Московский кредитный банк (МКБ) привлек внимание инвесторов после публикации отчетности за III квартал, которая свидетельствовала о значительном увеличении объема просроченной задолженности в корпоративном кредитном портфеле.
Львиная доля просроченных кредитов классифицирована банком во вторую стадию кредитного качества, несмотря на срок просрочки более 90 дней у значительной ее части. Реклассификация таких займов в третью, проблемную стадию, может потребовать нового начисления резервов. У нас «Негативный» взгляд на акции банка. Считаем текущий уровень риска в них крайне высоким, при этом он не компенсируется потенциальной высокой доходностью.
МКБ попал в фокус инвесторов после раскрытия отчетности за III квартал
Особое внимание инвесторов МКБ привлек в декабре, когда раскрыл отчетность за III квартал. Она свидетельствовала о резком повышении объемов просроченной задолженности в корпоративном кредитном портфеле. При этом мы отмечаем, что первые признаки были заметны и в отчетности за II квартал, когда объем кредитов с небольшим сроком просрочки вырос сразу до 100 млрд руб.
Таким образом, объем просроченных займов превысил 28% корпоративного кредитного портфеля. В III квартале банк начислил резервы под кредитные убытки в размере 187 млрд руб. (при общем объеме акционерного капитала по МСФО в 329 млрд руб.), стоимость риска в корпоративном кредитном портфеле составила 32% (!).
При этом МКБ остался в прибыли и даже более чем вдвое увеличил показатель по сравнению с III кварталом прошлого года — до 22 млрд руб., благодаря прочему доходу в размере 195 млрд руб., которые банк охарактеризовал как «доход от разовых неповторяемых операций».
Насколько проблемы большие?
С учетом относительно низкой прозрачности банка довольно трудно проанализировать, что стало причиной такой просрочки, а также насколько созданных резервов достаточно для покрытия реализовавшихся кредитных рисков. Мы, однако, отмечаем два важных, по нашему мнению, момента. Первый — касается отраслевой структуры корпоративного кредитного портфеля. МКБ ее не раскрывает, но нам доступны цифры из отчетности концерна «Россиум», холдинговой компании, владеющей банком. Согласно ей, отраслевая структура корпоративного кредитного портфеля МКБ на конец 2024 г. (последние доступные данные) была такой:
В структуре кредитного портфеля мы отмечаем довольно высокую долю кредитов в секторе «Торговля сырьем» (17%, или 460 млрд руб. до вычета резервов), который в условиях санкционных ограничений против российских нефтяных компаний мы бы отнесли к рискованному. Рискованными в текущих условиях мы бы навали также «Строительство коммерческой и жилой недвижимости» (252 млрд руб.), «Финансовые компании» (249 млрд руб.) и «Металлургию» (105 млрд руб.).
Как мы отмечали выше, из текущего объема раскрытия информации банком невозможно сделать вывод, в каких секторах он столкнулся с проблемами, а также насколько проблемы сконцентрированы в одном секторе или распределены относительно равномерно. Что же касается наиболее крупного сектора в составе кредитного портфеля («Торговля сырьем»), то мы отмечаем, что в 2021 г. МКБ «выступил организатором» займа на $7 млрд (около 500 млрд руб. по курсу на тот момент) сырьевому трейдеру «Трафигура» для покупки 10%-ной доли в проекте Роснефти «Восток Ойл», непосредственно под залог доли.
Впоследствии эту долю выкупила зарегистрированная в Гонконге компания Nord Axis, также нефтетрейдер. Она же и взяла на себя обязательства по банковскому долгу. Nord Axis попала под санкционные ограничения как раз в середине этого года. Тем не менее мы подчеркиваем: однозначно утверждать, что рост просрочки связан с деятельностью данной компании, нельзя. Кроме того, отмечаем, что данные кредитные обязательства обеспечены залогом в виде доли в проекте «Восток Ойл».
Второй важный момент касается классификации просроченной задолженности по категориям кредитного качества. Стандарт МСФО 9 делит финансовые активы (в нашем случае, выданные кредиты) на три категории качества, они называются стадиями:
1️⃣ Стадия 1 — без признаков обесценения или значительного увеличения кредитного риска с момента признания финансового актива
2️⃣ Стадия 2 — имеются признаки значительного увеличения кредитного риска
3️⃣ Стадия 3 — кредитно-обесцененный финансовый актив.
Согласно учетной политике МКБ, свидетельством кредитного обесценения финансового актива, и, соответственно, отнесения его к третьей, худшей категории качества, является просрочка платежа на срок 90 дней и более. При этом из 306 млрд руб. кредитов с таким сроком просрочки только 91 млрд руб. в отчетности отнесен к третьей стадии.
Отнесение оставшихся 215 млрд руб., по нашим оценкам, может потребовать доначисления 120 млрд руб. резервов, если ориентироваться на текущие средние коэффициенты резервирования кредитов второй и третьей стадии у МКБ. Такой объем превышает ожидаемый нами размер чистого процентного дохода банка в этом году и составляет 36% капитала банка по МСФО.
Каким может быть относительно позитивный сценарий?
Тем не менее мы отмечаем, что начисление обозначенного нами выше резерва, даже если оно произойдет, не обязательно приведет к серьезным последствиям для банка. Мы допускаем повторение сценария III квартала, когда значительный объем начисленных резервов был компенсирован разовыми доходами в размере 195 млрд руб.
Нам неизвестна природа этих доходов, однако, согласно отчетности банка на сайте ЦБ, практически идентичный по объему доход банка в III квартале был сформирован нетипичной статьей «Доходы от операций с полученными кредитами, а также с прочими привлеченными средствами и выпущенными долговыми ценными бумагами». Это, исходя из названия, можно интерпретировать как списание обязательств банка в данном объеме в пользу действующих акционеров, что, на наш взгляд, является нестандартным способом пополнения капитала банка со стороны дружественных компаний.
Тем не менее мы считаем текущий уровень риска для обыкновенных акций банка крайне высоким, что, по нашему мнению, не компенсируется потенциальной высокой доходностью. Во-первых, как мы указали выше, мы видим сохранение риска начисления большого объема резервов в будущем, что прямо влияет на финансовые показатели и регуляторные метрики банка. А, во-вторых, даже реализация позитивного сценария, при котором начисленные резервы будут компенсированы единоразовыми доходами, на наш взгляд, не принесет значительной выгоды держателям обыкновенных акций, поскольку, как мы указали выше, такие единоразовые доходы могут быть формой пополнения капитала без размытия долей текущих акционеров.
В такой ситуации считаем крайне маловероятным, например, распределение дивидендов в их пользу, поскольку такой исход фактически полностью ограждает их участие в принятии реализовавшегося кредитного риска. У нас «Негативный» взгляд на акции МКБ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба