30 мая 2017 BNP Paribas Суханов Геннадий
Прогнозируемая средняя дивидендная доходность за 2017-2019 гг.*
* Bloomberg консенсус; на основании индексов MSCI. По Индии учитываются только 2017-2018 годы, ввиду отсутствия данных за 2019 г. в системе Bloomberg
Источник: Bloomberg, ТКБ Инвестмент Партнерс, май 2017 г.
Значительный свободный денежный поток (СДП)
В целом, в 2016 году российские компании показали высокие финансовые результаты, увеличив как прибыль относительно 2015 года, так и свободный денежный поток, что стало возможным благодаря следующим факторам:
1. Девальвации рубля по отношению к доллару США на 9%, что оказало поддержку компаниям, ориентированным на экспорт, совершающим большую часть своих расходов в российской валюте
2. Эффективному контролю издержек, что помогло улучшить прибыльность многих компаний
3. Высоким процентным ставкам и финансовым санкциям в отношении России, что способствовало снижению доли заемных средств у компаний в 2014 – 2016 гг. (рис. 1)
4. Отсутствию необходимости реинвестировать прибыль из-за медленного экономического роста (рис. 2).
Рис. 1: Соотношение чистой задолженности к EBITDA
Источники: Bloomberg, ТКБ Инвестмент Партнерс, май 2017 г.
Рис. 2: Сокращение капитальных затрат в 2016 г.
Источники: Bloomberg, ТКБ Инвестмент Партнерс, май 2017 г.
Как следствие, большинство российских компаний смогли показать высокий уровень доходности по свободному денежному потоку.
Рис. 3: Показатели доходности по свободному денежному потоку в 2016 г.
Источники: Bloomberg, ТКБ Инвестмент Партнерс, май 2017 г.
В дальнейшем, российские компании вполне способны генерировать больше денежных средств для своих акционеров на фоне ожидаемого продолжения падения капитальных затрат и уменьшения стоимости обслуживания долга по мере снижения процентных ставок.
Рис. 4: Прогнозируемая доходность по свободному денежному потоку для MSCI Russia 10/40*
* Доходность СДП: СДП с учетом капитальных затрат на поддержание бизнеса поделенный на рыночную капитализацию
Источники: Bloomberg, ТКБ Инвестмент Партнерс, май 2017 г.
Растущие дивидендные выплаты
Снижение капитальных затрат позволило многим частным компаниям начать повышать дивиденды. Более того, российское правительство стремится увеличить дивиденды, получаемые с госкомпаний с целью сокращения бюджетного дефицита. Для этого правительство выпустило распоряжение, обязывающее госкомпании распределить не менее 50% от чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов за 2016 год (в прошлом году норматив предполагал выплату 50% от чистой прибыли либо по МСФО, либо по РСБУ, отталкиваясь от той цифры, что окажется выше).
Несмотря на это, в прошлом году многие крупные государственные компании сумели проигнорировать данное постановление, выплатив в качестве дивидендов меньше прибыли, чем предполагалось. В этом году, возможно, некоторым компаниям также удастся выплатить меньше, чем требует распоряжение (например, "Газпром" и "Роснефть).
Тем временем некоторые госкомпании обрадовали инвесторов повышением дивидендов:
• Компания "Алроса" увеличила коэффициент дивидендных выплат до 57%
• "Сбербанк", который принадлежит Центральному банку РФ, намерен выплатить 25% прибыли (по сравнению с 20% в 2016 г). "Сбербанк" также пообещал увеличить коэффициент в следующем году при условии повышения уровня достаточности капитала
• Компания "Татнефть", подконтрольная правительству республики Татарстан, внезапно для рынка повысила коэффициент с уровня 30% от чистой прибыли по РСБУ, действующий в течении длительного времени, до 50% по МСФО в 2016 г. (традиционно чистая прибыль компании по РСБУ оказывалась ниже, чем по МСФО).
Благодаря выросшим потокам свободных денежных средств и увеличенным уровням выплат (рис. 5) дивидендная доходность может продолжить расти.
Рис. 5: Исторические и ожидаемые коэффициенты выплат
Источники: Сбербанк КИБ, ТКБ Инвестмент Партнерс, май 2017 г.
Рис. 6: Дивидендная доходность за 2016 г. и средние значения прогнозируемой дивидендной доходности за 2017-2019 гг.
Источники: Bloomberg, ТКБ Инвестмент Партнерс, май 2017 г.
http://x.elitetrader.ru/img/clip8001917_15Kb.jpg
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба