Роснефть инвестирует триллионы в новые месторождения и модернизацию НПЗ, но сталкивается с санкциями, ремонтом заводов и давлением из-за высоких расходов. Почему финансовые результаты оказались слабыми в 2025 году — и какие факторы могут изменить ситуацию в ближайшие годы. Разбираем ключевые вызовы и возможности без лишнего шума.
Основные факты о компании
Роснефть — вертикально интегрированная нефтяная компания России с производственными активами во всех основных нефтегазоносных регионах страны.
Обеспечивает свыше 35% общей нефтедобычи в России.
Является крупнейшим независимым производителем газа в России: около 15% от всего объема добычи.
Лидирует в отрасли нефтепереработки: более 30% от всего объема.
Ведет крупнейший проект в мировой нефтегазовой отрасли — «Восток Ойл». Это нефть премиального качества, которая обладает уникальным составом: легкая и малосернистая. Проект позволит значительно увеличить добычу благодаря тому, что заместит трудноизвлекаемые запасы из старых месторождений, и это поможет увеличить доход.
Акции Роснефти входят в состав индекса Мосбиржи с весом 3,41%.
Добыча и разведка
По итогам 2025 года:
общий объем добычи компанией углеводородов составил 246,6 млн тонн нефтяного эквивалента (тнэ);
из них 181,1 млн тнэ — добыча жидких углеводородов.
Роснефть добывает жидкие углеводороды в разных регионах России, среди которых:
Западная и Восточная Сибирь;
Тимано-Печора;
Урало-Поволжье;
юг европейской части страны;
Дальний Восток.
Самый большой объем добычи сейчас приходится на Западную Сибирь. Здесь находятся крупные месторождения: Самотлорское* с запасами нефти в 7,1 млрд тонн и Приобское — 5 млрд тонн.
* Самотлор — крупнейшее нефтяное месторождение в России и седьмое в мире. Его разработка находится на позднем этапе. Пик годовой добычи в 158,9 млн тонн пришелся на 1980 год. Сейчас добыча осложняется высокой выработанностью запасов. Новые скважины бурят на участках с трудноизвлекаемой нефтью, а старые сильно обводнены. В 2021 году компания поделилась подробной информацией о месторождении. Тогда годовой объем добычи превысил 16 млн тонн.
Восток Ойл
В 2020 году Роснефть запустила один из крупнейших проектов в мировой нефтегазовой отрасли — «Восток Ойл». Он охватывает около 60 лицензионных участков, которые расположены на севере Красноярского края и в Ямало-Ненецком автономном округе. В состав этих территорий входят 13 месторождений нефти и газа, включая кластеры Ванкорского и Пайяхского месторождений. Ресурсная база проекта насчитывает 6,5 млрд тонн премиальной малосернистой нефти. Она содержит всего от 0,01 до 0,1% серы (для сравнения: Urals — 1,7%). По этой причине нефть «Восток Ойл» будет продаваться с меньшими скидками к мировым бенчмаркам, чем Urals.
В ближайшем будущем Роснефть планирует расширять географию добычи нефти в рамках проекта. Основным производителем станет Пайяхский кластер. К середине следующего десятилетия компания рассчитывает добывать до 115 млн тонн нефти в год. Это эквивалентно 2,3 млн баррелей в сутки. Такой объем составляет более 20% от всей нефти, добытой в России в 2023 году.
Развитие проекта будет происходить по группам месторождений.
Ванкорский кластер — добыча уже идет.
Пайяхское месторождение — ожидаем роста добычи в 2026 году в случае снятия Россией основных ограничений на добычу к тому моменту.
Таймырское и Западно-Иркинское месторождения — ожидаем не ранее 2028 года.
По нашим прогнозам, с учетом Ванкорского кластера добыча нефти в рамках проекта «Восток Ойл» в 2030 году превысит 60 млн тонн в год.
Динамика объема добычи
В четвертом квартале 2025 года добыча составила 46,4 млн тонн, что на 2% больше, чем кварталом ранее. Это связано со снятием добровольных ограничений на добычу по соглашению ОПЕК+.
Напомним, во втором квартале 2024 года Москва решила добровольно сократить добычу нефти еще на 471 тысячу баррелей в сутки. Затем появилось сообщение, что эти ограничения продлятся до апреля 2025 года.
В апреле картель начал постепенно снимать ограничения общей суммой 2,2 млн баррелей в сутки (их соблюдали восемь членов ОПЕК+ для поддержания стабильности на рынке).
Изначально предполагалось, что процесс полного восстановления завершится к сентябрю 2026 года. Однако позже организация изменила планы, и ограничения были полностью восстановлены в 2025-м. Кроме того, альянс начал сворачивать объявленные еще весной 2023 года дополнительные ограничения на 1,65 млн баррелей в сутки.
Всего за год было добыто 181,1 млн тонн, что незначительно ниже уровня прошлого года на фоне сохраняющихся ограничений в первой половине года. В 2024 году Россия несколько раз превышала установленные квоты. Эти нарушения компенсировались в течение 2025 года, в результате чего реальное увеличение добычи год к году произошло только в четвертом квартале 2025-го.
Александра Муракаева, аналитик Т-Инвестиций:
«В первые месяцы 2026 года добыча в РФ снизилась, по сравнению с концом предыдущего года, на фоне санкционного давления. Учащение атак на российские порты оказывает краткосрочное негативное влияние на экспорт, однако в нашем базовом сценарии это не приведет к существенному сокращению добычи. С учетом расширения квот мы ожидаем незначительный рост добычи к концу 2026 года, до 187 млн тонн».
Нефтегазопереработка
По итогам 2025 года компания переработала 75,7 млн тонн нефти и газа.
У Роснефти есть 13 крупных нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ), в том числе:
Туапсинский НПЗ (старейший в России, запущен в 1929 году);
Рязанский НПЗ (одно из крупнейших предприятий в стране с мощностью производства 17,1 млн тонн нефти в год);
Новокуйбышевский НПЗ (производит более 20 видов товарной продукции, в том числе моторное топливо высших экологических стандартов для всех видов транспорта);
нефтеперерабатывающий комплекс ПАО АНК «Башнефть».
Суммарная мощность переработки Роснефти, учитывая активы Башнефти, превышает 110 млн тонн в год.
При этом доля светлых нефтепродуктов, производимых НПЗ корпорации, все еще ниже, чем у конкурентов. На начало 2025 года этот показатель у компании составил 59,9%. Для сравнения: у Лукойла он превышает 74,2%, а у Татнефти — 90%. Роснефть планирует увеличить его до 69% к 2030 году в рамках своей стратегии развития.
Компания владеет и управляет нефтеперерабатывающими заводами не только в России. Например, у нее есть 49% акций НПЗ в Индии — Nayara Energy — с общей мощностью нефтепереработки 20 млн тонн в год. Этот один из самых современных и высокотехнологичных заводов в мире, который запускает прибыльные проекты в области нефтехимии.
В феврале 2024 года секретарь Минстерства нефти и природного газа Индии объявил о планах расширить мощность НПЗ более чем вдвое, до 46 млн тонн в год. Однако Евросоюз ввел против Nayara Energy ограничительные меры в рамках 18-го санкционного пакета. В настоящее время Nayara Energy эксплуатирует завод примерно на 70—80%, поскольку из-за санкций испытывает трудности с продажей своей продукции.
Раньше Роснефть была третьим по величине игроком на рынке нефтепереработки в Германии. Компания владела долями в трех НПЗ (54,17% в PCK Raffinerie, 24% в MiRO и 28,57% в Bayernoil) с общим объемом мощностей 12,8 млн тонн в год, исходя из долей российской нефтяной компании.
Однако в сентябре 2022 года правительство Германии получило под свой контроль эти доли на основании закона об энергетической безопасности. В сентябре 2024 года внешнее управление активами Роснефти продлили до марта 2025 года. По заявлению компании, ее немецкие активы сейчас полностью списаны.
Почему снизились объемы нефтепереработки
В 2025 году объемы нефтепереработки компанией снизились на 8,4% г/г, до 75,5 млн тонн.
Снижение объемов переработки второй год подряд связано с ремонтными работами на НПЗ, которые потребовались из-за форс-мажорных обстоятельств, а также с оптимизацией загрузки НПЗ с учетом ценовой конъюнктуры, логистических ограничений и спроса. Напомним, в прошлом году атакам подвергались Рязанский, Сызранский, Куйбышевский, Новокуйбышевский, Саратовский и Уфимский НПЗ. Основной объем атак и ремонтов пришелся на вторую половину года.
Александра Муракаева, аналитик Т-Инвестиций:
«Учитывая продолжающиеся атаки на энергетическую инфраструктуру РФ, мы не ожидаем улучшения ситуации в 2026 году и считаем, что объем переработки останется стабильным относительно уровней прошлого года».
Другие продукты и услуги
В структуру Роснефти входят три нефтехимических завода. Они расположены в Самарской области, Восточной Сибири и Республике Башкортостан. Компания занимает лидирующие позиции на рынке производства катализаторов. На данный момент она реализует программу инновационного развития, которая направлена на замену импортных технологий для производства высококачественных нефтепродуктов. Одна из главных задач — перевести НПЗ на использование катализаторов собственного производства, что поможет минимизировать риск зависимости от зарубежных поставок.
Кроме того, Роснефть управляет сетью автозаправочных станций. Они расположены в России, Белоруссии, Киргизии и Абхазии. В России компания управляет около 3 000 АЗС и АЗК в 62 регионах. Это крупнейшая сеть по количеству станций и географическому покрытию в России. В настоящее время Роснефть установила на своих АЗС еще 80 электрозарядных станций.
К 2028 году компания планирует запустить до 200 АГЗС. Стоит отметить, что индийская Nayara Energy, доля в которой принадлежит Роснефти, тоже управляет сетью АЗС, которая насчитывает уже более 7 000 станций.
Финансовые результаты Роснефти
Слабая нефть и крепкий рубль — плохое сочетание
В 2025 году выручка компании снизилась на 19% г/г. Сокращение произошло по нескольким причинам.
Снижение мировых цен на нефть и, в частности, на российскую нефть. Цена Brent упала на 14,6%, до $68,2 (годом ранее средний уровень составлял 79,9). Падение произошло на фоне риска торговых войн и профицита на нефтяном рынке. В то же время цены на российскую нефть Urals снизились на 18% (−$12,3) в связи с расширением дисконта после попадания нефтяников в блокирующие списки Минфина США. Дисконты на нефть сорта ESPO* также увеличились после введения санкций. Это привело к снижению экспортных доходов по более выгодным каналам.
* Нефть марки ESPO содержит меньше серы в составе, из-за чего она торгуется дороже Urals. На нее приходится почти 50% экспорта компании.
Укрепление рубля. Средний курс доллара в 2025 году снизился с 92,7 до 83,6 рубля.
Уменьшение добычи и снижение объемов переработки углеводородов. Добыча снизилась на 1,5% из-за добровольных ограничений в рамках ОПЕК+, а переработка упала на 8,4% в связи с ремонтными работами на НПЗ, а также оптимизацией загрузки с учетом ценовой конъюнктуры, логистических ограничений и спроса. В то же время немного расширившиеся крэк-спреды* на нефтепродукты на мировом рынке, а также рост оптовых цен на бензин в РФ поддержали сегмент переработки.
* Крэк-спред — разница в цене между баррелем сырой нефти и нефтепродуктами, полученными из нее.
Александра Муракаева, аналитик Т-Инвестиций:
«В 2026 году мы ожидаем, что рост цен на нефть и нефтепродукты на фоне конфликта на Ближнем Востоке, а также ожидаемое ослабление рубля позитивно отразятся на финансовых результатах компании. Также их поддержит незначительное увеличение добычи. По итогам года, согласно нашим прогнозам, выручка Роснефти составит 8,7 трлн рублей».
Индексация тарифов бьет по EBITDA
EBITDA компании в 2025 году сократилась на 28% г/г. Рентабельность по этому показателю снизилась до 26%.
Главная причина — опережающий рост затрат и расходов. Темп снижения затрат и расходов был меньше, чем у выручки, в том числе из-за ценового давления, обусловленного опережающей инфляцию индексацией тарифов естественных монополий.
Александра Муракаева, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы ожидаем, что по итогам 2026 года EBITDA Роснефти восстановится и превысит уровень в 2,5 трлн рублей, а ее маржинальность вырастет на 2 п.п., до 28%».
Чистая прибыль: курсовые разницы не спасают от высоких процентов
Чистая прибыль Роснефти в 2025 году составила 293 млрд рублей, снизившись на 73%. По заявлениям компании, существенное отрицательное влияние на размер показателя продолжает оказывать высокий уровень ключевой ставки ЦБ РФ и, соответственно, высокие процентные расходы.
Помимо этого, на динамику показателя в отчетном периоде негативно повлияли:
увеличение налога на прибыль, эффективная ставка которого в 2025 году превысила 33%;
неденежные и разовые факторы.
Александра Муракаева, аналитик Т-Инвестиций:
«Положительные курсовые разницы должны были поддержать результаты компании на фоне укрепления рубля в отчетном периоде. Мы ожидаем, что по итогам текущего года прибыль акционеров составит порядка 600 млрд рублей, что в два раза выше, чем в прошлом году».
На конец 2025 года долговая нагрузка компании (чистый долг/EBITDA) возросла до 1,5х. Это самый высокий показатель среди нефтяных компаний, но все еще умеренный. Однако ее акции могут вырасти сильнее, чем у других, если Банк России снизит ключевую ставку.
Дивиденды Роснефти
Компания стабильно придерживается дивидендной политики, которая подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО.
Дивиденды за 2024 год составили 51,15 рубля на акцию (доходность — 9,8%). Это ниже, чем у большинства других крупных нефтяников.
За первое полугодие 2025 года было выплачено 11,56 рубля на акцию и 2,8% доходности. За второе полугодие, по нашим оценкам, выплата составит 2,26 рубля, тогда совокупная доходность за год будет порядка 3,3% — самый низкий уровень среди нефтяных компаний.
Капитальные расходы Роснефти в 2025 году незначительно снизились (на 6%) и составили 1 360 млрд рублей, но все еще остаются на повышенном уровне. В основном это связано с реализацией флагманского проекта «Восток Ойл» (общий объем инвестиций составит 11,8 трлн рублей). Но несмотря на это, снижение операционного потока привело к сокращению и свободного денежного потока почти в два раза.
Наше мнение об акциях Роснефти
Перспективы
Бизнесу компании есть куда расти. Флагманский проект «Восток Ойл» предполагает добычу и экспорт 100 млн тонн нефти по Северному морскому пути к 2030 году. Экспортные поставки планируют начать уже в конце 2026 года.
Конфликт на Ближнем Востоке поддержит цены на нефть, что в совокупности с ослаблением рубля позитивно отразится на результатах компании в 2026 году.
Риски
Несмотря на снижение, капитальные расходы компании остаются высокими. Снижение операционного потока негативно сказалось на свободном денежном потоке компании. Мы предполагаем, что в следующем году капитальные затраты существенно не сократятся. Также значительная долговая нагрузка в секторе продолжит давить на прибыль компании через процентные расходы.
Снижение финансовых результатов в 2025 году на фоне падения цен на нефть и укрепления рубля негативно скажется на дивидендах. Мы прогнозируем, что за 2025 год Роснефть выплатит всего 14 рублей на акцию, что даст инвесторам дивидендную доходность 3%. Это ниже, чем у других российских нефтяников.
Александра Муракаева, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти с целевой ценой 480 рублей. Из-за высокой долговой нагрузки результаты компании сильно зависят от конъюнктуры рынка».
Акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA на 2025 год менее 3,3х, что предполагает недооценку к историческим уровням. Однако в нефтегазовом секторе есть еще более недооцененные акции.
Мультипликаторы и дивидендная доходность
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба