3 ноября 2014 q-trading.ru
В повседневности мы часто сталкиваемся с понятием стиль - в одежде, музыке, образе жизни и т.д. Оказывается, и инвестиции - не исключение в этом плане.
Инвестиционный стиль представляет собой способ формирования портфеля акций, основанный на той или иной «философии». Более прагматично это можно сформулировать как алгоритм отбора бумаг в портфель. Правда, далеко не всякий инвестиционный алгоритм может претендовать на «стильность». Например, торговая система некоего условного спекулянта, включающая в себя набор из «Стохастика», «скользящих средних» и «свечных паттернов», не может считаться стилем, даже если она дает устойчивую и впечатляющую доходность. Не может, потому что не принята в широком кругу инвестиционного сообщества, среди профессиональных управляющих.
Разобравшись с тем, что такое инвестиционный стиль, можно перейти к рассмотрению того, какие стили существуют в современных финансах.
Один из популярных стилей основан на факторе размера. Речь здесь идет о величине капитализации компании. Основываясь на этом, можно формировать портфели из бумаг малых или крупных компаний. Такое деление не является произвольным, поскольку в его основании находится фундаментальная характеристика - размер. Так, у малых компаний больше пространства для роста, зато крупные уже завоевали свою долю рынка и более устойчивы.
Еще один традиционный фактор - стоимость. Сторонники стоимостного инвестирования ищут фундаментально недооцененные бумаги. Обычно используются такие показатели как балансовая стоимость и прибыль. Перспективной, например, может считаться компания, рыночная капитализация (общая стоимость всех акций) которой ниже балансовой стоимости (цифр из бухучета). Другая позиция предполагает акцент на росте прибылей и высокой рентабельности капитала компании. Обычно такими характеристиками обладают компании-инноваторы. Довольно часто их бумаги выглядят дорогими с позиций стоимостных инвесторов, и поэтому инвестиции в рост нередко противопоставляют инвестициям в стоимость.
В последнее время все больше и больше инвесторов в качестве еще одного стиля рассматривают инерцию. Инерция (momentum) - исторически присутствовавшая на длительном временном промежутке тенденция быстро растущих акций продолжать обгонять по доходности медленно растущие некоторое время в «будущем». Обычно речь идет о диапазоне в пределах от квартала до года, как в «прошлом», так и в «будущем». Простейшая стратегия заключается, например, в покупке недавних квартальных лидеров, и воздержании от покупки аутсайдеров. Списки таких бумаг периодически пересматриваются, и в соответствии с ними - портфель. В отличии от факторов размера и стоимости, инерция выглядит больше как некий индикатор технического анализа. Однако необычайная устойчивость этого явления во времени и пространстве (на разных фондовых рынках) волей-неволей заставляет считаться с ним даже сторонников фундаментального анализа.
Наконец, недавно стали появляться исследования предлагающие в качестве очередного стиля такую характеристику как ликвидность. Ликвидность, как впрочем и стоимость и инерцию, можно измерять по-разному. Одна из простейших метрик - отношение торгового объема к общему количеству бумаг. Несмотря на то, что ликвидность является самым молодым стилем, она в определенном смысле даже более обоснована, чем инерция. То, что инвесторы требуют повышенную доходность в обмен на риск ликвидности, кажется вполне очевидным фактом.
До сих пор ничего не говорилось о доходности инвестиционных стратегий, использующих тот или иной стиль. Сравнение стратегий затрудняется тем, что разные исследователи и практики используют различные методологии. Как уже говорилось выше, измерить стоимость или ликвидность можно множеством способов. Однако в целом результаты исследований дают схожие оценки, по крайней мере, по грубой шкале «больше - меньше». В частности, акции «карликов» исторически были доходнее «гигантов», «дешевые» доходнее «дорогих», «лидеры» доходнее «аутсайдеров», а «неликвид» доходнее «голубых фишек». Как бы не измерялись эти характеристики, эта картина остается стабильной. В приводимой ниже таблице указаны средние годовые темы роста по соответсвующим стратегиям, для разных квартилей акций с рынка США в период с 1972 по 2013 год. Так, в Q1 по фактору "Размер" попали бумаги самых малых компаний, а в Q4 - с самой высокой капитализацией. Такая же логика действует и для строк «Стоимость» и «Ликвидность». По фактору «Инерция» в Q1 находятся бумаги-лидеры, а в Q4 - бумаги-аутсайдеры.
Как видно из таблицы, в целом все стили дают сопоставимую доходность на своих «полюсах», т.е. максимумы и минимумы наблюдаются на крайних значениях показателей. Поэтому также как некорректно утверждать, если, конечно, вы хотите быть объективным, что, скажем, рок лучше джаза, нельзя и категорически заявлять, что один инвестиционный стиль превосходит другой. Средний темп роста по портфелю, включавшему все бумаги, составил 12.95%, что ниже, чем максимумы любого из стилей. Таким образом, стили, как минимум, работали в прошлом.
Можно ли смешивать стили в рамках одного портфеля? Статистика говорит о том, что это может быть неплохой идеей. Так, например, портфель из низколиквидных и при этом дешевых (по коэффициенту цена/прибыль) бумаг демонстрировал рост 19.29%, что значительно выше, чем для каждого стиля по отдельности.
В заключение можно отметить, что выбор стиля - во многом вопрос веры и комфорта. Например, кто-то склонен считать, что работает инерция, а кто-то больше доверяет стоимости; кому-то комфортнее держать высоколиквидные бумаги крупнейших компаний, а кто-то готов рискнуть, вложившись в «микро-неликвид» и т.д.
http://q-trading.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Инвестиционный стиль представляет собой способ формирования портфеля акций, основанный на той или иной «философии». Более прагматично это можно сформулировать как алгоритм отбора бумаг в портфель. Правда, далеко не всякий инвестиционный алгоритм может претендовать на «стильность». Например, торговая система некоего условного спекулянта, включающая в себя набор из «Стохастика», «скользящих средних» и «свечных паттернов», не может считаться стилем, даже если она дает устойчивую и впечатляющую доходность. Не может, потому что не принята в широком кругу инвестиционного сообщества, среди профессиональных управляющих.
Разобравшись с тем, что такое инвестиционный стиль, можно перейти к рассмотрению того, какие стили существуют в современных финансах.
Один из популярных стилей основан на факторе размера. Речь здесь идет о величине капитализации компании. Основываясь на этом, можно формировать портфели из бумаг малых или крупных компаний. Такое деление не является произвольным, поскольку в его основании находится фундаментальная характеристика - размер. Так, у малых компаний больше пространства для роста, зато крупные уже завоевали свою долю рынка и более устойчивы.
Еще один традиционный фактор - стоимость. Сторонники стоимостного инвестирования ищут фундаментально недооцененные бумаги. Обычно используются такие показатели как балансовая стоимость и прибыль. Перспективной, например, может считаться компания, рыночная капитализация (общая стоимость всех акций) которой ниже балансовой стоимости (цифр из бухучета). Другая позиция предполагает акцент на росте прибылей и высокой рентабельности капитала компании. Обычно такими характеристиками обладают компании-инноваторы. Довольно часто их бумаги выглядят дорогими с позиций стоимостных инвесторов, и поэтому инвестиции в рост нередко противопоставляют инвестициям в стоимость.
В последнее время все больше и больше инвесторов в качестве еще одного стиля рассматривают инерцию. Инерция (momentum) - исторически присутствовавшая на длительном временном промежутке тенденция быстро растущих акций продолжать обгонять по доходности медленно растущие некоторое время в «будущем». Обычно речь идет о диапазоне в пределах от квартала до года, как в «прошлом», так и в «будущем». Простейшая стратегия заключается, например, в покупке недавних квартальных лидеров, и воздержании от покупки аутсайдеров. Списки таких бумаг периодически пересматриваются, и в соответствии с ними - портфель. В отличии от факторов размера и стоимости, инерция выглядит больше как некий индикатор технического анализа. Однако необычайная устойчивость этого явления во времени и пространстве (на разных фондовых рынках) волей-неволей заставляет считаться с ним даже сторонников фундаментального анализа.
Наконец, недавно стали появляться исследования предлагающие в качестве очередного стиля такую характеристику как ликвидность. Ликвидность, как впрочем и стоимость и инерцию, можно измерять по-разному. Одна из простейших метрик - отношение торгового объема к общему количеству бумаг. Несмотря на то, что ликвидность является самым молодым стилем, она в определенном смысле даже более обоснована, чем инерция. То, что инвесторы требуют повышенную доходность в обмен на риск ликвидности, кажется вполне очевидным фактом.
До сих пор ничего не говорилось о доходности инвестиционных стратегий, использующих тот или иной стиль. Сравнение стратегий затрудняется тем, что разные исследователи и практики используют различные методологии. Как уже говорилось выше, измерить стоимость или ликвидность можно множеством способов. Однако в целом результаты исследований дают схожие оценки, по крайней мере, по грубой шкале «больше - меньше». В частности, акции «карликов» исторически были доходнее «гигантов», «дешевые» доходнее «дорогих», «лидеры» доходнее «аутсайдеров», а «неликвид» доходнее «голубых фишек». Как бы не измерялись эти характеристики, эта картина остается стабильной. В приводимой ниже таблице указаны средние годовые темы роста по соответсвующим стратегиям, для разных квартилей акций с рынка США в период с 1972 по 2013 год. Так, в Q1 по фактору "Размер" попали бумаги самых малых компаний, а в Q4 - с самой высокой капитализацией. Такая же логика действует и для строк «Стоимость» и «Ликвидность». По фактору «Инерция» в Q1 находятся бумаги-лидеры, а в Q4 - бумаги-аутсайдеры.
Как видно из таблицы, в целом все стили дают сопоставимую доходность на своих «полюсах», т.е. максимумы и минимумы наблюдаются на крайних значениях показателей. Поэтому также как некорректно утверждать, если, конечно, вы хотите быть объективным, что, скажем, рок лучше джаза, нельзя и категорически заявлять, что один инвестиционный стиль превосходит другой. Средний темп роста по портфелю, включавшему все бумаги, составил 12.95%, что ниже, чем максимумы любого из стилей. Таким образом, стили, как минимум, работали в прошлом.
Можно ли смешивать стили в рамках одного портфеля? Статистика говорит о том, что это может быть неплохой идеей. Так, например, портфель из низколиквидных и при этом дешевых (по коэффициенту цена/прибыль) бумаг демонстрировал рост 19.29%, что значительно выше, чем для каждого стиля по отдельности.
В заключение можно отметить, что выбор стиля - во многом вопрос веры и комфорта. Например, кто-то склонен считать, что работает инерция, а кто-то больше доверяет стоимости; кому-то комфортнее держать высоколиквидные бумаги крупнейших компаний, а кто-то готов рискнуть, вложившись в «микро-неликвид» и т.д.
http://q-trading.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter