Капитальные затраты технологических гигантов на искусственный интеллект достигнут $736 миллиардов на 2025-2026 годы. Но пока рынок считает капитальные расходы признаком силы и уверенности, история финансовых пузырей говорит совершенно другое: рекордные инвестиции часто предшествуют катастрофе, а не триумфу.
Парадокс капитальных затрат в условиях пузыря заключается в следующем: чем больше компании тратят на новую технологию, тем сильнее рынок воспринимает это как подтверждение будущего успеха. Однако исторические параллели рисуют иную картину. Капитальные расходы технологических компаний относительно прибыли достигли 50-70% — уровень, сопоставимый с пиком пузыря доткомов 2000 года (AT&T — 72%) и энергетического бума 2014 года (Exxon — 65%). В обоих случаях предложение превысило спрос, и инвестиции не окупились.
Это подводит нас к ключевому вопросу: имеет ли значение, является ли AI пузырём, если технология всё равно окажется трансформирующей?
Ответ сложнее, чем кажется. Интернет, железные дороги, смартфоны, автомобили — все революционные технологии начинались с финансовых пузырей, которые лопались с болезненными последствиями. Но крах доткомов не остановил интернет-революцию — Google стал публичным после краха, Facebook и Twitter ещё не существовали. Лидеры эпохи — Microsoft, Apple, Oracle, Amazon — остались в авангарде индустрии. Однако даже эти гиганты потеряли от 65% до 94% своей стоимости, и потребовалось от 5 до 16 лет, чтобы вернуться к пиковым ценам 2000 года.
Для инвесторов это означает: даже если вы правы насчёт долгосрочного потенциала технологии, краткосрочная траектория может быть не такой радужной. В 1999-2000 годах американская экономика казалась непобедимой, оптимизм был повсеместным. Сегодня энтузиазм по поводу AI больше напоминает коллективную попытку ухватиться за спасательный круг — психологически это совершенно другое явление.
Ещё один важный момент: AI-пузырь финансируется преимущественно акционерным капиталом, а не долговым. Это хорошая новость для макроэкономической стабильности — много риска на отдельных компаниях, но гораздо меньшие последствия для мировой экономики и меньшую необходимость вмешательства центральных банков.
Настоящая проблема сейчас не в оценках акций, а в инфраструктурных расходах. Резкий рост строительства дата-центров создаёт колоссальную нагрузку на энергосистемы. Goldman Sachs прогнозирует рост спроса на электроэнергию для AI на более чем 40% в год. Это создаёт инвестиционные возможности в энергетике и инфраструктуре, но также ставит под вопрос рентабельность: конверсия платных пользователей AI-сервисов остаётся низкой, а даже платящие клиенты, вероятно, убыточны.
Борьба за дешёвую энергию становится критически важным фактором доминирования в AI. Исход этой борьбы определит, сохранит ли США лидерство в искусственном интеллекте или высокие счета за электричество станут следующим узким горлышком.
Конечный вывод прост: пузырь или нет — AI изменит экономику. Но для инвесторов путь через неизбежную перестройку рынка будет болезненным. Старые бизнес-модели разрушатся, прежде чем новые станут прибыльными — и это нормальный процесс для революционных технологий. Капитальные затраты, которые рынок сегодня приветствует как знак силы, могут оказаться предвестником предстоящей глубокой коррекции. Признать риск сейчас — не значит упустить будущее. Это значит войти в него с открытыми глазами.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба