30 марта 2017 РЦБ.РФ Белугина Елизавета
Год 2016-й стал периодом сильнейших политических шоков. Он запомнился решением британцев выйти из Евросоюза и победой Дональда Трампа на президентских выборах в США — исходами, которые не смогли пред- сказать опросы общественности
Итоги бурного 2016-го
При этом реакция рынков также ока- залась нестандартной. Фунт до сих пор остается под давлением, хотя британ- ский рынок акций быстро оправился от удара, а избрание Трампа вопреки опасе- ниям многих экспертов привело к вспле- ску оптимизма инвесторов и подтолкнуло американские индексы к рекордным мак- симумам. Несмотря на многочисленные стрес- сы, благодаря стараниям центральных банков аппетит инвесторов к риску почти не пострадал. Федеральная резервная система не торопилась ужесточать поли- тику — вместо четырех повышений ста- вок произошло лишь одно. Европейский центробанк продлил программу количе- ственного смягчения (QE), стимулировав желание инвесторов искать более высо- кие доходности в более рисковых акти- вах. Банк Англии оперативно отреагиро- вал на грядущий брексит, снизив ключе- вую процентную ставку и вновь запустив QE. Иными словами, центробанки вновь предоставили рынкам «подушку безопас- ности». Процентные ставки на рынках капитала обновили исторические мини- мумы. Курс китайского юаня значитель- но ослаб
Определяющие факторы в 2017 году
Наступивший год также будет иметь ряд особенностей, которые можно выде- лить уже сейчас
Политические риски
Есть все основания полагать, что во- латильность останется высокой и в 2017 г. На повестке дня по-прежнему присутству- ют политические риски, в частности в Ев- ропе. Прежде всего речь идет о прези- дентских выборах во Франции в апреле и парламентских выборах в Германии в сентябре. Главным источником беспо- койства является боязнь того, что к вла- сти придут популистские партии, выступа- ющие против евро, что поставит под угро- зу будущее валютного союза.
От монетарной политики к фискальной
Соревнуясь в том, кто предоставит на- циональной экономике наиболее благо- приятные условия, центральные банки во многом исчерпали возможности своей мо- нетарной политики. Теперь регуляторам приходится изобретать все более изощрен- ные способы удержания ставок на низком уровне — Банк Японии даже начал тарге- тировать кривую доходности. Так или ина- че, но пускать экономику на самотек нель- зя, и основная тяжесть заботы о поддер- жании экономического роста уже начала смещаться от центробанков к правитель- ствам, которые могут помочь хозяйству за счет фискального стимулирования — со- кращения налогов и увеличения расходов. Это, конечно, не значит, что заседания ве- дущих регуляторов станут менее важными для трейдеров и инвесторов, но давление на центробанки все же будет чуть слабее
Рост инфляционных ожиданий
Если правительства станут больше тратить, это приведет к повышению цен. Именно повсеместного роста инфляции ждут инвесторы от президентства До- нальда Трампа. Если предыдущие не- сколько лет центральные банки развитых стран усиленно боролись с риском деф- ляции и пытались запустить всплеск цен, то теперь они будут вынуждены действо- вать в других реалиях. В этих условиях у регуляторов может возникнуть необходи- мость отойти от чрезмерно мягкой моне- тарной политики.
Политика Дональда Трампа
Новый американский лидер остает- ся «темной лошадкой». Его предвыбор- ные обещания, вызывающие порой оже- сточенные споры, содержали множество эпатажных заявлений, и пока неясно, в каком объеме и как именно они будут реализованы
Цены на нефть
Пока альтернативные источники энергии еще развиваются, нефть оста- ется ведущим стратегическим ресурсом и оказывает существенное влияние на другие рынки. В прошлом году на нефтя- ном рынке впервые за долгое время были достигнуты глобальные договоренности. Странам ОПЕК удалось вселить в участни- ков рынка уверенность в том, что круп- ные производители будут соблюдать взя- тые на себя обязательства. Этот перелом в настроениях рынка является главным источником поддержания нефтяных коти- ровок.
Пускать экономику на самотек нельзя, и основная тяжесть заботы о поддержании экономического роста уже начала сме- щаться от центробанков к правительствам, которые могут помочь хозяйству за счет фискального стимулирования — сокраще- ния налогов и увеличения расходов
Прогнозы на 2017 год
А теперь обозначим перспективы основных мировых рынков и активов в 2017 г. Америка. Происходящее в крупней- шей экономике планеты обещает быть резонансным для остального мира. По всей вероятности, налоговый план Трампа будет представлен публике не раньше конца лета, а его выполнение начнется уже в 2018 г. В то же время нужно помнить, что рынки живут ожида- ниями, и разговоры о фискальном сти- мулировании в ближайшие месяцы будут продолжаться. У большинства инвесторов Трамп ассоциируется прежде всего с эко- номическим ростом в США. Образ миллиардера, который будет действовать в ин- тересах как бизнеса, так и рабочего клас- са, заставляет инвесторов относиться к «трампономике» с оптимизмом и закры- вать глаза на неопределенность, которую может создать торговая политика нового президента. Подобные настроения оста- нутся поддерживающим фактором для американского рынка акций. В данной ситуации формируется позитивный фон для циклических акций, динамика кото- рых демонстрирует высокую степень пря- мой корреляции с подъемом экономики Соединенных Штатов. Между тем источников неопределен- ности хватает. Американским парламен- тариям предстоит разобраться с потол- ком госдолга, отсрочка действия которо- го заканчивается в марте. Кроме того, пока открыт вопрос с 20%-ным налогом на товары, импортируемые из Мексики, — за счет него планируется профинансиро- вать строительство стены на границе с этой страной. Осуществление этой идеи заметно отразится не только на амери- канской, но и на мировой экономике. Повышение тарифов на импорт из Мекси- ки и Китая приведет к сокращению объе- мов торговли и росту цен для американ- ских потребителей. Курс доллара может показать +15—20%, что, в свою очередь, обусловит резкие скачки цен на другие активы и сделает американские товары и услуги менее конкурентоспособными. Не стоит забывать и о намерении Трампа провести репатриацию доходов, получае- мых американскими компаниями за ру- бежом путем снижения налоговой ставки с текущего уровня в 35%. Такой шаг так- же повлечет за собой укрепление амери- канской валюты. Нужно отметить, что Федеральная резервная система, в отличие от других центробанков «Большой десятки», уже начала поднимать ставку, и это, безус- ловно, дает доллару фору. В конце дека- бря члены ФРС прогнозировали три по- вышения ставки в 2017 г. В то же время тот факт, что политика Трампа может при- вести к укреплению доллара, способен оказать сдерживающее влияние на ФРС в плане увеличения ставок. Вот почему в первой половине года следует очень внимательно следить за динамикой эконо- мики Соединенных Штатов. Если показа- тели начнут ухудшаться, то Федрезерву придется умерить свой пыл и переоце- ненный доллар начнет сдавать позиции. Американские акции пока не откло- нились от своего долгосрочного восходя- щего тренда. Нехватка существенной коррекции беспокоила в 2016 г. многих трейдеров. Повышение ставок Федрезер- ва, безусловно, может ударить по разду- тым индексам S&P 500 и DJIA. Коэффици- ент цена/прибыль (Shiller P/E) для аме- риканских акций находится в районе 29 против долгосрочного среднего значения 16,7, что указывает на перекупленность рынка. В последний раз мультипликатор был столь высоким во время пузыря доткомов в начале 2000-х гг., за которым последовал обвал рынка. Оптимисты воз- ражают, говоря об изменении бухгалтер- ских стандартов с момента использова- ния коэффициента P/E и отмечая, что этот индикатор больше не дает однозначной оценки происходящего на рынке. Принимая во внимание текущий по- зитив в отношении экономики США, про- давать американские акции пока рано. Наилучшим решением является вложе- ние средств в секторы, на которых долж- на благоприятно сказаться политика Трам- па. К ним относятся инфраструктура, а так- же здравоохранение и фармацевтика, которые выиграют в случае реструктури- зации или отказа от ObamaCare (рис. 1). Европа. Новый Свет пугает политиче- скими рисками. По оценкам Bloomberg, существует три варианта событий, в слу- чае реализации которых ожидается рас- пад еврозоны: 1) победа Марин Ле Пен на президентских выборах во Франции и ее успех на последующем референдуме по выходу страны из еврозоны, 2) выход Италии из еврозоны на фоне банковского кризиса и 3) выход Греции из еврозоны из-за неспособности устранить противо- речия с кредиторами. Между тем вероят- ность этих сценариев, по утверждению экспертов, невелика. Основной вариант развития региона — Ле Пен проигрывает, Греции удается избежать дефолта, итальянские банки продолжают оставаться на плаву, а Меркель побеждает на выборах в Германии. Вероятность этого исхода — 75%. До тех пор пока грозит опасность с политического фронта, Европейский центробанк, скорее всего, будет и дальше игнорировать углубление инфляции, тем более что показатель базовой инфляции, не учитывающий волатильные цены на энергоресурсы и продукты питания, по всей видимости, останется низким. В то же время растет уверенность в том, что предельная полезность мер по смягче- нию политики регулятора падает. Ближе к середине года, когда самые «страш- ные» выборы будут позади, ЕЦБ придется дать рынку информацию о сворачива- нии программы количественного смяг- чения. Есть основания полагать, что объ- ем выкупа облигаций Европейским цен- тробанком достигнет пика в I кв., после чего доходности пойдут вверх, увлекая за собой и евро. Можно предположить, что в ближайшие несколько месяцев EUR/ USD ждет просадка, после которой нач- нется восстановление этой пары (рис. 2). Что касается судьбы британского фун- та, то здесь многое зависит от того, каким будет брексит — жестким (полный разрыв с ЕС) или мягким (Великобритания оста- нется в европейском общем рынке). До сих пор предстоящее расставание с ЕС не оказывало на британскую экономику существенного негативного влияния, но ситуация может измениться. Банк Англии дал понять, что, несмотря на возросшую инфляцию, готов снова смягчить поли- тику, если экономике Великобритании опять понадобится помощь. Это значит, что регулятор видит серьезные риски для экономического будущего Британии. Кроме того, Шотландия изъявила жела- ние повторить референдум по членству в Соединенном Королевстве. Все это в сочетании с силой доллара США будет оказывать жесткое давление на GBP/ USD. В прошлом году были пробиты важные уровни в 1,3000 и 1,2750, кото- рые теперь выступают в роли сопротив- ления. У пары есть поддержка на отметке 1,2000, и ее пробитие выведет фунт на уровни, на которых он не бывал уже два десятилетия. Если же Брексит будет мяг- ким и не разочаруют экономические дан- ные, недооцененный фунт сможет восста- новить часть своих потерь, особенно про- тив евро. Азия. Спрос на иену скорее всего останется под давлением из-за мягкой политики Банка Японии. В результате мы ожидаем «бычьего» уклона USD/JPY с це- лями в районе 126,00/130,00. В то же время впереди обязательно будут перио- ды неприятия инвесторами риска (вспом- нить те же европейские выборы), в тече- ние которых иена будет чувствовать себя увереннее. Сильный доллар создаст проблемы для Китая. Темпы сокращения валютных резервов Поднебесной вызывают беспо- койство. Если валютные резервы Китая продолжат терять в стоимости как в ре- зультате активных интервенций на вну- треннем рынке, так и в связи с измене- нием стоимости активов, страна может урезать свои вложения в американские трежерис.
Развивающиеся рынки
Ужесточение политики Федрезерва активизирует отток капитала с развива- ющихся рынков. К такому же эффекту привело избрание Дональда Трампа. Мексиканский песо и турецкая лира обновили рекордные минимумы. Многое будет зависеть от того, осуществит ли Трамп свои планы по торговому протек- ционизму. Нефть. В начале 2016 г. котировки побили минимумы с 2003 г., но потом сумели найти дно. Способность цен на нефть сохранять стабильность целиком и полностью зависит от объемов пред- ложения. Стоит странам ОПЕК и их со- юзникам отпустить поводья и демон- стрировать меньше усилий к ограниче- нию добычи, как царящий на рынке избыток снова придает сил игрокам на понижение. В первой половине года ожидается стабилизация котировок нефти в районе 50 долл./баррель. В то же время в долго- срочном периоде рост цен не выглядит устойчивым, так как более высокие коти- ровки заставят американских сланцевых производителей возвращаться на рынок. Среди других негативных факторов для «черного золота» — тот факт, что програм- ма Трампа подразумевает устранение препятствий для добычи полезных иско- паемых в стране. Со стороны спроса на ресурс также вероятны проблемы. Темпы расширения китайского импорта нефти могут существенно замедлиться — храни- лища в Поднебесной и так уже перепол- нены, а небольшие НПЗ испытывают труд- ности из-за налогов и необходимости об- завестись лицензиями. В целом можно сохранять «бычьи» позиции по нефти, хотя ожидать суще- ственного удорожания не приходится. Во второй половине года негативное давление на сырьевой товар может уси- литься (рис. 3). Золото. Брексит более чем за 2 года привел золото к максимуму в 1,375.10 долл., однако затем победа Трампа и декабрь- ское повышение ставки ФРС отрицательно сказались на стоимости металла. Несмотря на недавнее снижение, зо- лото по-прежнему торгуется более чем на 100 долл. выше уровня начала 2016 г. Спрос на драгметалл в Китае и Индии — крупнейших потребителях — в этом году обещает быть стабильным. Источниками интереса к золоту могут стать желание инвесторов найти в нем убежище от ин- фляции, а также рост политических ри- сков в Европе. В то же время пока участ- ники рынка готовы рисковать, и активы, способные предложить инвесторам про- центный доход, представляются более привлекательными, чем золото. С техни- ческой точки зрения ценный металл вы- глядит уязвимо на месячном графике. Сильное сопротивление наблюдается на отметке 1300 долл. Поддержка распола- гается в районе 1000 долл./унцию
До тех пор пока грозит опасность с полити- ческого фронта, Европейский центробанк, скорее всего, будет и дальше игнориро- вать углубление инфляции, тем более что показатель базовой инфляции, не учиты- вающий волатильные цены на энергоре- сурсы и продукты питания, по всей види- мости, останется низким
Подводим итоги
В текущем году основными фактора- ми, оказывающими воздействие на ми- ровой финансовый рынок, будут политика Дональда Трампа, европейский популизм, а также растущая инфляция в ключевых развитых экономиках. В целом не стоит ожидать единого тренда в 2017 г. как для доллара, так и для других основных валют и активов — вторая половина года может сильно отличаться от первой
http://www.rcb.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter