12 декабря 2015 Инвесткафе Козлов Юрий
Российская экономика на протяжении двух последних лет подвергается серьезным испытаниям. Последний неприятный сюрприз преподнесла ей ОПЕК, решившая не сокращать объемы добычи нефти и даже увеличить формальный размер квоты, приблизив его к реальному уровню производства, что было воспринято участниками рынка однозначно негативно. В результате котировки нефти ушли к минимумам 2009-го, а доллар на Московской бирже приближается к психологически важной отметке 70 руб. ЦБ РФ не стал снижать ключевую ставку на последнем заседании, а значит поддержку реального сектора и несырьевых отраслей экономика получит не раньше будущего года.
В этой обстановке совершенно неудивительно, что спрос на сортовой прокат продолжает сжиматься, дистрибьюторы вынуждены идти на уступки крупным потребителям, диктующим цены на слабом рынке, чтобы не потерять клиентов. Таких резких колебаний, как в последние недели, на рынке горячекатаного и холоднокатаного проката не наблюдалось примерно полгода, да и то в апреле это происходило на фоне укрепления рубля, в отличие от нынешней ситуации.
В прайс-листах цена на 12-миллиметровую арматуру начинается с 22 тыс. руб. за тонну, а аналогичную украинскую продукцию можно купить даже по 21 тыс. руб. за тонну. Чтобы полнее представить масштабы бедствия, предлагаю взглянуть на спотовые цены на арматуру 12 мм и швеллер 12 мм за последние полгода.
На российском рынке сохраняется значительный избыток предложения арматуры, поэтому производители вынуждены продолжать сокращать производство. Причем для небольших предприятий объемы являются очень критичными, поэтому они стараются удержать продажи, даже жертвуя ценой. Правда, арматура может подешеветь настолько сильно, что самым слабым игрокам придется даже временно выйти из бизнеса.
Цены на цветные металлы, железную руду и сталь в последние два-три месяца также активно снижаются на фоне затухания активности в промышленном секторе Китая. Особенно сильно дешевеет железная руда: ее котировки переписывают многолетние минимумы, а запасы в китайских портах уверенно приближаются к максимальному за последние семь месяцев значению 90 млн тонн.
Российским производителям, конечно, помогает девальвация рубля, но из-за слишком сильного падения цен ее эффект все-таки ограничен. В этой ситуации топам металлургических компаний остается только работать над повышением эффективности. В частности, генеральный директор Северстали Вадим Ларин на дне инвестора пообещал, что компания будет и дальше сокращать издержки для повышения привлекательности своей продукции. Хотя уже сейчас принимаемые шаги неплохой эффект: после перевода предприятия по переработке железорудного сырья «Карельский окатыш» на производство окатышей с повышенным содержанием железа и прочности ожидаемая себестоимость тонны сырья в 2015 году составит чуть больше $30, а после строительства на Олконе нового конвейера и модернизированной фабрики себестоимость обработки руды здесь сократится до $28,6 за тонну. Напомню, что сырьевой дивизион компании с января по сентябрь принес Северстали 18,8% выручки, или почти $1 млрд.
НЛМК, в свою очередь, может похвастаться самой низкой себестоимостью железорудного концентрата в мире. На Стойленском ГОКе, почти на 100% принадлежащем компании, производство обходится примерно в $10 за тонну. Естественно, большая часть продукции ГОКа идет на собственные нужды НЛМК, но и от продаж сырья компания не отказывается. Себестоимость тонны сляба на липецкой площадке обходится примерно в $192.
ММК тратит на производство сляба чуть больше — порядка $196 за тонну. Магнитогорский комбинат слабо интегрирован с сырьевыми активами, а потому снижение цен на железную руду отражается и на себестоимости. Подчеркну, тонна сляба в Европе стоит больше $300, в то время как в России эта цена едва превышает $200. Таким образом, конкурентное преимущество налицо.
Сейчас все внимание участников рынка приковано к Китаю, где серьезное перепроизводство не дает расти ценам на металлопродукцию, а падение спроса после завершения строительства основных инфраструктурных объектов оказывает дополнительное негативное воздействие на отрасль в целом. При этом большие надежды связаны с планируемыми правительством реформами, направленными на избавление отрасли от высокозатратных и неэффективных мощностей, чтобы в ирге остались лишь те металлурги, которые производят добротный металл с высокой добавленной стоимостью. При этом порядка 20% самых нерентабельных металлоплавильных мощностей исчезнут.
Если говорить об инвестициях в российский металлургический сектор, то сейчас наиболее привлекательно выглядят акции ММК с соотношением EV/EBITDA около 3,0x, и, хотя несколько слабее представляется потенциал бумаг НЛМК, у которого данный мультипликатор равняется 4,2х, я рекомендую обе эти бумаги к покупке. В свою очередь, акции Северстали советую держать, так как ее EV/EBITDA имеет небольшой дисконт к среднему значению по рынку.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В этой обстановке совершенно неудивительно, что спрос на сортовой прокат продолжает сжиматься, дистрибьюторы вынуждены идти на уступки крупным потребителям, диктующим цены на слабом рынке, чтобы не потерять клиентов. Таких резких колебаний, как в последние недели, на рынке горячекатаного и холоднокатаного проката не наблюдалось примерно полгода, да и то в апреле это происходило на фоне укрепления рубля, в отличие от нынешней ситуации.
В прайс-листах цена на 12-миллиметровую арматуру начинается с 22 тыс. руб. за тонну, а аналогичную украинскую продукцию можно купить даже по 21 тыс. руб. за тонну. Чтобы полнее представить масштабы бедствия, предлагаю взглянуть на спотовые цены на арматуру 12 мм и швеллер 12 мм за последние полгода.
На российском рынке сохраняется значительный избыток предложения арматуры, поэтому производители вынуждены продолжать сокращать производство. Причем для небольших предприятий объемы являются очень критичными, поэтому они стараются удержать продажи, даже жертвуя ценой. Правда, арматура может подешеветь настолько сильно, что самым слабым игрокам придется даже временно выйти из бизнеса.
Цены на цветные металлы, железную руду и сталь в последние два-три месяца также активно снижаются на фоне затухания активности в промышленном секторе Китая. Особенно сильно дешевеет железная руда: ее котировки переписывают многолетние минимумы, а запасы в китайских портах уверенно приближаются к максимальному за последние семь месяцев значению 90 млн тонн.
Российским производителям, конечно, помогает девальвация рубля, но из-за слишком сильного падения цен ее эффект все-таки ограничен. В этой ситуации топам металлургических компаний остается только работать над повышением эффективности. В частности, генеральный директор Северстали Вадим Ларин на дне инвестора пообещал, что компания будет и дальше сокращать издержки для повышения привлекательности своей продукции. Хотя уже сейчас принимаемые шаги неплохой эффект: после перевода предприятия по переработке железорудного сырья «Карельский окатыш» на производство окатышей с повышенным содержанием железа и прочности ожидаемая себестоимость тонны сырья в 2015 году составит чуть больше $30, а после строительства на Олконе нового конвейера и модернизированной фабрики себестоимость обработки руды здесь сократится до $28,6 за тонну. Напомню, что сырьевой дивизион компании с января по сентябрь принес Северстали 18,8% выручки, или почти $1 млрд.
НЛМК, в свою очередь, может похвастаться самой низкой себестоимостью железорудного концентрата в мире. На Стойленском ГОКе, почти на 100% принадлежащем компании, производство обходится примерно в $10 за тонну. Естественно, большая часть продукции ГОКа идет на собственные нужды НЛМК, но и от продаж сырья компания не отказывается. Себестоимость тонны сляба на липецкой площадке обходится примерно в $192.
ММК тратит на производство сляба чуть больше — порядка $196 за тонну. Магнитогорский комбинат слабо интегрирован с сырьевыми активами, а потому снижение цен на железную руду отражается и на себестоимости. Подчеркну, тонна сляба в Европе стоит больше $300, в то время как в России эта цена едва превышает $200. Таким образом, конкурентное преимущество налицо.
Сейчас все внимание участников рынка приковано к Китаю, где серьезное перепроизводство не дает расти ценам на металлопродукцию, а падение спроса после завершения строительства основных инфраструктурных объектов оказывает дополнительное негативное воздействие на отрасль в целом. При этом большие надежды связаны с планируемыми правительством реформами, направленными на избавление отрасли от высокозатратных и неэффективных мощностей, чтобы в ирге остались лишь те металлурги, которые производят добротный металл с высокой добавленной стоимостью. При этом порядка 20% самых нерентабельных металлоплавильных мощностей исчезнут.
Если говорить об инвестициях в российский металлургический сектор, то сейчас наиболее привлекательно выглядят акции ММК с соотношением EV/EBITDA около 3,0x, и, хотя несколько слабее представляется потенциал бумаг НЛМК, у которого данный мультипликатор равняется 4,2х, я рекомендую обе эти бумаги к покупке. В свою очередь, акции Северстали советую держать, так как ее EV/EBITDA имеет небольшой дисконт к среднему значению по рынку.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу