инвестора это означает, что игнорирование исторической волатильности российского рынка или попытка применить стратегии, разработанные для стабильных рынков, может привести к серьезным потерям. Необходимо осознавать, что каждый новый этап роста М2 в России создает новые, возможно, более значительные риски, но и потенциальные возможности для получения высокой доходности.

Прямое и обратное влияние: как М2 питает фондовый рынок и что фондовый рынок делает с М2

Взаимосвязь между денежной массой М2 и фондовым рынком — это сложный и многоуровневый процесс, в котором каждая из этих переменных оказывает прямое и обратное воздействие друг на друга. Понимание этих механизмов является ключом к прогнозированию движения обоих показателей. Для инвестора это знание позволяет не просто наблюдать за событиями, но и предвидеть их, принимая более взвешенные решения.

Основной и наиболее очевидный механизм, через который денежная масса влияет на фондовый рынок, — это «эффект перелива». Когда центральный банк или коммерческие банки создают новые деньги (увеличивают М2), эти средства неизбежно попадают в экономику. Если объем акций на рынке остается неизменным, то по закону спроса и предложения, появление дополнительного спроса (денег) на эти акции приводит к их повышению в стоимости. Таким образом, рост М2 «подпитывает» фондовый рынок, создавая условия для роста капитализации компаний. Автор одного из материалов прямо указывает на эту причинно-следственную связь, прогнозируя среднесрочную переоценку активов именно на фоне такого роста денежной массы в России. Этот механизм особенно эффективен в условиях высокого темпа роста М2, как в России сегодня, где годовой прирост в 14-15% создает огромный поток новых денег, способных влиять на цены.

Однако эта связь не является мгновенной и не всегда прямой. Во-первых, не вся денежная масса сразу направляется в фондовый сектор. Часть средств используется для потребления, инвестиций в реальный сектор экономики, погашения долгов или, что особенно важно в текущих условиях России, для сохранения в виде валютных депозитов или покупки товаров первой необходимости. Во-вторых, рыночная реакция зависит от ожиданий инвесторов. Если рост М2 предсказуем и уже учтен в ценах, его дополнительное влияние будет минимальным. Если же рост происходит очень быстро и внезапно, как в России за последние годы, он может вызвать сильную реакцию рынка, приводя к переоценке активов. Кроме того, инфляция, которая часто сопровождает быстрый рост М2, может нивелировать реальную доходность акций. Например, в России в июле 2025 года инфляция составляла 9%, в то время как в США — всего 3%. Это означает, что даже если индекс РТС или Мосбиржи растет, реальная покупательная способность дохода инвестора может снижаться из-за высокой инфляции.

С другой стороны, фондовый рынок также влияет на денежную массу М2. Успешный рост фондового рынка повышает уверенность инвесторов в перспективах экономики. Это стимулирует людей и компании больше инвестировать, что в конечном итоге может привести к увеличению кредитования и, как следствие, к дальнейшему росту М2. Кроме того, рост капитализации компаний на фондовом рынке увеличивает их активы, что положительно сказывается на балансах банков. Это, в свою очередь, расширяет возможности банков по выдаче кредитов, что является одним из ключевых компонентов создания денег в современной банковской системе. Таким образом, рост фондового рынка и рост М2 могут порождать друг друга в рамках замкнутого цикла: рост рынка поддерживает рост М2, а рост М2, в свою очередь, поддерживает рост рынка.

Этот двухсторонний эффект можно представить в виде графической схемы:

• М2 → Фондовый рынок: Быстрый рост М2 → Избыток ликвидности → Увеличение спроса на акции → Рост фондовых индексов.
• Фондовый рынок → М2: Рост фондовых индексов → Повышение доверия инвесторов → Увеличение инвестиций в реальный сектор и на фондовом рынке → Расширение кредитования и рост М2.

Важно понимать, что в России этот цикл работает особенно сильно. С одной стороны, государство, финансируя свой бюджетный дефицит, создает деньги, которые попадают в систему. С другой стороны, эти деньги, не найдя эффективного применения в реальном секторе из-за санкций и других проблем, ищут себе убежище в финансовых активах, в том числе на фондовом рынке. Этот механизм, вероятно, является главным двигателем роста М2 и одновременно одним из факторов, поддерживающих текущий уровень российского фондового рынка. Однако это и самый большой риск: если поток новых денег прекратится или инфляция станет неконтролируемой, весь этот цикл может разорваться, что приведет к резкой переоценке активов.

Сравнительный анализ рынков

Прямое сравнение российского и западных рынков в контексте их взаимосвязи с денежной массой М2 выявляет не только количественные, но и качественные различия, обусловленные разными экономическими моделями, уровнем развития финансовых рынков и геополитическим окружением. Эти различия имеют решающее значение для принятия инвестиционных решений.

Ключевое различие заключается в темпах роста М2. Как уже отмечалось, в России наблюдается взрывной рост агрегата М2, который в 2025 году составил около 14,7% в годовом исчислении. В США этот показатель на тот же период был в пять раз ниже — всего 4,5%. Этот разрыв в 10 процентных пунктов имеет колоссальные последствия. Он означает, что в России происходит гораздо более быстрое создание денег, что должно было бы теоретически приводить к более быстрому росту цен на все активы, включая акции. Однако на практике мы видим, что российский фондовый рынок, хоть и показывает результаты, не демонстрирует экстремального роста, сравнимого с ростом М2. Это говорит о наличии мощных инфляционных и других защитных механизмов, которые «перераспределяют» ликвидность. В то же время, в США, где рост М2 более умеренный, фондовый рынок показывает более плавный, но стабильно высокий рост (S&P 500 CAGR 10,98% за 1993–2024 гг.). Это говорит о более зрелой и эффективной работе механизма «передачи» ликвидности в реальную экономику.

Второе важное различие — это структура и роль фондового рынка в экономике. В США фондовый рынок является центральным элементом финансовой системы, служа основным каналом для привлечения капитала компаниями и главным инструментом для сбережений населения. Поэтому рост М2 здесь напрямую стимулирует инвестиции в акции, что подтверждается данными о росте M2 и доходности S&P 500. В России ситуация иная. Из-за санкционных ограничений и политической неопределенности, многие компании потеряли доступ к мировым фондам. В результате фондовый рынок стал менее привлекательным для прямых инвестиций из-за рубежа. Вместо этого он превратился в своего рода «финансовый погребальный костер» для избыточной ликвидности, создаваемой государством. Накопления российских граждан и организаций в банках выросли до 104 трлн рублей (физлиц + юрлиц), и эти средства ищут отдачу. Поскольку прямые инвестиции в экономику затруднены, часть этих денег направляется на фондовый рынок, но только часть.

Третье различие — это уровень инфляции. Высокий рост М2 в России сопровождался и сопровождается высокой инфляцией. В июле 2025 она составляла 9%. Это означает, что реальная стоимость денег, создаваемых в экономике, падает. Инвесторы в России получают доход от роста фондовых индексов, но эта номинальная прибыль быстро «съедается» инфляцией. В результате реальная доходность их вложений оказывается ниже, чем кажется на первый взгляд. В США инфляция значительно ниже (3% в июле 2025 года), что позволяет сохранять большую часть номинальной прибыли в качестве реальной. Это делает инвестиции в американские акции более привлекательными с точки зрения сохранения покупательной способности.

Нельзя также не учитывать разницу в ликвидности и доступности инструментов. Российский рынок, особенно после 2022 года, стал сильно зависеть от частных инвесторов. Их доля в обороте акций достигла исторического максимума в 80,2% в ноябре 2022 года. Это означает, что драйверами рынка стали не профессиональные управляющие капиталом, а широкие слои населения, которые, вероятно, менее ориентированы на фундаментальный анализ и более подвержены эмоциям. В то же время, доступ к иностранным активам для большинства российских инвесторов практически закрыт, что еще больше усиливает зависимость рынка от внутренней ликвидности.

Таким образом, российский рынок в условиях высокой ликвидности представляет собой уникальный случай. Он не является ни классическим западным рынком, ни рынком, полностью отрезанным от ликвидности. Это рынок, который пытается канализировать огромный внутренний поток денег в отсутствие других, более привлекательных для инвесторов направлений. Для инвестора это означает, что стандартные модели оценки и прогнозирования, работающие на западных рынках, могут давать сбой. Необходимо учитывать не только денежную массу, но и инфляцию, степень государственного влияния на рынок и психологию розничных инвесторов.

Специфика российского рынка: санкции, инфляция и роль частных инвесторов

Российский фондовый рынок в настоящее время функционирует в условиях беспрецедентного сочетания экономических и геополитических факторов, которые кардинально отличают его от своих западных аналогов. Эти факторы — санкции, высокая инфляция и доминирование частных инвесторов — создают уникальную среду, оказывающую прямое и порой парадоксальное влияние на взаимосвязь между денежной массой М2 и фондовой капитализацией.

Первый и самый мощный фактор — это санкции. Они фактически блокируют для российских компаний и государства доступ к международным рынкам капитала. Это означает, что любые крупные инвестиционные проекты финансируются исключительно за счет внутренних ресурсов. Одновременно с этим, масштабные санкции, включая заморозку части золотовалютных резервов РФ на сумму около $300 млрд, привели к значительному ослаблению рубля и росту инфляции. Чтобы бороться с инфляцией и стабилизировать финансовую систему, ЦБ РФ был вынужден провести резкий импульс ключевой ставки, которая достигла 20% годовых. Высокая ключевая ставка, в свою очередь, делает альтернативные инструменты, такие как банковские депозиты, РЕПО и облигации, чрезвычайно привлекательными для инвесторов. Это создает парадоксальную ситуацию: с одной стороны, из-за санкций нет возможности вложить деньги в реальный сектор, с другой — высокая ставка делает безопасные инструменты более выгодными, чем рискованные акции. В такой ситуации, куда девать свои сбережения обычные люди и бизнес? Большинство из них не имеют доступа к иностранным активам из-за блокировки Euroclear и Clearstream, и их выбором становится либо вложение в недвижимость (что требует больших сумм), либо депозиты, либо покупка акций на внутреннем фондовом рынке. Таким образом, фондовый рынок становится «каналом» только для избыточной ликвидности, созданной государством и имеющейся у населения.

Второй фактор — это высокая инфляция. Она действует как своего рода «фильтр» для ликвидности. Люди и компании, видя, что деньги обесцениваются, пытаются найти способы сохранить их стоимость. В условиях ограниченного выбора инструментов для сохранения капитала, фондовый рынок становится одним из немногих доступных вариантов. Рост фондового индекса, пусть и номинальный, воспринимается как способ защитить сбережения от инфляции. При этом важно понимать, что эта защита может быть иллюзорной. Если рост индекса не опережает инфляцию, реальная стоимость инвестиций все равно снижается. Например, если инфляция составляет 9%, а доходность акций — 10%, то реальная прибыль инвестора составляет всего 1%. Тем не менее, для многих инвесторов любой рост лучше, чем потери от инфляции.

Третий фактор — это доминирование частных инвесторов. После приостановки торгов и ограничений на доступ к зарубежным рынкам, российский фондовый рынок стал практически полностью зависеть от внутреннего спроса. В ноябре 2022 года доля частных инвесторов в обороте акций достигла исторического максимума в 80,2%. Это означает, что динамику рынка теперь определяют не профессиональные управляющие, а широкие слои населения, которые могут быть более эмоциональны и менее склонны к глубокому фундаментальному анализу. Их решение купить или продать акцию может быть основано не на ожиданиях роста прибылей компаний, а на надежде на быструю прибыль от спекулятивного движения цен. Эта группа инвесторов также является основным потребителем IPO, что является важным сигналом для оценки состояния внутреннего спроса и тревожным звоночком.

В совокупности эти три фактора создают уникальную модель для российского рынка. В отличие от западных рынков, где рост М2 ведет к долгосрочным инвестициям в реальный сектор, в России он, вероятно, больше влияет на спекулятивный спрос и перераспределение существующих сбережений. Это объясняет, почему российский рынок может демонстрировать высокую доходность в периоды быстрого роста М2, но при этом оставаться крайне уязвимым к любым изменениям в этих условиях. Для простого инвестора это означает, что базовые принципы управления деньгами, такие как диверсификация и долгосрочное планирование, становятся еще более важными. Не стоит рассматривать российский фондовый рынок как гарантированную площадку для роста капитала; скорее, это сложный и рискованный инструмент, настроенный на работу в условиях специфических экономических и политических условий.

В результате анализа взаимосвязи между денежной массой М2 и фондовым рынком, можно сформулировать ряд выводов, которые должны стать основой для принятия решений простым инвестором, особенно в условиях российского рынка.

Во-первых, необходимо признать, что в России сегодня действует специфичный механизм, связывающий рост М2 с фондовым рынком. В отличие от западных стран, где этот рост происходит в рамках зрелой экономики и стабильной финансовой системы, в России он происходит в условиях санкций, высокой инфляции и ограниченного доступа к альтернативным инструментам.

Во-вторых, следует понимать, что этот механизм имеет двойственный характер. С одной стороны, он обеспечивает приток новых денег на рынок, что является фундаментальным условием для роста капитализации. Без этого притока, особенно на фоне низкой доходности альтернативных инструментов, российский фондовый рынок был бы гораздо менее привлекательным. С другой стороны, этот рост номинальных цен может быть неэффективным и даже опасным. Он может быть полностью поглощен инфляцией, что означает потерю реальной стоимости сбережений. Более того, такой рост, основанный на искусственно созданной ликвидности, является крайне нестабильным. Любое ослабление потока новых денег или резкий скачок инфляции может привести к резкой и болезненной коррекции (что наблюдаем сейчас, например).

Третье и самое практическое заключение: российский фондовый рынок, особенно в текущих условиях, не является универсальным инструментом для всех типов инвесторов. Он представляет собой высокорискованную, но потенциально высоко-доходную среду. Для инвестора, желающего эффективно управлять своими деньгами, это означает необходимость адаптации своей стратегии к этим реалиям, а не использование западных шаблонов.

Для розничного инвестора это означает:

1. Не доверяйте только росту индексов. Инвестируйте в конкретные компании, а не в индекс. Множественные исследования показывают, что российский рынок предлагает возможность выбрать акции, которые являются в два раза дешевле среднемировых аналогов по метрике CAPE. Это говорит о наличии недооцененных активов, которые могут обеспечить как доходность от роста рынка, так и премию за низкую цену. Вместо того чтобы просто следить за индексом, стоит сосредоточиться на более глубоком анализе активных и постоянных участников фондового рынка, таких как, например, «Лукойл», «Сургутнефтегаз», «Норильский никель», «Ростелеком», и т. д., которые исторически были в его основе.
2. Учитывайте инфляцию. Ваша цель — не просто получить номинальную прибыль, а увеличить реальную покупательную способность ваших сбережений. Это означает, что ваши инвестиции должны обеспечивать доходность, превышающую уровень инфляции. В условиях, когда официальная инфляция в России составляет 8-9%, а доходность акций может быть съедена ей, нужно учитывать это при поиске потенциально хороших инвест-идей, как, например, компании с быстрым ростом прибылей, которые будут обеспечивать реальный рост стоимости акций.
3. Будьте готовы к высокой волатильности. Российский рынок, как показывает его история, способен на резкие и быстрые движения как вверх, так и вниз. Обвал в 2008 году и в 2022 году наглядно демонстрируют эту особенность. Это не рынок для тех, кто не может переносить колебания. Ваша стратегия должна включать в себя четкое понимание своей толерантности к риску и использование инструментов хеджирования, если это необходимо.
4. Не забывайте о диверсификации. Даже если вы выбираете акции внутри России, важно распределять свои вложения по разным секторам и компаниям. Сектор нефтегазовой отрасли исторически занимает доминирующее положение в топовых ру-индексах. Полагаться исключительно на него сейчас может быть рискованно из-за зависимости от мировых цен на сырье и санкций. Включение в портфель акций из других секторов может снизить общий риск.

Это все прекрасно в теории, скажете вы, но последние лет 15 кажется эта взаимосвязь в РФ сломалась. Или нет? Капитализация фондового рынка должна быть больше М2 или нет? Давайте разберём!

Если посмотреть на последние 15 лет в России, возникает ощущение, что классическая связь между ростом денежной массы (М2) и капитализацией фондового рынка либо ослабла, либо проявляется совсем не так, как в западных экономиках. Давайте посмотрим — сломалась ли эта связь или просто изменилась её форма.

📉Капитализация vs М2: Что показывают цифры?

На 1 сентября 2025 года:

• Денежная масса М2 в РФ: 121,6 трлн рублей
• Рыночная капитализация Московской биржи: около 70 трлн рублей

Да, вы не ослышались: М2 почти в 1,7 раза превышает капитализацию всего фондового рынка. Это выглядит контринтуитивно, особенно на фоне США, где рыночная капитализация акций (S&P 500 + остальные) многократно превышает М2.

Но это не значит, что связь «сломалась». Это значит, что в России работает другая экономическая логика, и вот почему.

🧩 Почему М2 больше капитализации? Три ключевые причины

1. Фондовый рынок — не главный «сток» для денег

В США, Европе и даже Китае фондовый рынок — это основной канал для размещения сбережений, привлечения капитала и перераспределения ресурсов. В России — нет.

Большая часть М2 оседает в:

• Банковских депозитах (физлица держат ~60 трлн руб. на счетах);
• Государственных облигациях (ОФЗ);
• Валютных сбережениях (доллары, евро в наличных и на счетах);
• Недвижимости и товарах (особенно в периоды высокой инфляции).

Фондовый рынок — лишь один из возможных вариантов, и далеко не самый массовый. Поэтому даже при росте М2 капитал не обязан течь в акции.

💡 В России М2 растёт, как будто страна готовится к покупке Марса, а фондовый рынок — как будто торгует семечками на углу. Разрыв объясняется не «сломом», а разной ролью рынков в экономике.

2. Санкции и изоляция рынка (пост-2022)

После февраля 2022 года:

• Иностранные инвесторы ушли (или не могут торговать);
• Некоторые компании покинули крупнейшие индексы;
• IPO «угасают»;
• Ликвидность упала.

В результате капитализация сжалась, хотя М2 продолжал расти (в том числе из-за бюджетного дефицита и эмиссии). Это не разрыв связи, а структурный сдвиг: деньги есть, но куда их вложить — непонятно.

3. Инфляция «съедает» реальный рост

Да, М2 растёт на 14–15% в год. Но инфляция — 8-9%. Это значит, что реальный рост ликвидности — всего ~5–6%. А фондовый рынок, чтобы показать реальную доходность, должен расти быстрее инфляции.

Но:

• Инвесторы боятся волатильности;
• Дивидендная доходность многих компаний не покрывает инфляцию;
• Отсутствует доверие к долгосрочным прогнозам.

Поэтому даже при избытке денег спрос на акции остаётся умеренным.

📊 А была ли вообще «сильная связь» в прошлом?

Давайте посмотрим на историю:

• 2000–2008: Да, связь была. Рост М2 (с 1,2 трлн до 12,8 трлн руб.) совпал с бумом фондового рынка (РТС вырос с 50 до почти 2500 пунктов). Но это был период глобального роста цен на нефть, притока капитала и либерализации.
• 2009–2014: После кризиса связь ослабла. М2 рос, но рынок колебался без чёткого тренда.
• 2015–2021: М2 рос умеренно (~10% в год), рынок показывал рост, но в основном за счёт дивидендов и переоценки сырьевых компаний.
• 2022–2025: М2 взорвался (+70% за 3 года!), но капитализация не последовала — из-за санкций, ухода иностранных игроков и перераспределения капитала в другие активы.

👉 Вывод: связь никогда не была жёсткой и автоматической. Она была контекстно-зависимой — и зависела от глобальных цен на нефть, доверия инвесторов, доступа к капиталу и макроэкономической стабильности.

🔍 Есть ли связь сегодня?

Да, но опосредованная.

Рост М2 создаёт потенциал для роста фондового рынка, но не гарантирует его. Для того чтобы деньги «перетекли» в акции, нужны:

• Доверие к будущему;
• Прозрачность компаний;
• Возможность получения и вывода прибыли;
• Альтернативы хуже акций (например, депозиты под 5% при инфляции 4%).

Сейчас в России часть этих условий, мягко говоря, отсутствует, поэтому связь выглядит «сломанной», хотя на самом деле она просто работает через другие каналы — например, через недвижимость, депозиты или валюту.

💡 Что это значит для вас?

1. Не ждите автоматического роста акций от роста М2. Это не работает в изолированной, санкционной экономике.
2. Следите за тем, куда реально идут деньги: в депозиты, ОФЗ, валюту, недвижимость или акции.
3. Фокусируйтесь на компаниях с сильным денежным потоком и запасами кэша — они лучше всего конвертируют «лишние рубли» в реальную доходность.
4. Помните: в России М2 — это не «деньги для инвестиций», а часто — «деньги для выживания» (из-за инфляции и нестабильности).

Связь между М2 и фондовой капитализацией в России не сломалась — она трансформировалась с течением времени и при изменении внешних факторов. В условиях санкций, высокой инфляции и слабого доверия к финансовым институтам, деньги предпочитают «тихие гавани» (депозиты, доллары, недвижимость), а не рискованные акции. Поэтому М2 может расти, а фондовый рынок — стагнировать или даже падать.

Это не ошибка теории — это реалия новой российской экономики. И инвестору нужно адаптироваться к ней, а не ждать, что всё вернётся к «норме» 2007 года.

📚 Чем больше денег — тем больше счастья? (Нет. Но это не точно)

М2 — звучит как секретный агент, а на деле это денежная масса: наличные и деньги на банковских счетах, которыми можно тут же «шоппинговать». Если вы думали, что деньги в экономике работают как дрожжи в тесте — чем больше, тем пышнее фондовый рынок, то… увы, реальность куда изощреннее!

Как мир дошел до жизни такой?

Во всём мире М2 давно стало любимым индикатором экономистов. В США эти суммы исчисляются в триллионах долларов: к августу 2025-го М2 достигло рекордных 22,2 трлн USD. Американцы с любовью подсчитывают даже самый несущественный депозит, меняют методики, лишь бы цифра была солиднее и… стабильно растёт. Если бы доллар худел так же быстро, как его инфляция в 2022–2024, всё бы выглядело совсем иначе; но инфляция хоть и кусачая, не смогла «съесть» весь номинальный рост М2.

В России всё веселее. Номинально М2 растёт, как будто страна планирует купить себе новый Ламборгини… для каждого гражданина. За несколько лет — с конца 2021 по сентябрь 2025 — агрегат «вырос» с 68,5 до 121,6 трлн рублей. Это +77% за пару лет. Возможно, в Кремле думали, что если печатать деньги быстрее, чем в США, экономика не заметит санкций. Но природа денег коварна!

Причём если сравнить, в той же Америке прирост М2 за год — около 4,5%, а у нас типичная российская нарядная двузначность — 14,7% годовых. Прямо не экономика, а чемпионат по бегу за призраком низкой инфляции!

И да, любимый вопрос: «А должно ли М2 быть больше капитализации фондового рынка?» — в России М2 в 1,7 раза превышает суммарную капитализацию всех публичных компаний. В Штатах — всегда наоборот! Вот и живем в параллельных экономических вселенных.

📈 Фондовые индексы: по синусоиде к светлому будущему (или не очень)

Российскую экономику бросает, как айтишника на первой тренировке по боксу. Год 1998: дефолт, МММ, и все эти радости. Индекс РТС падает под плинтус, кому-то казалось — России не будет. Потом резкий рост (мир «отпустило»), к 2008 году — новый пик. А дальше? Угадайте, что заставило проснуться медведя? Правильно, опять нефтяные цены + очередной кризис! Затем совсем недавно — февраль 2022: рынок, как персонаж диснеевского мультика, срывается с обрыва. Сначала МосБиржа — бах, минус 50% за несколько дней, торги просто закрыли, спекулянты плакали открыто.

В общем, если бы фондовый рынок был человеком, психолог бы давно взялся за его лечение. И всё равно, несмотря на перманентные взлеты/падения, индексы растут со средней скоростью довольного пешехода — около 9–11% годовых на длинном горизонте.

🤹 Прямое влияние: «Давай, М2, подпитай мой портфель!»

В учебниках написано: «Рост денежной массы ведёт к росту активов». Казалось бы: если ЦБ банкует деньгами, фондовый рынок, словно голливудский Дед Мороз, начинает радовать акционеров. Но российская «волшебная палочка» почему-то работает через раз.

Часть новых денег идет в акции — да, ура! Но бОльшая часть — в депозиты, валюту, жильё и даже просто в потребление. Ведь вложить в рынок — это риск, а со стабильностью у нас как с российскими дорогами: где-то асфальт, где-то ямы.

Ещё больше комедии добавляет инфляция: у нас она шумная, как ремонт соседей сверху — каждый год ест большую часть ваших номинальных доходов. Получили +15% М2? Если инфляция такая же — то, по сути, стоите на месте!

🔄 Обратная связь: когда фондовый рынок решает «сделать красиво» банкам

Есть и другая сторона: рынок растёт — банки чувствуют себя увереннее, дают больше кредитов, М2 снова ускоряется. Сам себе стимулятор! Получается приличный «финансовый комбайн»: то акции влияют на ликвидность, то новые кредиты — на рынок.

🌏 Запад против России: тихий устойчивый рост и наш «сиропный драйв»

Американский рынок: скучная стабильность, аккуратно растущий S&P 500, размах меньше, инфляция под контролем, скука смертная — зато предсказуемо. Россия: ураган эмоций, бурный рост М2, а капитализация рынка часто буксует. Неудивительно: у нас частные инвесторы — 80% оборота (ещё недавно было максимум 40–50%), институционалов (те, кто думает головой) почти не осталось, доступ к западным рынкам перекрыт, IPO — лишь миф.

В общем, в России «денежный дождь» не всегда гарантирует, что у кого-то будут деньги на зонтик.

😜 Реалии и парадоксы россиян: зачем нам столько М2, если акции не растут

• «Деньги оседают в банках.» Из всей нашей денежной массы половина — на счетах. Русский человек любит стабильность: ставит деньги на депозит и не верит ни рублю, ни акциям, ни… политике.
• Поразительно, но факт: даже когда М2 растёт быстрее инфляции и ставит рекорды, фондовый рынок может топтаться на месте. Как тот же сосед-лыжник на гаражах: всё собрался — а снег только растаял.
• Капитализация отечественного рынка: 53–70 трлн руб. при М2 121–122 трлн руб. Соотношение явно идёт не по канонам капиталистического учебника. Американцы за такое вообще не сели бы писать отчёт: капитализация рынков там всегда кратно больше М2!

🏠 Почему деньги не идут в акции

• Депозиты & ОФЗ: Ну, а что, доходы по депозитам почти под ставку ЦБ (17%), зачем ещё акции? Особых причин рисковать нет. Россияне держат на счетах около 60 трлн рублей, что составляет половину всей денежной массы. При высоких ставках по депозитам это вполне рациональное решение.
• Недвижка: каждый третий знакомый знакомого предпочёл бы вложиться в квартиру/гараж/паркинг, чем покупать акции. А если всё плохо — всегда продашь (они правда так думают).
• Страх и инфляция: кому интересны акции, если завтра рубль обвалится или инфляция съест всё, что ты накопил?
• Валюта. Несмотря на ограничения, многие россияне продолжают держать сбережения в долларах и евро.
• Потребление. Часть денежной массы уходит на текущее потребление, что и подпитывает инфляцию.

🕵️‍♀️ Итоги, выводы и прочее обобщение.

Связь между М2 и фондовым рынком в России не сломалась — она эволюционировала. Это не чудо-формула. Это скорее «производная от привычки к нестабильности». Деньги предпочитают «лежать», а не работать. Рост М2 создает потенциал — но для рынка важнее уровень инфляции, ограничения альтернатив (депозиты, валюта), уровень доверия и прогнозируемости.

• Было ярко: 2002–2008, во время товарного бума, рост фондового рынка и М2 совпал. Но это скорее исключение — тогда нефть спасла всё!
• Частные инвесторы теперь рулят, готовы покупать что угодно — было бы модно и желательно с доходностью выше вклада.
• Обвал 2022 года, последующее вялое восстановление — всё указывает на то, что даже при денежном «потопе» акции могут не расти.
• Высокая ставка: ЦБ пишет, что снижать не будет ниже 15% — ведь инфляция в сентябре 2025 выше 8% (вот тебе и стимул для рынка! — или нет).

🎯 В общем, так:

• Не ждите автоматического роста портфеля! Даже если М2 на максимуме, рынок может заболеть.
• Смотрите, куда реально текут деньги: недвижимость, депозиты, валюта часто становятся оплотами «ликвидности».
• Выбирайте устойчивые компании с прогнозируемым доходом. Рубль дорожает — но инфляция не дремлет!
• Будьте готовы к фейерверку эмоций: российский рынок — это игра нервов. Порой индекс может обвалиться после одной новости.

😎 Мнение (нейтральное, как чай без сахара. Или нет)

Связь М2 и рынка — это условность, а не догма. В России она существует, но работает избирательно и с задержкой. «Фондовый дождь» ловить можно, но зонтик держите крепко: волатильность, инфляция и сюрпризы — наши вечные спутники.

Если бы всё работало по учебнику — экономисты бы ездили на Maybach, а их подписчики приходили к ним за проповедями счастья. Но только у нас «при росте М2 рынок топчется на месте», а «деньги в экономике идут по ночам по своим странным тропкам».

Желающий на этом заработать должен понимать все внутренние противоречия: М2 может расти, а покупательная способность денег — падать. Наш рынок всегда был ареной для рискованных смельчаков, умеющих читать не только отчеты, но и настроения широких масс.

Без прикрас:

• Умный инвестор всегда следит за инфляцией, потоками ликвидности и альтернативам рынку, а не только за ценой и мультипликаторами.
• М2 — лишь часть уравнения. А настоящую отдачу приносят риск, терпение и тщательный выбор инструментов, где «рубль работает», или активные спекуляции.
• Любое исследование — это не призыв к действию, а повод думать головой.

— Что тебе нужно? За баблом пришёл?

— Нет, не за деньгами. Прочти вот это… ©

***

Замечания и дополнения.

«Нравится мысль, что нельзя смотреть М2 в отрыве от скорости обращения денег M2V. Получается, если скорость замедлилась в два раза, то при том же М2, денег экономике не хватает, просто потому что. Поэтому нужно нарастить М2. В смысле это само произойдет естественным образом.

Если анализировать не голый M2, а с M2V, то выводы о связи с рынком могут совсем поплыть. Понятно, что идём к ВВП, но иногда рост денежной массы это реакция на снижение скорости обращения денег. И наоборот»

Почему M2V (скорость обращения М2) — ключ к пониманию?

Формула Фишера:
M × V = P × Y
где:

• M — денежная масса (М2),
• V — скорость обращения денег,
• P — уровень цен (инфляция),
• Y — реальный ВВП.

Из неё следует: даже при огромном М2 экономика может «задыхаться», если V падает. Деньги просто лежат на счетах, не участвуя в обороте.

Что происходит в России и США?

США:

Долгосрочный тренд снижения скорости обращения с 2008 года имеет место. M2V снизилась с 2.2 в 1981 году до минимальных значений в 2020-2021 годах. Однако с 2023 года наблюдается стабилизация и небольшой рост.
→ Это одна из причин, почему ФРС могла наращивать М2 в 2020–2021 без гиперинфляции: деньги не циркулировали, а оседали в банках и активах.

Россия:

Скорость обращения М2 упала после 2022 года — из-за:

• роста сбережений (люди копят, а не тратят),
• санкций (замедление внешнеторговых расчётов),
• высокой ключевой ставки (деньги «заморожены» в депозитах).

→ Поэтому рост М2 на 14–15% в год — это не «печатание ради печатания», а частично компенсация падения V, чтобы поддержать номинальный ВВП и избежать дефляционного коллапса.Утверждение о том, что «рост М2 на 14–15% в год — это частично компенсация падения V» имеет экономическую логику. При снижении скорости обращения денег для поддержания номинального ВВП (согласно формуле Фишера) требуется пропорциональный рост денежной массы...

Что в итоге: рост М2 сам по себе ничего не значит. Нужно смотреть на M2 × V — то есть на номинальный спрос в экономике. Если V падает, то даже удвоение М2 может не вызвать инфляции или роста фондового рынка, потому что деньги «спят».Именно поэтому в России М2 растёт, а фондовый рынок — нет: деньги не «бегут» в активы, они «замирают в страхе», оседают на депозитах, в недвижимости, офз и ожидании лучших возможностей.

Скорость обращения денег (V) рассчитывается по формуле:

V = Номинальный ВВП / Денежная масса М2

📏 Что считать «нормой»?

• Для развивающихся стран: V обычно выше 2,0 (меньше сбережений, меньше финансовых активов).
• Для развитых стран: V < 1,5 — норма, а не кризис.
• Для России: показатель ~1,8–1,9 говорит о том, что экономика ещё не достигла уровня финансовой «зрелости» западных стран, но уже ушла от советской модели (где V была >3).

(поправьте, если есть более точные цифры)

Если кому не лень — найдите цифры, пожалуйста, посчитайте — интересно изменение V в динамике посмотреть. В интернетах ваших пишут, что до 2014 года в России V была 2,5–3,0+....