VK — одна из крупнейших российских технологических компаний. Эмитент располагает диверсифицированными источниками выручки и фокусируется на нескольких бизнес-направлениях, включая:
- рекламный рынок;
- онлайн-образование;
- корпоративные цифровые решения.
Пользователи сервисов VK охватывают более 95% месячной аудитории рунета. Для бизнес-клиентов компания развивает продукты и услуги по цифровизации: от интернет-продвижения до облачных решений.
В обзоре разбираем финансовые результаты эмитента и оцениваем акции.
Ключевые тезисы
- Рост VK замедляется. В третьем квартале 2025 года выручка увеличилась на 5% г/г, однако темпы снизились из-за слабого рекламного рынка и давления жесткой денежно-кредитной политики.
- Сегмент соц. платформ и медиаконтента формирует 70% выручки. Аудитория ВКонтакте продолжает расти, однако сокращение рекламных бюджетов сдерживает динамику.
- Направление VK Tech может стать источником переоценки акций на фоне возможного IPO. Однако реализация будет зависеть от внешней рыночной и макроэкономической конъюнктуры.
- Допэмиссия акций VK заметно улучшила баланс, однако высокий долг и инвестиции в новые проекты продолжают давить на прибыль и свободный денежный поток. Мы ожидаем, что FCF компании выйдет в плюс не ранее 2027 года.
- По нашим оценкам, акции эмитента торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (на основе прогноза на 2025 год) на уровне около 14,5x. Это выше среднего значения по российскому IT-сектору.
Финансовые результаты за третий квартал 2025 года
Недавно IT-компания опубликовала результаты за третий квартал 2025 года, которые совпали с нашими ожиданиями. VK раскрывает полные отчетные данные только по итогам полугодий, а сейчас эмитент показал основные цифры по темпам роста выручки и рентабельности основных направлений.
- Выручка выросла на 5% год к году, до 38,7 млрд рублей. Динамика замедлилась по сравнению с предыдущим кварталом из-за менее активного роста доходов от рекламы.
- Скорректированная EBITDA составила 5,1 млрд рублей. При этом все сегменты, кроме образования, показали положительные значения рентабельности.
- Компания сохранила свой прогноз по рентабельности. VK ожидает, что по итогам года скорректированная EBITDA составит 20 млрд рублей.
Бизнес-направления VK
Социальные платформы и медиаконтент
VK, ОК, Дзен, VK Мессенджер, VK Клипы, VK Видео, VK Музыка, VK Знакомства
70% выручки
Сегмент генерирует самую большую долю в общей выручке компании — 70%. По итогам третьего квартала 2025 года показатель увеличился на 7% год к году, до 26 млрд рублей. Рентабельность скорректированной EBITDA сегмента составила 20%.
Основным драйвером роста остается соцсеть ВКонтакте: в третьем квартале 2025 года ее средняя месячная аудитория (MAU) в России выросла на 4% год к году, до 91,8 млн пользователей.
В целом этот сегмент бизнеса продолжает испытывать сильное давление со стороны текущей денежно-кредитной политики, так как рекламодатели существенно сократили бюджеты на маркетинг. Для сохранения темпов роста компания старается сместить фокус на новые категории клиентов и форматы. Например, VK активно развивает направление социальной коммерции, что может стать дальнейшим драйвером выручки для социальных сетей.
Контентные сервисы также продолжают показывать хорошие результаты по операционным метрикам.
- Среднесуточные просмотры VK Видео в третьем квартале 2025 года выросли на 19% год к году и составили 3,2 млрд.
- Совокупное время, которое зрители проводили за просмотром контента в VK Видео, выросло в 3,2 раза год к году на конец третьего квартала 2025-го.
В марте 2025 года VK запустила бета-версию российской платформы MAX с мессенджером, конструктором чат-ботов, мини-приложениями и платежной системой.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:
«На наш взгляд, запуск такого проекта потребует от компании новых инвестиций, что окажет дополнительное давление на рентабельность VK».
Экосистемные сервисы и прочие направления
17% выручки
Рост в третьем квартале 2025 года составил 26% год к году благодаря наращиванию выручки Облака Mail, YCLIENTS (сервис онлайн-записи и автоматизации бизнеса) и RuStore (самый большой рост — в 3,9 раза год к году).
В терминах скорректированной EBITDA сегмент остался в точке безубыточности против отрицательных значений годом ранее.
Технологии для бизнеса
11% выручки
VK активно развивает направление корпоративного ПО. Сегмент включает лицензионные программные продукты и облачные сервисы, которые закрывают ключевые потребности B2B-клиентов.
Выручка VK Tech за третий квартал 2025 года выросла на 26% по сравнению с аналогичным периодом 2024 года. Бизнес-приложения и сервисы продуктивности VK WorkSpace остаются основными драйверами роста.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы считаем, что темпы роста компании остаются значимыми по сравнению с другими российскими провайдерами ПО и IT-услуг. Несмотря на сложную макроэкономическую конъюнктуру, разработчик продолжает наращивать количество клиентов, а также рекуррентную выручку».
Традиционно итоги девяти месяцев являются слабыми для сектора провайдеров ПО и IT-услуг. Однако VK Tech демонстрирует положительные показатели: рентабельность по EBITDA в третьем квартале 2025 года составила 19%.
Недавно VK объявила о возможности проведения IPO технологической вертикали VK Tech. Этот шаг рассматривается в рамках регулярной оценки стратегических перспектив холдинга. Окончательное решение будет принято с учетом рыночной конъюнктуры.
Образовательные технологии
Детский сегмент: Учи.ру, Тетрика, Умскул (не консолидируется)
Дополнительное образование: GeekBrains, Skillbox, Skillfactory, Lerna
5% выручки
Выручка сегмента в третьем квартале 2025 года выросла на 11,6% по сравнению с аналогичным периодом годом ранее. Существенное замедление темпов роста было обусловлено текущей макроэкономической конъюнктурой. Мы ожидаем, что по итогам четвертого квартала ситуация сохранится.
Скорректированная EBITDA сегмента была отрицательной на фоне продолжающихся инвестиций в новые направления и слабой динамики выручки.
Влияние допэмиссии акций на показатели VK
В конце апреля акционеры компании одобрили проведение дополнительной эмиссии акций по цене 324,9 рубля за бумагу. По результатам размещения VK привлекла до 112 млрд рублей.
В результате долговая нагрузка VK существенно снизилась. На конец второго квартала:
чистый долг компании без учета лизинговых обязательств составил 77 млрд рублей;
денежная позиция — 38 млрд рублей.
Несмотря на существенное снижение долговой нагрузки после допэмиссии акций, уровень долга остается высоким и продолжает давить на чистую прибыль, особенно в текущих макроэкономических условиях.
Завершение инвестиционного цикла
У компании в прошлом году завершился основной инвестиционный цикл. Сейчас VK также довольно аккуратно старается подходить к инвестициям. В прошлых периодах компания обновила серверное и IT-оборудование, сформировав необходимые резервы. Так она повысила утилизацию оборудования за счет использования облачных технологий.
Несмотря на продолжающееся строительство дата-центров, VK стремится вернуться к историческому объему капитальных затрат. В этом году компания прогнозирует уровень 15% от выручки.
Основным источником выручки VK остается реклама, однако рынок переживает спад из-за сложной макроэкономической ситуации. Компания развивает новые форматы: видеорекламу и продвижение товаров — но во втором полугодии не ожидает существенного улучшения динамики, что отразится на темпах роста бизнеса.
В условиях замедления роста VK сосредоточилась на оптимизации затрат, что привело к пересмотру годовых прогнозов рентабельности до 20 млрд рублей (против 10 млрд рублей, заявленных в начале года).
Свободный денежный поток VK остается в отрицательной зоне, и мы ожидаем, что компании удастся выйти на положительный показатель не раньше 2027 года.
Наш взгляд на акции VK
Потенциальным катализатором для переоценки может выступить IPO VK Tech, однако его реализация будет зависеть от внешней рыночной и макроэкономической конъюнктуры.
Основной драйвер роста — технологии для бизнеса: сегмент VK Tech показывает рост выручки на 39% г/г и положительную рентабельность, а возможное IPO этой вертикали может стать катализатором для переоценки акций.
Рекламный сегмент замедляется, но остается ключевым источником выручки: компания усиливает монетизацию контента и развивает новые форматы, однако давление со стороны слабого рынка и инвестиции в новые проекты (включая мессенджер MAX) ограничивают рентабельность и свободный денежный поток.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:
«По нашим оценкам, акции VK сейчас торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (на основе прогноза на 2025 год) на уровне около 14,5x. Это выше среднего значения по российскому IT-сектору».
Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям VK с целевой ценой 300 рублей за бумагу на горизонте года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба