Отсрочка для бюджета. Что будет с рублем и экономикой

Корректировки бюджета не избежать – вряд ли дорогая нефть надолго, и Минфин это понимает
Решение отложить изменение бюджетного правила – позитив для ключевой ставки
Тренд на укрепление курса рубля по-прежнему силен, ослабление может начаться в 2027 году

Минфин отложил корректировку бюджетного правила до 2027 года. В этом году все останется без изменений. Цена отсечения нефти в бюджетном правиле будет находиться на уровне $59. Оптимизация расходов бюджета тоже переносится на 2027 год. Новые параметры бюджетного правила должны быть анонсированы до начала следующего бюджетного цикла 2027-2029 гг.

Получится ли сократить дефицит бюджета без корректировки расходов и бюджетного правила? Какие теперь прогнозы по экономике РФ на этот год? Как скажется отсрочка Минфина на рубле? Станет ли ЦБ более решительным в снижении ставки? Эти вопросы Finam.ru задал экспертам.

Не нефтью единой
Стремительное изменение цены на нефть на фоне конфликта на Ближнем Востоке позволяет пока не трогать бюджетное правило, но такая необходимость никуда не делась. Вряд ли нефть будет дорогой длительное время – риски уйдут, и цена снизится. И Минфин это понимает. В ближайшие месяцы, (а может и осенью) министерство объявит об изменении бюджетного правила и цены отсечения со следующего года, полагает главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев.

За 2 месяца 2026 года дефицит бюджета составил 3,45 трлн руб. и уже приблизился к годовому плану в 3,79 трлн руб. Сейчас замаячила возможность существенного сокращения дефицита бюджета, однако тут вопрос не только в нефтегазовых доходах. «По нашим оценкам, увеличение среднегодовой цены Urals на $1/барр. соответствует примерно 150 млрд руб. только нефтегазовых доходов бюджета. То есть, итоговый дефицит бюджета может приблизиться к плановому, но это все зависит от длительности сохранения высоких цен на нефть», - отмечает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».

При этом риски большего, чем заложено в параметры бюджета, структурного дефицита по итогам года связаны и с возможно более медленным увеличением ненефтегазовых доходов и с возможным превышением предусмотренного в бюджете темпа роста госрасходов, добавляет Беленькая. По ее мнению, сейчас риски того, что может появиться структурный дефицит, для финансирования которого могут потребоваться дополнительные заимствования / сокращение расходов / поиск источников дополнительного увеличения ненефтегазовых доходов, ниже, чем если бы уже в этом году произошло снижение цены отсечения без соответствующего сокращения расходов.

По мнению Михаила Васильева, дефицит бюджета РФ в этом году составит 4,5 трлн рублей.

Бюджетный маневр
В 2026 году Минфин желает осуществить бюджетный маневр в сторону консолидации государственных финансов, отмечает заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института Гайдара Евгений Горюнов. До 2022 года российская бюджетная политика была контрциклической: когда выпуск рос, то Минфин сдерживал расходы и бюджетный баланс укреплялся, а в периоды спадов госрасходы росли и дефициты увеличивались, напоминает эксперт. В 2023 году Минфин отошел от этой политики и в нынешнем году стремится вернуться к прежнему контрциклическому курсу.

Почему Минфин решил пойти на изменение бюджетного правила, которое, казалось бы, должно быть неизменным? «По замыслу, бюджетное правило придумано для того, чтобы сберегать нефтегазовые доходы, когда цены на нефть условно «высокие» и тратить их, когда цены условно «низкие». Цена отсечения как раз проводит грань между «высокими» и «низкими» ценами, и эта грань не должна меняться в зависимости от текущего состояния рынка. Однако в наших реалиях это так совершенно не работает», - отмечает Евгений Горюнов. По его словам, бюджетное правило надо воспринимать не как правило, а скорее как один из краткосрочных/среднесрочных параметров или ориентиров бюджетной политики.

Позитив для экономики?
В 2025 году российская экономика выросла на 1%. В макроэкономические параметры бюджета заложен прогноз роста ВВП в этом году на 1,3%, напоминает Ольга Беленькая. Судя по текущей динамике, рост в этом году будет ниже: Ольга Беленькая прогнозирует рост экономики по году на 0,7-1%, Михаил Васильев ждет роста - на 0,8%.

Для экономики отказ от изменения цены отсечения скорее польза, считает Евгений Горюнов. «Чем меньше будет госзаимствований, тем быстрее ставка пойдет вниз. Укрепление рубля будет сдерживать рост цен, и это тоже поспособствует снижению ставки. Впрочем, есть вероятность, что дополнительные нефтегазовые доходы приведут к увеличению совокупного спроса. Тогда экономика начнет ускоряться и ЦБ сделает паузу в смягчении политики. Мне такой сценарий не кажется исключительно вероятным, поэтому мой базовый прогноз на 2026 г. – постепенное снижение ставки при росте выпуска по итогам года в районе 0,5-0,8%. Если курс рубля будет укрепляться и не будет наблюдаться излома в динамике кредитования, то на следующем заседании ставку снизят еще на 50 п.п.», - рассуждает эксперт.

Сценарий устойчиво высоких цен на нефть не выглядит базовым, так как он зависит от продолжительности конфликта и масштабов выпадения предложения на мировом рынке, отмечает Светлана Фрумина, заведующая кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г. В. Плеханова. «Дополнительным фактором сдерживания цен выступает реакция стран и компаний на энергетический шок: они переходят к мерам по ограничению потребления энергоресурсов и повышению энергоэффективности. В совокупности ожидания относительно возможного ослабления конфликта и меры по сдерживанию энергопотребления будут ограничивать дальнейший рост цен на энергоресурсы», - полагает эксперт.

Для российской экономики, по ее мнению, это означает сохранение сдержанной макроэкономической среды. «Сочетание высокой процентной ставки и усиления фискальной нагрузки на бизнес затрудняет переход к устойчивой траектории роста в 2026 г. В этих условиях ожидания роста ВВП России на уровне примерно 1% выглядят реалистичными и в целом соответствуют текущим официальным и международным прогнозам», - добавляет эксперт.

Путь ключевой ставки
Эксперты единодушны в том, что решение Минфина отложить изменения бюджетного правила – позитив для ключевой ставки, однако ЦБ по-прежнему может сохранять осторожность. «Сохраняющаяся зависимость российской экономики от конъюнктуры энергетических рынков ограничивает возможность быстрого снижения ключевой ставки. Даже при наметившемся замедлении инфляции Банк России вынужден учитывать внешние ценовые риски, влияние нефтяного рынка на курс рубля и общую макроэкономическую ситуацию, что делает вероятным осторожное смягчение или сохранение текущего курса денежно-кредитной политики», - полагает Светлана Фрумина.

Аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов считает, что есть большой шанс увидеть еще одно снижение ставки на 50 б.п. с сохранением мягкого сигнала. «Если вдруг ситуация на Ближнем Востоке стабилизируется и прояснятся ее последствия для мировой экономики, то есть шанс увидеть и снижение на 100 б.п. Но мы расцениваем вероятность этого сценария как совсем невысокую», - добавляет эксперт.

Михаил Васильев предполагает, что в апреле Банк России снова снизит ключевую ставку на 50 б.п., до 14,5%. «Окончательного решения по бюджету до сих пор нет. Мы полагаем, что бюджетные риски и фактор Ближнего Востока останутся факторами неопределенности для ЦБ на следующем заседании. Это снова может удержать ЦБ от более резкого снижения ключевой ставки», - отмечает эксперт.

Слабый рубль откладывается до 2027 года
Информации о сроках возобновления регулярных операций Минфина на валютном рынке нет, поэтому пока можно оценивать лишь влияние отсрочки по корректировке бюджета. Для рубля отсрочка изменений конструкции бюджетного правила в целом благоприятна, отмечает Александр Бахтин, инвестиционный стратег «Гарда Капитал».

Рынок ждал, что Минфин понизит цену отсечения, и это означало бы более слабый рубль. «Последнее движение курсов иностранных валют вверх было обусловлено именно новостями вокруг корректировки цены отсечения по бюджетному правилу. Рынок сильно испугался, что цену отсечения сдвинут куда-то в район $45-50 за баррель, а значит Минфин перейдет к покупкам иностранной валюты в ФНБ, что подтолкнет рубль к ослаблению», - напоминает Иван Таскин, аналитик по финансовым рынкам ИК «Вектор Капитал». Теперь риска давления на курс с этой стороны ждать не придется.

Как бы ни хотелось правительству более слабого рубля, в российской валюте по-прежнему силен тренд на укрепление курса, отмечает аналитик «Алор Брокер» Игорь Соколов. «Отказ от пересмотра бюджетного правила еще раз подтверждает этот тренд. Кроме того, в сторону укрепления давят и платежный баланс, и относительно высокая ключевая ставка, и искусственно подавленный спрос на наличную валюту со стороны населения. Доллар, три дня назад подсочивший до 84 рублей, снова вернулся на отметку 80, а к лету, полагаю, попробует обновить локальные минимумы: пойдет до 77 рублей и ниже», - допускает эксперт.

По мнению Михаила Васильева, теперь рубль при прочих равных, будет крепче примерно на несколько рублей к доллару по среднегодовому курсу. По его словам, среднегодовой курс рубля к доллару в этом году может быть на уровне 81,5 после 83,7 в прошлом году. «В свои прогнозы на этот год мы закладываем следующие средние курсы рубля: 1кв26 – доллар – 79, юань – 11,4, евро – 92; 2кв26 – доллар – 81, юань – 11,7, евро – 95; 3кв26 – доллар – 82, юань – 11,8, евро – 97; 4кв26 – доллар – 84, юань – 12,2, евро – 100», - добавляет эксперт.

Эксперты пытаются оценить сроки возвращения Минфина на валютный рынок. «Минфин взял практически «театральную» паузу в зеркалировании регулярных операций, не сказав, когда и как ее закончит. Если в апреле Минфин вернется на рынок, то, скорее всего, ЦБ уже придется покупать валюту: цены Urals в марте явно сложатся больше отсечки. Однако придется и продавать валюту за период паузы в марте. Вполне вероятно, Минфин может подождать с выходом на рынок в апреле и в мае начать зеркалирование, при этом просальдировав теоретические покупки апреля и продажи марта. Сейчас март наглядно продемонстрировал, как отсутствие продаж со стороны ЦБ в условиях низкого притока экспортной выручки (напомним, она к нам приходит c лагом в 1,5-2 месяца и живем сейчас по сути в нефтяных ценах еще февраля) повышает волатильность курса и дает ему ослабнуть. Отсутствие ЦБ на торгах наложилось на временный дефицит валюты, что и вылилось в пик по курсу в 85 руб. за доллар, от которого мы сейчас благополучно откатились обратно. Что касается краткосрочной перспективы, то с учетом ожидаемого прихода валютной выручки по «мартовским» ценам, мы полагаем, что рубль временно может уйти в диапазон 75-80. Тем не менее, мы не закладываем в наши прогнозы долгого периода цен на нефть $100+, поэтому ожидаем средний курс в течение года в районе 83-88 рублей за доллар», - рассказывает Александр Иванов.

По мнению Александра Бахтина, Минфин в апреле возобновит операции с прежней ценой отсечения в $59 и при текущей стоимости Urals начнет не продавать, а покупать инвалюту в ФНБ в объеме избыточных нефтегазовых доходов. «Необходимо дождаться конкретных параметров. Ежедневные продажи валюты ЦБ по бюджетному правилу в объеме 4,62 млрд в рублевом эквиваленте могут сглаживать для рубля эффект от операций Минфина. В любом случае значимых изменений в курсе до лета мы не ожидаем, доллар может «прописаться» в области 80-85 руб.», - полагает эксперт.

Иван Таскин согласен, что возвращение Минфина к операциям с валютой значимого влияния на курс рубля не окажет. «Минфин может перейти к покупкам в ФНБ даже в рамках текущей конфигурации бюджетного правила, если цены на нефть останутся высокими, однако высокая цена на нефть означает и более высокие поступления валюты в страну, как минимум за счет продаж валютной выручки нефтяниками для выплат НДПИ и НДД. Поэтому мы не ждем, что при текущей цене отсечения переход Минфина к покупкам валюты сильно повлияет на курс рубля. Поэтому, резюмируя, мы полагаем, что сохранение бюджетного правила на этот год – позитив для рубля. Мы полагаем, что если никаких сюрпризов до конца года мы больше не увидим, то курс доллара навряд ли поднимется сильно выше 80 рублей», – поясняет эксперт.

Если в этом году рубль должен сохранить крепость, то уже в 2027 году, в случае изменения цены отсечения, он начнет слабеть. «Уменьшение цены отсечения в бюджетном правиле означает постоянное ослабление рубля. Например, снижение с текущих $59 за баррель до $50 приведет к ухудшению курса рубля на 5%. В марте мы смогли оценить влияние на рубль только лишь одного ожидания перемен», - резюмирует финансист Евгений Коган.