Что будет с ключевой ставкой в 2026 году

На заседании в октябре ЦБ снизил ключевую ставку с 17 до 16,5% и ухудшил среднесрочный прогноз на 2026 год. Рассмотрим основные сценарии развития ситуации.

В обновлённом среднесрочном прогнозе ЦБ повысил показатели инфляции и ставки в 2026 году:

Средняя ставка 13–15% в 2026 году (ранее 12–13%)
Средняя инфляция 5,3–6,3% в 2026 году (ранее 4,6–5,1%)
Инфляция 4–5% на конец 2026 года (ранее 4%)

Средняя ставка до конца 2025 года ожидается 16,4–16,5%. Таким образом, на заседании в декабре ключевая ставка может составить 16–16,5%.

Примечательно, что несмотря на высокий уровень ставок, ЦБ принял решение снизить ставку с дробным шагом. Это значит, что и далее регулятор может идти шагами по 0,5 п.п., в то время как раньше шаги были не менее 1 п.п. Вместе с повышением прогнозного диапазона на 2026 год это даёт все основания ожидать более плавного снижения ставки.

Ставки по процентным свопам (IRS)* после очередного заседания предполагают среднюю ставку 15,1% на следующие 12 месяцев. На трёхмесячных отрезках прогноз на основе ставок IRS выглядит так:

*Процентный своп — это финансовый инструмент, который позволяет обменять плавающую ставку на фиксированную. Котировки этих инструментов помогают оценить, какой уровень ключевой ставки ожидают участники рынка.

Мы рассмотрели три возможных сценария, которые могут реализоваться в 2025–2026 годах.

Рыночный сценарий (консервативный)
Это сценарий, который близок к прогнозу на основе ставок IRS. Он предполагает, что ключевая ставка в декабре будет снижена только на 25 б.п., а к концу 2026 года составит 13%.

Рыночный сценарий заметно хуже, чем был в августе и сентябре. В то же время ключевая ставка 13% через год по-прежнему допускает снижение доходностей ОФЗ в коридор 11–12,5%. Консервативный сценарий 12,5% предполагает совокупный доход в следующие 12 месяцев на уровне 29–31%.

Рост прогнозной траектории ключевой ставки делает более интересными корпоративные флоатеры. В рейтинговой группе от АА- до ААА облигации с плавающим купоном выглядят не хуже, чем бумаги с фиксированным купоном.

А вот для высокодоходных облигаций (ВДО) более высокие ставки означают рост кредитных рисков. В этом сегменте уже происходит много дефолтов, и 2026 год в представленном сценарии может оказаться не намного лучше.

Валютные облигации выглядят менее привлекательно за счёт широкого дифференциала ставок в разных валютах, а также ограниченного потенциала ослабления рубля в условиях высоких ставок и существующих ограничений на валютном рынке.

Позитивный сценарий
Здесь мы ориентировались на нижнюю границу среднесрочного прогноза ЦБ — средняя ставка 13% в 2026 году. На наш взгляд, это может быть плавное снижение на протяжении всего следующего года с достижением уровня 10% в декабре.

В этом случае длинные ОФЗ, безусловно, являются самым выгодным активом. Через год доходности длинных бумаг могут опуститься в район 9–10%, что означает совокупный доход свыше 50% за этот период.

В корпоративном сегменте бумаги с фиксированным купоном будут лучше флоатеров. При этом надёжные короткие облигации могут выглядеть заметно лучше других классов активов.

ВДО выглядят интересно: ставки по ним будут снижаться сильнее благодаря сокращению кредитных спредов. Однако обогнать по прибыли длинные ОФЗ вряд ли получится, потому что выпусков с такой длинной дюрацией в этом сегменте нет.

Валютные бумаги могут принести около 20% в рублях за счёт купонов и ослабления рубля на фоне снижения рублёвых ставок. Потенциал выглядит не слишком привлекательно, но валютные бонды — хороший хедж на случай негативного сценария в экономике.

Негативный сценарий
ЦБ пересматривает прогноз не в первый раз, поэтому нельзя исключать, что фактические ставки в 2026 году окажутся ещё выше. Если предположить среднюю ставку 15,5–15,6%, то траектория может выглядеть так:

В этом сценарии лучшим активом окажутся рублёвые флоатеры, а худшим могут стать валютные облигации. Также скромную доходность принесут короткие рублёвые корпоративные облигации с рейтингами АА–ААА.

Длинные ОФЗ в этом сценарии могут принести около 20%, что по-прежнему неплохо и превышает дивидендную доходность большинства акций.

В секторе ВДО количество дефолтов может вырасти, кредитные спреды могут оставаться широкими. Многие компании столкнутся с проблемами, что негативно отразится на инвестировании в этот класс активов.