Квартальная прибыль выросла на 15%. Менеджмент рапортует о рекордах. Аналитики повышают целевые цены.
А через год компания объявляет о проблемах с ликвидностью. Как такое возможно?
Прибыль — это мнение компании о том, как у неё дела. Денежный поток — реальность, на которой держится бизнес. Каждый инвестор, игнорирующий эту разницу, рискует принять бухгалтерскую фантазию за возможность заработать.
Почему прибыли недостаточно
Бухучёт строится на бумажных начислениях. Компания может отразить будущую выручку уже сегодня, хотя реальные деньги поступят только через несколько месяцев.
Компания может растягивать списание расходов на годы и выбирать удобный график амортизации.
Всё по правилам GAAP — но понятие "прибыль" становится достаточно гибким.
Денежный поток жёстче: деньги на счету либо есть, либо их нет.
Ниже приведу три метрики, которые покажут реальную картину бизнеса.
1. Кумулятивный CFO ÷ кумулятивная чистая прибыль
Норма — коэффициент близок к 1 или выше. Если устойчиво ниже 0,8 — красный флаг.
Компания может годами показывать рост прибыли, но если за десятилетие она заработала $1 млрд прибыли, а реального потока создала $300 млн, — спросите: куда делись остальные $700 млн?
Обычно ответ прост: деньги застряли в дебиторке или запасах либо ушли на поддерживающий капекс.
Временные расхождения — норма. Хронические — диагноз.
Пример: в 2010–2020 гг. у General Electric совокупный денежный поток оказался почти вдвое ниже заявленной прибыли. Итог — массовые списания и потеря доверия инвесторов.
2. Качество свободного денежного потока
Free Cash Flow Yield = FCF ÷ рыночная капитализация.
Но не верьте цифре вслепую. Свободный поток — это CFO минус капитальные расходы (CapEx), а капекс бывает двух видов:
- Поддерживающий — плата за то, чтобы остаться в игре (замена оборудования, ремонт).
- Ростовой — инвестиции в будущее.
Компании часто занижают поддерживающий CapEx, завышая “свободные” деньги. Через несколько лет реальность возвращается в виде списаний и падения прибыли.
Следите за динамикой FCF Yield за 3-5 лет, а не за одной точкой. Устойчивая доходность 8–10% при стабильном бизнесе — признак здоровья. Резкие колебания FCF Yield (от 15% до нуля за год-два) - повод насторожиться.
3. Покрытие долга реальными деньгами
CFO ÷ процентные расходы — честный тест платёжеспособности.
EBITDA и бухгалтерская прибыль могут скрывать долговую нагрузку. Операционный поток — нет.
Если компания генерирует $100 млн CFO и платит $80 млн процентов, запас прочности минимален. Любой сбой — и на обслуживание долга уже не хватит.
Хороший ориентир: соотношение выше 5. Это значит, что бизнес зарабатывает операционными потоками в пять раз больше, чем должен кредиторам. Такой буфер позволяет спокойно пережить кризисы.
Бонус-метрика: динамика оборотного капитала
Даже если три метрики выше в порядке, посмотрите на движение дебиторки, запасов и кредиторки.
- Дебиторка растёт быстрее выручки — доход признан, но деньги не поступили.
- Запасы копятся — спрос не поспевает за производством.
- Кредиторка растягивается — бизнес живёт в долг у поставщиков.
Каждый элемент сам по себе объясним. Все вместе, годами — сигнал: деньги уходят неизвестно куда.
Что делать прямо сейчас
Откройте годовой отчёт любой компании из вашего портфеля. Найдите отчёт о движении денежных средств — он обычно в самом конце, после блестящей прибыли на акцию.
Посчитайте три метрики выше за последние 5–10 лет. Если хотя бы по одной видите хроническое расхождение — задайте вопрос: почему?
Если убедительного ответа нет — это повод пересмотреть позицию.
В заключение
Я применяю эти принципы в работе с портфелями, ориентированными на устойчивый денежный поток. Именно качество денежных потоков, а не бухгалтерская прибыль, определяет, способен ли бизнес стабильно платить дивиденды и переживать кризисы.
Рынки на коротких отрезках реагируют на прибыль. Долгосрочное благосостояние создаётся накоплением реальных денежных потоков.
Читайте примечания внимательнее заголовков — именно там, в движении средств, живёт правда.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба