Стратегия на II квартал 2026. Российский рынок акций: ралли на снижении ставок

Главное
• «Нейтральный» взгляд на год. Основные драйверы — смягчение ДКП и переток средств из инструментов денежного рынка.

• Компании с фокусом на внутренний рынок РФ выглядят недооцененными.

• Тактически лучший класс активов — облигации, премия в акциях остается невысокой.

• Долгосрочно (от года) акции — наш выбор, ралли на снижении ставок еще впереди.

Снижение ключевой ставки приведет к росту акций

Несмотря на январский скачок цен из‑за повышения НДС, в I квартале 2026 г. инфляция продолжила замедляться. На фоне признаков снижения ВВП ЦБ продолжил снижать ключевую ставку, что поддержало рост акций. На конец 2026 г. ожидаем ставку 12% и индекс МосБиржи около 3300 пунктов через 12 месяцев.

Дивидендный сезон придаст импульс отдельным историям

По нашим оценкам, дивидендный сезон (май–июль) в этом году будет беднее прошлогоднего сезона, но некритично: 2,3 трлн руб. против 2,6 трлн руб. в прошлом. Покупка акций за 10 недель до дивидендной отсечки — оптимальное время для покупки дивидендных фишек.

Краткосрочный взгляд

Сохраняем «Нейтральный» краткосрочный взгляд . Высокий вес акций нефтегазовых компаний в индексе позволил последнему преодолеть уровень сопротивления в 2800 пунктов на росте цен на нефть. При снижения сырьевых котировок индекс может вернуться в диапазон 2700–2800 пунктов.

Долгосрочный взгляд

Мы повышаем целевой уровень Индекса МосБиржи до 3300 пунктов, но сохраняем долгосрочный «Нейтральный» взгляд. Из-за жесткой ДКП дисконт в акциях по-прежнему превышает 25%. Сектора с «Позитивным» взглядом: ритейл (42%), ИТ (36%) и финансы (31%). У нас «Нейтральный» взгляд на сектор электронной коммерции и телекомы (32%), электроэнергетики (28%), девелоперов (20%), нефть и газ (19%), металлы и добычу (18%). C «Негативным» взглядом — транспорт (-3%) и промышленность (-6%).

Бизнес «домашних» компаний по-прежнему выглядит привлекательнее

Стратегия на II квартал подтверждает нашу предрасположенность к акциям «домашних» — ориентированных на внутреннее потребление — компаний. Это розничная торговля (потенциал роста 42%), технологии и ИТ (36%), электронная коммерция и телекомы (32%), финансы (31%) и застройщики (20%). Рост цен на нефть в моменте повышает привлекательность нефтегазовых компаний, но эффект на бизнес может быть временным.

Скидка в акциях опять 25%

Индекс акций с учетом дивидендов (MCFTR) по итогам I квартала 2026 г. вырос на 5,5%. В начале года аналитики снизили ожидания по чистой прибыли публичных компаний на 8%. Тем не менее форвардный скорректированный мультипликатор Цена / Прибыль (Р/Е) Индекса МосБиржи продолжает торговаться на уровне 4,6х — скидка порядка 25% к своим историческим средним значениям.

Конфликт на Ближнем Востоке — «белый лебедь» для рынка акций РФ?

Начало американской военной операции против Ирана и последующая блокировка Ормузского пролива взвинтили цены на нефть более чем на 40%. Акции российских нефтяников уже успели отыграть часть этого роста. Дальнейшее будущее нефтяных котировок неразрывно связано со сроками блокировки Ормузского пролива.

Мы рассмотрели три альтернативных сценария: 1️⃣снятие блокировки в течение нескольких недель (цены на сырье снижаются), 2️⃣снятие блокировки в течение двух-трех месяцев (базовый), 3️⃣долгая блокада (цены на сырье растут).

При росте цен на сырье с блокировкой Ормузского пролива более чем на три месяца таргет по Индексу МосБиржи составит 3800 пунктов с дивидендами и 3600 пунктов без дивидендов. В сценарии с быстрой разблокировкой пролива таргет по индексу 3400 пунктов с дивидендами и 3200 пунктов без.

Дивиденды могут повторить результат прошедшего года

Рынок акций РФ даже после непростого 2025 г. остается одним из самых интересных на мировой арене с точки зрения дивидендной доходности. Размер дивидендных выплат на следующие 12 месяцев может повторить предыдущие результаты: порядка 3,8 трлн руб. против 3,7 трлн руб. за прошедший год по бумагам в нашем покрытии. Денежные притоки от таких дивидендов (через акции в обращении) составят 1,3 трлн руб.

Несмотря на сравнительно неплохой прогноз дивидендов на 12 месяцев, этот сезон (апрель–июль), по нашим оценкам, будет скромнее прошлогоднего: 2,3 трлн руб. против 2,6 трлн руб. За период притоки от дивидендов на акции в свободном обращении составят 880 млрд руб.

Лидерами по дивдоходности остаются преимущественно компании, ориентированные на внутреннее потребление.

Дивидендная устойчивость неоднородна

Структурные изменения на российском рынке происходят и в дивидендных историях. Если раньше основными «дойными коровами» были стабильные компании с невысоким долгом, то с ростом популярности фондового рынка чаще встречаются истории, когда закредитованные компании прибегают к выплате дивидендов. Поэтому в ближайшие 12 месяцев размер дивидендных выплат может превысить дивидендные выплаты за прошедший период.

Скидка в акциях «домашних» компаний

Рост акций нефтегазового сектора в марте привел к премии Р/Е на 14% к историческим средним. Металлургические экспортеры не повторили динамику, что усилило дисбаланс: домашние компании по-прежнему торгуются с дисконтом по Р/Е. Смягчение ДКП может стимулировать переоценку акций внутреннего спроса, приблизив их к историческим уровням.

На акции «Нейтральный» взгляд

Уход рынка акций РФ выше уровня сопротивления стал возможен благодаря росту цен на нефть. Если они упадут, индекс может вернуться в коридор 2700–2800 пунктов из-за крупного веса нефтегазовых компаний в индексе. Продолжается смягчение ДКП и на очереди дивидендный сезон, а это уже позитив для рынка. Мы сохраняем «Нейтральный» краткосрочный взгляд. На настроения все также будет давить украинский кризис, который из-за ситуации на Ближнем Востоке, отошел на второй план. Но все может быстро поменяться.

Мы повысили прогноз по Индексу МосБиржи на 12 месяцев на 3% до 3500 пунктов с учетом дивидендов (потенциал 24%) и 3300 пунктов без дивидендов (потенциал 16%). Дивидендная доходность на 12 месяцев вперед составит 8%.

Считаем, что акции должны быть в портфеле, но с обычным весом – соотношение риска и доходности в облигациях сейчас выглядит привлекательнее. Но отказываться от акций полностью нельзя: на рынке нет распродаж, плюс цикл смягчения ДКП — катализатор роста акций.

Наш портфель акций-фаворитов
(cписок бумаг-фаворитов актуален на дату публикации стратегии)

Пока значительная часть нефтяного сектора вынуждена перестраивать экспорт под санкционные реалии и закладывать в цены значительный дисконт, НОВАТЭК выглядит устойчивее рынка. Даже при действующих ограничениях компания наращивает отгрузки СПГ с «Арктик СПГ — 2», формально подсанкционного проекта, который остается для НОВАТЭКа одним из ключевых катализаторов потенциальной переоценки.

Акции Сбера практически не изменились с момента выплаты дивидендов летом 2025 г. При этом приближается уже следующая, более высокая выплата. Банк продолжает наращивать чистую прибыль, а процентные ставки, которые напрямую влияют на оценку акций, — снижаются. В таких условиях мы считаем коэффициент P/E 2026 г. на уровне 3,7х неоправданно низким.

Т-Технологии остаются в списке наших фаворитов, поскольку банк сочетает высокую рентабельность капитала и высокие темпы роста бизнеса. В таких условиях оценка бизнеса, исходя из коэффициента P/E 2026 г. в размере 4,6х, на наш взгляд, выглядит несправедливой.

МТС опубликовала сильные результаты за 2025 г. — выше ожиданий рынка — а также сохраняет приверженность стабильной и щедрой дивидендной политике. По итогам 2025 г. компания подтвердила выплату в размере 35 руб. на акцию, что обеспечит доходность свыше 15%.

На коротком горизонте Озон выглядит привлекательно: улучшается маржинальность, ожидается выход на чистую прибыль в 2026 г., оборот устойчиво растет и банковское и инвестиционное направления ускоренно развивается. Дополнительные плюсы — отсутствие долговой нагрузки и планы дивидендов (в 2026 г. — на уровне промежуточных выплат за 2025 г.).

Компания недавно опубликовала сильный отчет по итогам прошлого года и дала прогнозы на 2026 г. Несмотря на возможное небольшое замедление роста в этом году (например, прогноз скорректированной EBITDA подразумевает рост на 25% после роста на 49% в 2025 г.) у Яндекса есть еще возможности по оптимизации затрат.

С началом дивидендного сезона Транснефть должна обратить на себя внимание. В 2025 г., несмотря на применение повышенной ставки налога на прибыль, прибыль компании не показывает критического снижения благодаря процентам к получению в условиях высокой ключевой ставки. Мы ждем дивидендную доходность на уровне 13% (183 руб./акц.) за 2025 г.

Наши фавориты стабильно обгоняют рынок. Среднегодовой альфа-коэффициент составляет порядка 15%, то есть за счет нашей экспертизы вы можете повысить доход над рынком (Индекс МосБиржи Полной Доходности). Бета-коэффициент нашей стратегии «Тактический выбор — Лонг» около 1х. Это говорит о том, что стратегия повторяет движения основного индекса акций.

Ключевые риски

Геополитическая нестабильность создает проинфляционные риски во второй половине года. Рост цен на удобрения и перенаправление импорта через Ближний Восток могут повысить логистические издержки и поднять цены на продовольствие. Внутренние цены продолжают коррелировать с внешними, а расходы на еду составляют ~40% потребительской корзины — это может усугубить инфляцию к осени. ЦБ может замедлить снижение ставки в ответ на рост цен и индексацию тарифов.

Рубль остается стабильным, несмотря на ожидания снижения цены отсечения. Техническое ослабление возможно, но среднесрочные риски инфляционных ожиданий растут из-за дисбаланса на валютном рынке и внешних цен. Волатильность сохранится, но оптимизм по курсу сохраняется.

Бюджетные корректировки могут быть менее инфляционными, чем ожидалось. Планируется сокращение расходов на 0,5–1,0 трлн руб. — финальная цифра ожидается в конце марта–начале апреля.

Геополитическая волатильность остается высокой на фоне колебаний риторики США от умеренного позитива к угрозам жестких санкций против РФ, Китая и Индии возможен быстрый разворот, значимый для индекса МосБиржи. ЕС готовит 20-й пакет санкций по «теневому» флоту и движется к отказу от российских энергоносителей к 2028 г.: СПГ — с 2027 г., трубопроводный газ — с 1 октября 2027 г. Риск по оставшимся поставкам нефти в ЕС невелик, так как экспорт можно перенаправить через порты.

Ситуация вокруг Ирана и Ормузского пролива остается ключевым фактором для цен на сырье. Варианты — от исторических максимумов нефти до быстрого затухания конфликта и отката цен к февральским уровням. Спекулятивная активность на рынках может следовать за спотовыми ценами. Ожидаем ограниченный рост цен на сырье, преимущественно в 2026 г.

Облигации пока интересны при относительно высоких ставках и крепком рубле

Укрепление рубля в 2025 г. под влиянием разных факторов привело к росту интереса инвесторов к валютным инструментам. Мы ожидаем обесценение рубля за год примерно с 78,2 до 84,3 за доллар, что по текущему курсу принесет дополнительную доходность 4% в рублях. Ожидаемый доход по валютным облигациям до 26% в валюте и до 31% в рублях.

Наши фавориты в валютных облигациях
(cписок бумаг-фаворитов актуален на дату публикации стратегии)

Полипласт П02-БО-14 и П02-БО-15 с погашением в 2029 г. в долларах США и юанях — ожидаем доход за год 23% в долларах и 21% в юанях, или 28% и 26% в рублях.

Инвест КЦ 001P-01 с погашением в 2028 г. — ожидаем рост за год на 16% в валюте и 21% в рублях.

Борец Капитал ЗО-2026 с погашением в 2026 г. — ожидаем рост за полгода на 11% в валюте и 13% в рублях.

От смягчения денежно-кредитной политики ЦБ среди облигаций больше всего выигрывают длинные (свыше 10 лет) ОФЗ: можно заработать до 33% за год (потенциал = рост тела + купон + реинвестирование купона) при снижении доходности до 11,75% через год, когда ключевая ставка будет около 11,5%. Рынок будет ожидать ее дальнейшего снижения как минимум до 10% в 2027 г. Индекс ОФЗ может принести до 23% за год.

Наши фавориты в длинных ОФЗ
(cписок бумаг-фаворитов актуален на дату публикации стратегии)

ОФЗ 26245 с погашением в 2035 г. — потенциал 29%.

ОФЗ 26246 с погашением в 2036 г. — потенциал 29%.

ОФЗ 26247 с погашением в 2039 г. — потенциал 31%.

ОФЗ 26248 с погашением в 2040 г. — потенциал 31%.

ОФЗ 26253 с погашением в 2038 г. — потенциал 31%.

ОФЗ 26254 с погашением в 2040 г. — потенциал 33%.

Индекс корпоративных облигаций при среднем сроке 2,5 года (дюрация 2 года) предлагает премию по доходности 2% к ОФЗ против исторических 1–1,5%. Считаем, что доходность индекса корпоративных облигаций может снизиться с 15,9% до 13,5% через год, что позволит заработать 17,3% за год.

Наши фавориты в корпоративных облигациях
(cписок бумаг-фаворитов актуален на дату публикации стратегии)

АПРИ БО-002Р-13 с погашением в 2029 г. — ожидаем рост за год на 39%.

ВУШ БО 001P-04 с погашением в 2028 г. — ожидаем рост за год на 32%.

Эталон-Финанс 002Р-04 с погашением в 2027 г. — ожидаем рост за год на 25%.

Аэрофьюэлз 003Р-01 с погашением в 2027 г. — ожидаем рост за год на 23%.