В стратегии на II квартал 2026 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. В этом материале подробнее расскажем о нашем взгляде на российскую экономику, с чем она может столкнуться в ближайшие месяцы, а также на что стоит обратить внимание.
Бюджетное правило сводит палитру геополитических сценариев к одному: цена отсечения, скорее всего, составит $50 за баррель, а рубль во второй половине года ожидаем в диапазоне 83–85. Волатильность цен на нефть будет нейтрализована бюджетным правилом.
Рост фактической цены нефти с учетом снижения цены отсечения приведет к возобновлению покупок валюты Минфином для пополнения Фонда национального благосостояния (ФНБ).
Рубль будет ослабляться постепенно
Минфин отменил в марте продажу валюты в рамках изменения параметров бюджетного правила. Ожидаемые покупки валюты будут частично компенсированы непроданными объемами. Давление на курс со стороны Минфина в начале II квартала будет минимальным. По нашему мнению, поддержку курсу окажут депозиты компаний, рост которых наблюдался в конце прошлого года.
Компании будут охотно продавать валюту при первых признаках ослабления рубля. В марте и апреле традиционно наблюдаются повышенные продажи валюты экспортерами под выплату налога на дополнительный доход (НДД). Импорт уже начал восстанавливаться. Зеркальная статистика показывает рост импорта из Китая в пределах 20% по сравнению с началом прошлого года.
Бюджет будет жестким в этом году
Если снижение цены отсечения и ее уровень были ожидаемыми уже в январе, то расходы бюджета были менее понятны. Последние новости говорят о возможности снижения расходов бюджета по итогам года в размере от 0,5 до 1 трлн руб. по сравнению с изначальным планом.
Этот секвестр (первый с 2009 г.) может компенсировать минимум половину снижения базовых нефтегазовых доходов — при снижении цены отсечения с $59 до $50 падение нефтегазовых доходов оценивается почти в 1 трлн руб. Сокращение расходов федерального бюджета вместе с ценой отсечения минимизирует проинфляционные риски и дает шанс на минимальную корректировку траектории снижения ключевой ставки.
Реальные ставки останутся высокими
Баланс рисков смещен в сторону проинфляционных: сохраняется высокая напряженность на рынке труда как из-за фундаментальных демографических проблем, так и из-за перегрева экономики. Риск импорта инфляции из-за энергокризиса, вызванного обострением ситуации вокруг Ирана, может подстегнуть повышение цен на продовольствие и непродовольственные товары, в том числе из-за удорожания логистики.
Склонность к кредитованию остается высокой. Инфляционные ожидания также сохраняются на повышенном уровне. ЦБ продолжит поэтапно снижать ставку по 0,5 п.п., игнорируя краткосрочные колебания экономических индикаторов. Корректировку денежно-кредитной политики (траектория снижения ставки) регулятор будет осуществлять на основе квартальных данных.
Не исключаем ускоренное снижение ставки в конце II квартала в случае сохранения устойчивых трендов на замедление инфляции, сдержанного кредитования, торможения темпов роста номинальных заработных плат и сохранения инфляционно нейтрального бюджета по итогам совокупности бюджетных изменений.
Рост экономики будет слабым
Свободных ресурсов в экономике нет. Спрос также находится под давлением из-за высоких ставок и сокращения расходов бюджета. Ключевой вопрос — динамика инвестирования во второй половине года. Если инвестиции начнут расти на фоне уверенности устойчивости процесса снижения ставки и восстановления кредитования, то консенсус считает, что экономическая активность по итогам года может составить около 1%. Мы ожидаем в пределах 0,5%. Инвестиции будут сдерживаться слабым ростом выручки компаний (до 2/3 инвестиций финансируются за счет собственных средств компаний) из-за крепкого курса рубля.
Компании, ориентированные на внутренний спрос, будут чувствовать себя несколько лучше экспортеров. Высокие накопления не дадут экономике уйти в отрицательную зону по итогам года. Спрос, как и ранее, вытянет экономику. Избыточные сбережения мы оцениваем в 1,5–2% ВВП. Поэтапное снижение ставки приведет к постепенному снижению склонности к сбережениям и/или перетоку сбережений от консервативных депозитов в привычные квадратные метры, а также высокодоходные финансовые инструменты.
Средние цены на Urals на этот год подрастут, но длительность сохранения их на высоких уровнях зависеть от того, как долго будет сохраняться напряженность на Ближнем Востоке. Бюджет вернется к покупкам валюты и будет компенсировать траты из ФНБ в декабре–феврале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба