23 марта 2012 Sberbank CIB Кащеев Николай
Первой зоной поражения после Греции (точнее, в промежутке между греческими волнами кризиса) стала, разумеется, Испания – страна с большими проблемами бюджета не только на национальном, но и на региональном уровне, глубокой рецессией, сдувшимся очень большим пузырем недвижимости и безработицей греческого масштаба. Знакомый нам график спрэдов национальных облигаций: Испания – наверху, Италия – внизу, показывает взлет доходности испанских десятилеток (красным), на которые активность ЕЦБ не особенно распространяется. Пока.
Министр экономики Испании немедленно выступил с заявлениями о том, что у страны есть возможность, несмотря на продолжающийся рост безработицы (на 2.4% только за один февраль 2012 г. к январю) улучшить балансы региональных бюджетов и т.п. Все это мы уже слышали, а положение Испании обсуждали совсем недавно, в тех выражениях, что все, что отличает ее сегодня от Греции с точки зрения предпосылок к кризису, это то, что долговой кризис там еще не достиг греческой глубины. А фундаментальные предпосылки все на месте.
Если Испания будет поражена, то, скорее всего, ЕЦБ один не сможет ответить на этот вызов. Во-первых, для нового LTRO может элементарно не хватить залогов, потому что до 70-80% балансов европейских банков состоит из обычных, традиционных кредитов, а не ценных бумаг. Во-вторых, инфляция в ЕЗ составила в феврале 2.7% (в Германии – 2.5%), выше целевого ориентира ЕЦБ, что также ограничивает способность ЕЦБ к эмиссии. (А стоимость бензина в ЕС, между прочим, в среднем приближается к 10 долларам за галлон, против 4 долл. в США, где и эта цифра – меньше половины от европейской – оказывает влияние на настроения потребителей и обсуждение новых перспектив рецессии).
Но и это еще не все. М.Монти в Италии, которого мы назвали «решительным премьером» после того, как он выразил уверенность, что разберется с профсоюзами, не желающими реформировать рынок труда по сценарию, согласованному с ЕС, особенно в части облегчения процедуры увольнения, сталкивается, тем не менее, с вполне жестким сопротивлением этих самых профсоюзов. Даже числившиеся лояльными профсоюзы, вроде CGIL, настаивают на смягчении жесткой позиции, привнесенной с севера еврозоны и от финансовых органов ЕС. Правда, Монти и сейчас говорит, что «правительство не будет отступать» (Reuters). А в Португалии люди уже вышли на улицу, там события идут вполне себе по греческому сценарию, несмотря на заверения высокопоставленных европейцев за приятным исключением того, что масштабы гораздо меньше.
При этом «выносливость» национальных экономик и граждан стран GIIPS господами из Troika, планировавшими меры экономии, до сих пор, конечно, не брались в расчет вовсе. Что ж, весна 2012 года, похоже, поможет протестировать такую позицию на большой части средиземноморского побережья ЕС (+ в Португалии).
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.sberbank-cib.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба