Соллерс: позитив есть, но инвесткейс не складывается

Соллерс опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2025 год.

Ключевые показатели:
• Выручка: 62,4 млрд руб. (-32% г/г)
• Скорр. EBITDA: 6,1 млрд руб. (-12% г/г)
• Маржинальность скорр. EBITDA: 9,8% (7,5% годом ранее)
• Чистая прибыль: 2,3 млрд руб. (-38% г/г)
• Чистый долг / EBITDA: 0,9х (0,5х годом ранее)

Выручка снизилась на фоне ослабления потребительского спроса на автомобили и высокой ключевой ставки. Так, продажи автомобилей УАЗ и Sollers в России в 2025 году снизились на 21% г/г – было реализовано всего 41 тыс. ед.

В условиях падения продаж компания сфокусировалась на повышении эффективности производства и в итоге смогла нарастить операционную прибыль на 64% г/г, до 4,7 млрд руб. Равносильно снизилась себестоимость (-33% г/г), также почти вдвое сократились коммерческие расходы. В результате Соллерсу удалось закрыть год с прибылью, хотя ее объем сократился из-за убытков совместных предприятий.

Наше мнение:
В целом отчет выглядит ожидаемо слабым с точки зрения общей динамики бизнеса, однако выделяется качество результатов: на фоне продолжающегося давления на авторынок фокус менеджмента, очевидно, смещается в сторону эффективности и дисциплины капитала. В 2026 году с учетом нашего умеренно консервативного взгляда на авторынок не ждем быстрого восстановления продаж Соллерса – в фокусе будет также оставаться контроль эффективности.

Интерес в бумаге сейчас смещен в сторону дивидендов: совет директоров рекомендовал выплатить по итогам 2025 года 25,5 руб./акция (доходность 5,3%). При этом компания формально вписывается в заявленные в начале года ковенанты по дивидендной политике (чистый долг/EBITDA 0,9x при пороговом уровне 1x). Впрочем, устойчивость подобных выплат в будущем не гарантирована: при сохранении слабой конъюнктуры пространство для дивидендов как минимум может сузиться.

Пока не видим четкой инвестиционной привлекательности бумаг Соллерса.